富国稳健增强债券C(000109) - 基金经理

2024年第二季度，国内经济增长整体较一季度有所趋缓，总需求恢复仍然较为曲折，居民消费面临一定压力。地产在新一轮政策扶持下局部有所改善，但新房销售及地产投资压力仍存，市场整体修复尚需时日。制造业投资受设备更新改造带动表现较好，基建投资平稳，但拉动效果不明显。对外贸易涌现不少亮点，在产品类型和地域上均较以往有所扩展，但全球贸易保护主义有所抬头、相关成本上升等因素也给企业盈利前景带来影响。具体来看，制造业PMI指数在4月回落，后连续两个月低于荣枯线。社会消费品零售增速在4月触底后略有回升，文娱及通讯器材类表现较好。规模以上工业增加值二季度平稳运行，化工、 铁路船舶和TMT等行业同比增速靠前。进出口方面，整体稳步回升，机电产品和高新技术产品是主要拉动项。物价方面，CPI同比低位徘徊，PPI缓慢改善，持续下行的压力缓解。海外经济方面，美国经济温和放缓，欧元区货币政策亦逐步转向，后续看发达国家因通胀引致的货币紧缩政策或告一段落。国内债券市场运行情况，在经历一季度收益率逐级下行后，4月份无风险利率在积极经济政策及监管提示利率风险背景下有所回升，但之后随着经济数据边际转弱，收益率重拾下行走势。信用债在资管机构配置需求下，走势也较强，整体利差继续处于历史较低水平。转债市场，4-5月跟随权益市场持续反弹，但6月之后经历回调，部分信用存在瑕疵的品种下跌明显。权益市场，大盘二季度上半段时间走势平稳，但进入六月后有所下行，结构上价值红利风格标的相对表现较好。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，进一步降低久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债及权益投资上，在市场波动过程中逆向调整仓位，同时优选资质较好且价格合理标的进行配置。

2024年第一季度，国内宏观数据出现较为明显的回升，超过此前市场预期，经济企稳向好的积极因素逐步聚集。但另一方面，微观主体信心和商品价格恢复仍有待验证，国际环境依然存在较多变数。具体来看，3月制造业PMI回升至荣枯线以上，结束了去年4季度以来偏弱的局面。社会消费品零售增速在高基数影响下1-2月回落，但各分项较去年12月有所改善，其中服务和汽车消费较为突出。规模以上企业工业增加值增长较快，或受出口与补库行为带动。固定资产投资回升，制造业和高技术产业投资保持较快增长。进出口平稳向好，机电、劳动密集型产品等均呈现一定拉动效应。物价方面，CPI整体平稳，文娱类价格支撑较为明显。PPI同比仍在负值区间，但跌幅有趋势性收窄迹象。海外经济方面，美国经济及通胀仍显示出韧性，联储降息时点可能延后。欧洲经济承压较为明显，或率先进入宽松周期。国内债券市场在存款利率下行以及配置需求持续释放情况下，1-2月收益率下行较快，后转入震荡，信用及期限利差压缩仍在持续。转债及权益市场一季度前半段出现较为明显的下跌，后在监管层呵护及经济数据企稳等利好推动下，出现明显反弹。结构上，红利板块表现突出，市场对于经营质量及稳定性给予更多溢价。投资操作方面，本组合在收益率下行过程中，逐步降低了久期和杠杆暴露。信用策略上，主要配置高等级债券。转债投资上，在下跌过程中适当加仓，后以优化结构为主。权益仓位较前期略有降低，综合考虑公司质地、估值保护、行业前景等因素择优配置。

