南方丰元信用增强债券A(000355) - 基金经理

一季度经济维持企稳回升态势。国内方面，官方制造业PMI连续两个月高于50%荣枯线，二手房成交量回暖，内需出现部分修复迹象。海外方面，特朗普多次对各国加征关税，全球贸易摩擦升级，市场开始定价美国衰退风险，外需转弱和关税政策或对出口形成冲击。政策端维持积极态度，两会制定的经济目标和政策力度符合市场预期，开年以来政府债发行提速，快于季节性；货币政策宽松预期在一季度有所降温，央行收紧流动性，资金面偏紧。市场层面，一季度债券市场震荡回调，10Y国债利率上行近14bp，由于本轮调整主要由资金面驱动，短端调整幅度更大，曲线走平；信用利差一季度先升后降，1-2月在资金收紧过程中利差抬升，3月中下旬资金转松，信用债修复速度更快，利差压缩，季度维度看信用利差基本持平。投资运作上，南方丰元以中高等级信用债投资为主，一季度组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，维持仓位和久期水平，持续优化调整持仓结构，兼顾组合的资本利得和票息收益。展望未来，预计经济基本面维持内生复苏趋势，关税政策等外部环境冲击下，预计政策端加强超常规逆周期调节力度，更加重视内需驱动。货币政策预计维持支持性，降准降息的概率较高，流动性预计维持合理充裕。当前各品种债券的绝对收益水平重新接近前低，后续政府债发行放量、政策加码力度等均可能对市场形成扰动，但货币宽松预期加强，多空交织下债券市场预计呈现区间震荡走势，市场波动预计加大。曲线平坦化后，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。后续组合将在市场波动中把握信用债个券调整买入窗口，以及利率债波动过程中的波段操作机会。

2024年全年经济维持温和复苏态势。国内方面，经济基本面景气度缓慢回升，生产端好于需求端，内需偏弱。政策全年稳步加码发力，基调积极，财政端5月出台地产新政，9月继续出台一揽子增量政策，全年政府债发行逐渐增量提速，持续改善市场预期；货币政策方面，央行全年接连下调逆回购利率、MLF利率、LPR利率、存款准备金率，12月进一步确立“适度宽松”的货币政策基调，保持了流动性合理充裕，支持实体经济。海外方面，美联储9月首次降息50bp落地，11-12月连续两次降息25bp，外需韧性依然偏强，但关税政策预期的反复依然给外部环境带来不确定性。市场层面，2024年债券市场全面走牛，各期限各品种债券收益率大幅下行，10Y国债利率下行88bp，曲线形态基本稳定；信用利差全年先降后升，上半年因市场配置力量较强，叠加暂停存款手工补息等事件影响，利差大幅压缩，下半年市场流动性有所减弱，利率债由交易情绪主导，收益率下行更快，信用利差抬升，全年来看利差小幅压缩。投资运作上，南方丰元以中高等级信用债投资为主，2024年组合在严防信用风险的前提下进行信用债精细化管理，在市场出现波动的过程中，积极调整组合仓位，兼顾资本利得和票息收益。

三季度经济维持弱复苏态势。国内方面，经济高频数据弱势修复，景气度平稳，生产端较强，需求端有所走弱。海外方面，美联储9月降息50bp落地，美国经济软着陆概率较高，支撑外需。政策端积极加力，货币政策维持支持性，央行接连下调逆回购利率、MLF利率、存款准备金率，支持实体经济流动性；财政政策逐渐发力，三季度政府债发行提速；地产政策进一步放松，地产销售逐步筑底；9月下旬政策进一步表明积极态度，扭转市场经济预期。市场层面，三季度债券市场窄幅震荡，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；9月底受到央行调控和政策预期变化扰动，波动加剧，但整个季度看长端利率仍表现为总体小幅下行，信用债因市场流动性减弱等因素，表现弱于利率债，信用利差显著抬升。投资运作上，南方丰元以中高等级信用债投资为主，三季度组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益，在市场出现波动调整的过程中逐步提升了仓位和久期水平。展望未来，预计四季度的经济政策将进一步加大逆周期调节力度，增量政策陆续落地，推动经济高质量发展。在一揽子增量政策出台过程中，预计货币政策维持支持性，流动性维持合理充裕。在增量财政政策出台的预期下，经济预期和风险偏好开始修复，经济预期的变化和大类资产配置的变化为债券市场带来波动，但经济弱修复趋势和货币宽松预期仍较强，多空交织下债券市场预计呈现区间震荡走势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主，信用利差大幅抬升后，信用债配置价值凸显。后续组合将在市场波动中把握信用债个券调整买入窗口，以及利率债波动过程中的波段操作机会。

国内经济上半年维持弱复苏态势，景气度温和修复，生产端好于需求端，高频经济数据总体维持震荡。财政政策缓步发力，基调积极，5月地产新政出台，购房政策持续放松，地产投资和销售缓慢筑底；特别国债和专项债发行陆续落地，发行节奏温和，对债券市场产生的扰动有限。货币政策稳健，央行维持流动性环境充裕，上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP,加大金融支持实体经济力度。海外需求偏强，对外需和出口形成持续拉动；美联储降息预期时点推迟，下半年开启降息的概率较高。市场层面，上半年债券收益率震荡下行，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；长端利率一季度下行幅度较大，但二季度受到央行多次提示长端利率风险的影响，以震荡走势为主；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债。投资运作上，南方丰元以中高等级信用债投资为主，在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，兼顾组合的资本利得和票息收益。