国富恒丰一年持有期债券A(000351) - 基金经理

总体上看，2024年三季度在央行收益率曲线调控和新一轮稳增长政策启动的影响下，债市波动性大幅增大，利率债表现优于信用债。具体看来：  7月资金面在跨半年时点过后整体均衡偏松，且二季度经济数据显示有效需求不足问题依旧较为明显，尽管政策扰动因素增加，央行宣布国债借入操作，设立临时隔夜正、逆回购工具，政治局会议出现宏观政策加力表述，但7月中旬央行超预期调降OMO利率10Bps的同时，开展了月内第二次MLF操作并降息20Bps，因此全月来看资金利率中枢较6月有所下行，各期限债券的收益率明显下行。  8月内需偏弱问题仍存并继续向生产传导，叠加夏季极端天气对经济构成扰动，制造业PMI在收缩区间内进一步下行。基本面依然偏弱且资产荒格局仍未打破，但受央行国债买卖操作、长久期国债交易盘流动性下降、月末资金面偏紧、理财和基金等非银机构的赎回行为诱发信用债下跌等多重因素扰动，债市波动明显加大的同时成交量大幅萎缩。  9月公布的多项前月宏观指标表现偏弱，PMI数据显示内需季节性修复带动生产端有所回暖，经济边际上略有改善，但有效需求不足问题仍较突出，一方面随着美联储降息进一步打开我国货币政策空间，央行如期落地了一揽子货币宽松政策，另一方面政治局会议超预期讨论经济工作提振市场风险情绪，政策面扰动加大使得债市延续了宽幅波动特征，全月来看国债短端收益率下行幅度高于长端，曲线陡峭化趋势更加明显。  截止9月30日，1年国债下行17BP至1.37%；10年国债下行6BP至2.15%；30年国债下行7BP至2.36%；10年AAA中短期票据到期收益率上行7BP至2.54%；5年AA+城投债到期收益率上行15BP至2.49%。  2024年三季度本基金的资产配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主，利率债仓位较信用债有所增加，组合总体久期较上季度有所下降，可转债仓位维持较低水平，对基金净值贡献相对正收益。

回顾今年上半年，利率中枢整体快速下移，各债券品种的绝对收益率和相对利差降至历史相对低位，债市整体大幅走强。具体来看：  1月央行超预期提前宣布降准和定向降息，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持。 3月国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。  4月以来内需边际走弱、生产延续改善，利率呈短端下行、长端上行的走势，曲线进一步向陡峭化修复。5月利率低位震荡叠加打击手工补息推动非银扩容导致中短端收益率延续下行趋势，与此同时特别国债供给冲击低于预期，地产政策密集优化，央行多次提示关注长端曲线形态，多重利空限制了机构对长端利率债的做多空间，曲线延续短端下行、长端震荡的“牛陡”路径。虽然6月资金面季节性收紧，同时央行也再度提示长债利率风险，但在权益市场的疲软和非银机构对债券资产的配置需求的共同影响下，债市一路高歌猛进，多数期限利率债收益率触及历史新低。  上半年以城投债和商业银行二永债为代表的信用债表现也极为亮眼，信用利差屡创新低。  截止6月28日，1年国债收益率下行54BP至1.54%；10年国债收益率下行35BP至2.21%；1年国开债收益率下行51BP至1.69%；10年国开债收益率下行39BP至2.29%；3年AAA中短期票据收益率下行57BP至2.14%；5年AA企业债收益率下行113BP至2.41%。  上半年，本基金的资产配置以中长久期AAA评级信用债和利率债为主。债券仓位有所增加，组合总体久期维持中性偏高，可转债仓位有所降低，对基金净值贡献相对正收益。

总体上看，2024 年一季度受益于基本面修复不及预期及结构性资产荒持续影响下，债市走出快牛行情。具体看来：  1月上旬，资金面均衡偏松，股债跷跷板效应明显，市场宽货币预期逐步升温，债券利率持续下行。即使中旬MLF平价续作令降息预期落空，但股市下跌趋势未能有效扭转，叠加央行超预期提前宣布降准和定向降息，利率低位震荡。1月末权益市场再度大幅下跌，降息传闻甚嚣尘上，长端利率再次冲击低点。全月来看，收益率曲线平行下移，10年国债利率向下突破2.5%的支撑位。超长债继续走强，30-10Y国债期限利差快速压缩，达历史0.1%分位数水平。市场在结构性“资产荒”与“一揽子化债”政策驱动下，以城投债和商业银行二永债为代表的信用债也走出结构性牛市行情，期限利差和等级利差进一步明显压缩。  春节前证监会多措并举提振市场风险情绪，股市止跌反弹，但降准资金释放背景下资金面维持宽松状态，对债市走强提供利好支持；节后虽然MLF平价续作，但5年期LPR下调幅度略超市场预期，叠加中小银行陆续调降存款利率，债市做多情绪高涨，各期限收益率显著下行。全月来看利率债收益率曲线平坦化下移，10年期国债高歌猛进，收益率一度降至2.34%，30年期国债收益率也临近2.50%历史低位。以城投债和商业银行二永债为代表的中长期信用债也延续牛市行情，期限利差和等级利差维持较低水平。  3月制造业PMI录得50.8，重回荣枯线上方，反映出国内经济产需迎来节后改善，资金面总体维持平稳，但政策面扰动有所增多，在多空交织的多重因素影响下，国内债市结束了年初以来的快牛行情，利率债在低位呈盘整震荡走势。3月利率总体呈现震荡走势，全月收益率曲线呈陡峭化下行。全月看1年期国债收益率下行6.46bp至1.72%，10年期国债收益率下行4.74bp至2.29%。信用债整体震荡走弱，信用利差和等级利差低位修复。  截止3月29日，1年国债下行36BP至1.72%；10年国债下行27BP至2.29%；1年国开债下行36BP至1.84%；10年国开债下行27BP至2.41%；3年AAA中短期票据到期收益率下行21BP至2.5%；5年AA企业债到期收益率下行59BP至2.95%。  2024年一季度本基金的资产配置以短久期信用债和长久期利率债为主。债券仓位有所降低，组合总体久期维持中性偏高，可转债仓位有所增加，对基金净值贡献相对正收益。

2023年债市走强，收益率曲线呈“M”型走势。上半年经济修复从 “强预期”向“弱现实”转变并逐步确认，“宽货币”预期下，降准降息落地带动债牛趋势逐渐明朗；8月中下旬以来，基本面短期筑底，“宽信用”政策由观望等待进入加速推进期，资金持续收紧加剧短端调整，地方特殊再融资债和新增一万亿国债的集中发行，对银行间市场流动性形成挤压，资金面收紧下债市“熊平”特征凸显；12月商业银行存款挂牌利率下调带动降息预期升温，在资金面相对平稳的环境下，债市走出抢配行情，收益率全线下行。信用债方面，尽管有年初机构赎回负反馈影响和“宽信用”预期的短暂扰动，但市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政策驱动下走出结构牛市，以城投债和商业银行二永债为代表的信用利差、期限利差和等级利差明显压缩。  截止2023年12月31日，1年国债全年下行2BP至2.08%；10年国债全年下行28BP至2.56%；1年国开债全年下行3BP至2.20%；10年国开债全年下行31BP至2.68%；3年AAA中短期票据到期收益率全年下行46BP至2.71%；5年AA企业债到期收益率全年下行68BP至3.54%。  2023年全年本基金的资产配置以中长久期利率债和高等级信用债券为主。本基金全年维持中性久期，可转债品种保持极低仓位，对基金净值贡献相对正收益。