长盛环球行业混合(QDII)(080006) - 基金经理

4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析　　报告期内国际主要发达经济体和新兴经济体的股票指数总体震荡上行并创短期新高，其中新兴市场指数在季度末的走势显著强于发达市场指数。这一分化的重要驱动力明显来自美联储于9月末的降息50个基点的举措。联储的动作一定程度超出市场预期，虽然其委员会表达了这是对此前的美国就业方面的数据走弱的事后额外补偿，但我们看到联储已将货币政策重心转向就业导向。新兴经济体的股票市场对于美元溢出到离岸并开始扩张的预期反应得更加积极。然而联储的资产负债表仍延续之前的收缩状态，并未大举转向扩表，并且由于总统大选尚未尘埃落定，美国的财政支出的延续性及其力度和节奏仍不完全明朗，联储后续的降息路径存在一定不确定性。美国国内的AI大模型的应用进展有所放缓，自动驾驶、人形机器人等硬科技的展示也未能显著超出预期。我们尚不能排除美国经济的内在脆弱性进一步发酵的可能，尤其是在其新一届政府团队确定前，其经济政策的步调与经济现实的变化产生青黄不接的错位风险。　　港股方面，受益于9月底中国国内从中央高层到相关经济金融主管部门对于资本市场和经济增长的超预期的积极支持态度，国际投资者随之较大幅度调整了他们在亚太地区的配置和交易策略，各主要指数总体出现了大幅快速上涨。港币汇率压力继续放缓，离岸人民币汇率录得一波快速升值，但hibor利率9月底随之快速走高，我们估计这一背离反映了香港的投资者可能在借入港币加杠杆进入股市，隐含了大量资金的短期交易属性，市场整体尤其是高贝塔板块上涨过快过大，其后可能也会导致相似的高波动回撤和震荡。但大概率这是香港市场重新获得国际投资者青睐的开始，而其后的持续性更需要跟随中国经济增长的逐步修复，并在全球经济中展现出相对的领先优势。　　报告期内本基金整体结构上仍然偏重港股蓝筹，在市场震荡盘整中对长期配置价值突出的港股互联网平台、电子科技硬件以及智能汽车产业等龙头进行了重点配置，并且择机积极增配了预期成长空间广阔的生物科技产业龙头，适当配置了美股上市的科技公司。　　　　　　4.4.2 报告期内基金的业绩表现　　截至本报告期末基金份额净值为1.223元；本报告期基金份额净值增长率为21.93%，同期业绩比较基准收益率为5.44%。

报告期内国际主要发达经济体和新兴市场的股票指数总体先延续了2023 年末的上涨趋势，其后走势呈现震荡格局、表现较为平淡。而其中美国科技龙头股走势稳步向上，反映了市场对于人工智能大模型的持续看好，尤其是基于chatgpt的多模态大模型的发布和苹果公司对Apple Intelligence的规划，打开了投资者对于大模型在消费端的应用与变现的热切期望。与此同时，我们也观察到矿产品、农产品以及黄金等与美元和美债利率有所脱钩。这或许反映了美元体系对于全球实物类硬资产的定价机制开始出现一定的失能，但其在金融资产定价方面目前还保持着有效传导。但美股过度依赖头部公司拉动涨势，内部分化愈加严重，市场宽度下降到了历史低点位置，暗示着大多数的中小企业无法受益于美国经济的名义增长。无论是财政支出数据或者就业数据的内部结构，都指向其经济的潜在脆弱性进一步加剧。　　　　港股方面，受益于国际投资者在亚太地区的配置调整，各主要指数总体呈现显著上行后略有回调的态势。港币汇率和hibor拆息压力有所放缓，对港股的分母端估值有一定托底作用。尤其是受到南下资金对于防御型资产配置的需求，国企高股息板块走势十分抢眼。此外恒生科技龙头公司的积极回购也显示出该板块的估值水平和业绩增速的比价已有足够的安全边际，下行风险可控。　　　　报告期内本基金整体结构上仍然偏重港股蓝筹，在市场震荡盘整中对长期配置价值突出的港股互联网平台、电子科技硬件以及智能汽车产业等龙头进行了增配，并适当配置了美股上市的科技公司。

