长盛同鑫行业混合A(080007) - 基金经理

2024年二季度A股市场整体在一季度的大幅快速反弹后进入了窄幅区间震荡。代表供给受限的能源、矿产、交运等行业以及景气大幅改善的电子、半导体等行业涨幅靠前，消费、房地产等与宏观经济需求强关联的行业表现落后。大市值、高股息、稳健现金流一类的防御型风格在监管政策的引导下延续了一季度的良好走势。成长风格的景气投资在局部有所表现，主要集中在代表新质生产力的若干高科技细分行业；但后续的走势可能仍然波折，因为居民的风险偏好还是不见明显改善，资金持续涌入债券或红利股相关的低风险低波动资产类别。我们观察到中美CPI以及PPI之间的差值有所收敛，暗示消费及出口行业后续可能面临一定压力，目前的防御风格延续的可能性依然较大。我们需要持续观察等待国内外的政策和局势的变化，自上而下的宏观因子可能在下半年扮演十分重要的角色。　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以CANSLIM投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

2024年第一季度，A股市场先是延续了2023年末的下行趋势，并在各种结构性产品平仓的影响下，产生了加速下跌和流动性缺失的负向螺旋，但其后在果断坚决的政策支持下，市场快速恢复了信心和流动性。在这一过程中，红利与成长风格之间以及市值风格内部等出现了极度分化后又极为迅速的走出均值修复。在新政策思路的指导下，A股整体的净融资额有望逐步下降，融资功能与投资功能将更加平衡，主流宽基指数类似加持了看跌期权保护，使得风险收益比对投资者开始逐渐变得有利。我们注意到ROE和毛利率等财务指标的提升所引导的景气投资策略在顺周期行业和新质生产力中的部分制造业开始酝酿及发酵。此外景气投资的前置策略即由产品力爆发或商业模式创新引导的主题投资表现十分抢眼，譬如低空经济和多模态AI大模型等；虽然其难免有过度炒作之嫌，但市场的风险偏好和乐观精神已经在局部恢复和展开，和红利价值策略开始形成竞争关系且正在逐渐打破两者在去年的并驾齐驱的势头。当然由于主题投资具有长久期、高赔率及低胜率的特点，并且持续受到人民币和美元双方的实际利率和信用条件的来回拉扯，在其向确定性更高的景气投资演化中往往会经历一波三折和大浪淘沙。因此必要的结构性轮动可能在今年的投资中依然有效，交易和持仓的拥挤度以及业绩的兑现度或许不可不察。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以CANSLIM投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

2023年全年看来，具有顺周期、稳定盈利叠加红利特性的股票整体表现良好，虽然年中遭遇拥挤交易而产生回撤，但其后依然走出了稳健上涨的趋势。此外受到chatgpt的发布和升级的影响，投资者对于技术革命的热情在多年沉寂后重被点燃，TMT板块的未来预期被全面打开，尤其在上半年被充分交易至过度乐观的水平。此后科技成长类行业的市场走势逐步且快速的回归于其实际经营表现以及其合理的预期展望。A股市场的其他板块总体持续下行，行业轮动迅速，尤其是下半年更难以寻觅能显著且持续走强的行业。以上种种现象暗示着市场对经济逐步修复、重回增长轨道开始展露信心，但对于快速恢复到全面高增长的期望有限，成长性更多的聚集在非常局部的行业和更远期的窗口内；这也正映射到当年哑铃型投资策略的有效性。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以CANSLIM投资框架为主导，基于基本面和交易行为的大数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。

2023年三季度A股市场先出现了普遍的连续下行趋势，之后在8月份的各项支持政策密集出台后，主要指数均在底部震荡修复。板块和行业方面的分化较为明显，轮动速度极快，其中产业上游叠加红利属性的顺周期类行业整体表现稳健，多数创造了正收益回报，而前期涨幅较高的TMT板块回撤明显。这一分化暗含市场对经济逐步修复重回增长轨道的信心。TMT板块作为跨周期的成长投资的远期不可证伪性则与当下的经济增长预期和利率的变动产生一定的反向关系；上半年热议的“哑铃型策略”在三季度开始出现裂痕。后续我们需要持续跟踪中国经济的恢复状况，尤其是库存周期大概率见底后的上行趋势，顺周期投资依然可期。而由于未来中美的实际利率可能出现上行风险，科技成长类行业的市场走势应该逐步回归于其实际经营表现以及其合理的预期展望，需要统一在宏观经济周期变动的框架下。　　　　组合操作上，我们严格按照基金契约规定的投资策略精选行业和个股，以CANSLIM投资框架为主体，基于基本面和交易行为的数据分析,结合行业发展趋势和景气轮换的规律以及公司品质的中长期定性分析,深度挖掘较高确定性的投资机会,利用组合优化增强净值的平稳性。