2023年国内经济处于疫情后转段恢复期，供需两端稳步改善，实际GDP增速较去年明显提高。但同时，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题也制约了经济恢复斜率。时间维度上看，剔除基数效应后，第一和第三季度GDP增速相对较高，第二和四季度存在一定压力，反映出疫后经济恢复难以一蹴而就。年初疫情快速达峰，之后受益于线下接触式活动快速恢复，经济动能短暂迸发。但进入二季度后，修复斜率开始放缓，地产投资及出口压力显现，经济内生性动能趋弱。三季度在政策加力及部分行业补库背景下，经济有企稳回升迹象，但进入四季度基本面再次趋缓。结构上看，全年国内消费恢复明显，特别在线下消费场景打开后，餐饮、服饰鞋帽、文娱等消费均出现明显回升。但受制于地产行业持续调整，建材、家具等消费较为低迷，其他耐用品消费短期也难以回升到疫情前状态。规模以上工业增加值平稳回升，其中汽车制造、电气机械等行业增长较快。固定资产投资增速年内逐步走低，其中基建及制造业投资尚可，地产投资仍面临明显下滑。对外贸易总体平稳，全年出口小幅增长，进口则微幅负增。物价方面，CPI整体偏弱运行，下半年基本在零附近徘徊，PPI全年处于负增长区间，同比跌幅在6月触及低位后下半年有所收窄。海外经济方面，美国经济在2023年展现出韧性，未如此前市场预期进入衰退，美债收益率由此在高位宽幅震荡，联储货币政策由紧转松的预测时点一再推后。相对的，欧洲经济则处于衰退的边缘，日本经济出现一些积极因素，其中通胀及海外投资转暖。上述基本面背景下，全年国内货币政策整体保持宽松基调，财政政策在化解地方政府债务大背景下整体力度有限。债券市场走势，以10年国债为表征的长端无风险利率全年震荡下行，在一季度及三季度经济较强时出现阶段性上行，但之后均回落。期限利差在三季度之后下行，曲线呈现扁平化状态，同时信用利差整体也出现逐步收窄趋势。转债市场，上半年市场运行平稳，但9月之后出现较为明显的调整，估值水平高位位置回落。权益市场，一季度随宏观经济复苏表现较好，二季度之后经济回升动力减弱，且价格因素致使企业利润受损，股市偏弱势运行。投资策略方面，2023年本基金在纯债投资方面以中高等级信用债为主要投资标的，一季度总体维持中性久期，二季度之后鉴于债券收益率明显下行，小幅降低组合久期及杠杆。四季度随着收益率上行，增配了部分中短端品种。转债投资上，全年大部分时候保持中低仓位，年末随着市场调整适度加仓，更多关注结构性机会。权益投资方面，考量市场基本面及估值等情况调整仓位及持仓结构，1-3季度逐步提高仓位，年末略降。个股投资上，结合公司经营情况、估值、竞争格局及行业前景等多项因素，分散配置具有良好回报前景的标的。

经历了二季度的经济复苏趋缓后，国内宏观基本面在三季度逐步筑底企稳，部分消费及基建投资对经济形成支撑力量，地产投资及进出口则有一定拖累。另外，三季度以来高层对于将经济增速维持在合理水平的要求更为明确，包括地产、财税在内的一系列政策陆续推出，叠加部分产成品库存下行至较低水平，整体经济预期较前期有所改善。具体来看，制造业PMI自5月份触底后连续回升，并于9月重回荣枯线以上，其中生产分项拉动较为明显，新订单亦有所改善。工业增加值整体呈现区间波动的特征，趋势性不明显，边际上化学品制造及黑色金属冶炼等行业增速提升。居民消费方面，社消同比增速二季度在基数等因素影响下回落较多，但7月之后也开始呈现筑底回升迹象，分项上看化妆品、通讯器材类近期表现较好。固定资产投资增速仍在下滑，基建与制造业投资有一定拉动，但地产投资依然未见好转。各地地产政策调整优化后，行业预期虽然有所改善，但实际效果可能需要较长时间方能显现。进出口方面，二季度增速下降较为明显，时至三季度边际改善，但同比仍在负值区间，部分机电产品表现较好。物价方面，CPI环比在三季度转正，同比则在零附近徘徊。PPI降幅逐步收窄，部分大宗品边际上行。基于以上经济运行情况，国内货币政策基调总体保持偏宽裕状态，银行间公开市场操作利率再次下调，同时配合地产政策下调了部分符合要求的房贷利率。海外市场方面，美国通胀及就业数据在三季度表现出较强韧性，市场开始进一步定价联储将利率维持在高位更长时间，10年期美国国债收益率继续上升。 在上述环境下，国内债券市场收益率三季度先下后上，曲线形态呈现扁平化趋势。信用债利差随收益率水平同样经历了先收缩后扩大的过程，中低评级城投债在再融资债发行的利好提振下利差整体有所下行。转债市场7月份在权益市场带动下表现较强，后逐步回落。权益市场受到政策预期提振，主要指数在季初有所反弹。但之后基本面弹性不大，叠加地产销售改善有限，市场再度承压下行。在投资策略上，本组合在三季度债券收益率下行过程中进一步降低了组合久期及杠杆。信用策略上仍主要配置高等级债券。转债投资上，保持中低仓位，关注部分结构性机会。权益仓位在市场下行过程中有所提升，综合考量公司资质、行业前景及估值等因素寻找性价比较高的投资标的，持续优化持仓结构。