4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析　　报告期内国际主要发达经济体和新兴市场的股票指数总体延续了2023年末的上涨趋势，但走势开始与美元指数和美债利率变动有脱钩趋势。我们观察到矿产品、农产品以及黄金等也与美元和美债利率同向走强甚至创出新高。这或许反映了美元体系及其货币财政政策对于全球各类资产的定价传导机制开始出现一定的紊乱，亦即美元流通的国际网络似乎出现了若干裂隙。整体上我们看到实物类硬资产的价格走势是显著背离美元和美债的，但有价证券类软资产依然跟随。这一状态可能暗示多数国家和地区的上市公司的收入端仍然依赖于美国的消费和投资需求带动以及美元的溢出，但大宗商品所关联的成本端却在更迅速的上行，或许意味着表观的增长其实是来自名义增长率，进而指向通胀螺旋短期难以打破。尽管美国的经济数据依然较为强势，但观其细节尤其是就业数据内部显示的全职就业的质量却不及预期，居民债务逾期率分项也悄悄上升，美股龙头企业中已经出现业绩显著不达预期，似乎预示着动力有所衰减。其当下的核心挑战是：AI大模型带来的创新以及在岸和“友岸”的产能重建是否能及时有效的提升经济整体的全生产要素从而能让实体经济的资本回报率长期高于其资本成本。这一转型过程中的压力相当程度是以美元的国际信用和流通性的外部韧性以及美债规模的高增长及高息成本的内部韧性作为支撑点，但在外有多处地缘政治的压制，在内有本土主义和全球主义的拉扯，我们应当对美股领头的国际股市大幅颠簸和波动的突然放大做好准备。　　　　港股方面，各主要指数均呈现持续震荡后略有上行的局面，港币汇率和hibor拆息压力有所放缓，对港股的分母端估值有一定托底作用。而港股的分子端所对应的中国经济增长预期还未正式强力启动，但下行风险暂时被封住，风险收益比显著提高。我们要做的是耐心等待国际投资者对于全球极个别的价值洼地的重新认知。　　　　报告期内本基金整体结构上仍然偏重港股蓝筹，在市场震荡盘整中对长期配置价值突出的港股互联网平台、电子科技硬件以及智能汽车产业等龙头进行了增配，并适当配置了美股上市的科技公司。　　　　4.4.2 报告期内基金的业绩表现　　截至本报告期末基金份额净值为0.958元；本报告期基金份额净值增长率为-7.26%，同期业绩比较基准收益率为8.86%。

报告期内国际发达经济体的资本市场整体呈现上涨趋势，其中主要涨幅来自于第二季度和第四季度的走势，这与美元指数和美债利率变动呈现较强的相关性，也是市场对于美元流动性的数量和价格变动的反应。尤其是四季度，美债长短端利率均在美联储较为意外的鸽派发言后显著且快速回落，美元指数持续转弱，形成对发达经济体和新兴经济体的权益市场的双重支撑，但我们看到各市场主要以权重股领涨，意味着各经济体其内部的不平衡性还在加剧。港股方面，各主要指数均呈现持续震荡下行的局面，港币汇率压力在年末有所放缓，但hibor拆息全年依然在高位震荡，对股票估值的压力持续。而港股的分子端所对应的中国经济增长预期还未正式强力启动，依然难以对抗中美利差。　　　　报告期内本基金整体结构上仍然偏重港股蓝筹，在市场震荡盘整中对长期配置价值突出的港股互联网平台、电子科技硬件以及智能汽车产业等龙头进行了增配，并适当配置了美股上市的科技公司。