嘉实3个月理财债券E(000488) - 基金经理

2季度央行通过MLF(中期借贷便利)和结构性货币政策补充中长期资金，旨在巩固经济增长、为社融及信贷合理增长提供支撑；此外央行通过OMO(公开市场操作)投放来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，在MLF层面净回笼1250亿元：其中MLF到期5320亿，MLF投放4070亿；在OMO层面净回笼1000亿元：其中OMO到期2.29万亿，OMO投放2.39万亿；在国库定存层面净回笼800亿：其中到期1400亿，投放2200亿。整体看2季度流动性合理充裕，央行并未进行大规模公开市场净投放避免了资金淤积，但是在税期、月末和季末等关键时点，央行加大公开市场投放力度来，体现货币政策的支持基调。　　2季度短端资产收益率呈现4月先下后上V型反转、5月震荡、6月再度向下突破的走势。4月上旬，“机构欠配逻辑”带动资产收益率快速下行，1年AAA同业存单利率从2.24%大幅下行24BP至2.00%；4月下旬，1年AAA同业存单利率从2.00%大幅上行25BP至2.25%、随后在央行OMO大量投放下回落至2.10%。5月，短端资产收益率趋于震荡，1年AAA同业存单利率围绕2.08%-2.10%窄幅区间波动。进入6月，流动性持续宽松、叠加机构配置需求再起，市场做多情绪反弹，1年AAA同业存单利率从2.08%向下突破2.0%关键点位、最低下行13BP至1.95%并最终收于1.975%，半年末央行持续投放7天跨季逆回购，资金利率虽有抬升但整体平稳。2季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.84%和1.94%，较今年1季度均值1.85%和2.13%分别下行1BP和19BP。　　2024年2季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，2季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

1季度央行通过降准和操作MLF(中期借贷便利)补充中长期资金，并在1月投放1500亿PSL（抵押补充贷款）中长期资金，旨在巩固经济增长，为社融及信贷合理增长提供有力支撑；此外央行通过合理的OMO(公开市场操作)来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，央行在2月一次性降准0.5个百分点，释放万亿中长期资金；在MLF层面净投放1230亿元：其中MLF到期1.76万亿，MLF投放1.88万亿；在OMO层面净回笼1.99万亿元：其中OMO到期11.76万亿，OMO投放9.78万亿；在国库定存层面净回笼300亿：其中到期2300亿，投放2000亿。　　1季度短端资产收益率先1月平盘震荡、2月下行、3月再度震荡的走势，行情关键点是央行降准和降LPR引发的宽松预期、财政发债偏慢及信贷投放平滑背景下的资产荒逻辑、以及基本面持续向好叠加稳汇率压力限制利率下行等多重因素。1月年初银行信贷投放靠前发力，银行负债吸收积极、单月存单超发万亿，同时24日央行超预期宣布降准0.5个百分点释放万亿资金，1年AAA同业存单利率从2.45%下行5BP至2.40%； 2月权益市场大幅调整引发股债跷跷板，春节前央行持续大额投放OMO来弥补银行体系春节漏损，银行间资金面较1月进一步宽松，万亿降准资金落地叠加2月信贷投放乏力，银行提价吸收负债动力趋弱，1年AAA同业存单利率从2.40%下行10BP至春节前2.30%；春节后银行体系现金回流、银行流动性充裕，2月19日央行调降5年期LPR报价20BP至3.95%，降息预期升温、债市做多情绪浓厚，1年AAA同业存单利率从2.30%最多下行8BP至2.22%的年内最低点位；3月债市逻辑有所变化，在宏观数据向好、人民币汇率压力加大背景下，货币政策继续宽松预期有所修正,短端资金利率下行空间被限制，1年AAA同业存单利率从2.22%反弹并在2.25%中枢位置窄幅震荡；3月末央行持续投放7天跨季逆回购叠加银行跨季资金供给充裕，资金利率亦保持平稳。1季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.85%和2.13%，较去年4季度均值1.89%和2.40%分别下行4BP和27BP。　　2024年1季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，1季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年，我国经济总体弱复苏，具体分析来看：需求端，基建依旧是稳增长的主抓手、全年看呈现“先稳后加速”的态势；地产持续走弱是经济的主要拖累因素；全年出口回落，二季度转为负增长、下半年跌幅收窄并逐渐进入修复通道；通胀端，海外发达经济体通胀触顶回落，国内则有所承压，CPI及PPI均呈现下跌转负的态势。　　2023年，受国内基本面变化、中国与海外主要发达经济体的货币政策周期错位影响，人民币先涨后跌再反弹，全年波动较大。全年人民币汇率走势可分为四阶段：一是年初，受国内疫后复苏的基本面乐观情绪延续，人民币汇率快速回落至6.70；二是2月-8月，美联储鹰派态度带动美债收益率屡创新高、中国央行两次降息托底经济，中美国债利差加剧，人民币承压上行至 7.30；三是8月-10月底，中国央行释放“稳汇率”信号，人民币汇率在7.30企稳；四是11月-12月，美通胀数据走弱，美联储降息预期升温带动美元指数回落，人民币汇率走强至7.10。　　2023年，中国人民银行货币政策取向整体稳健宽松，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力局面，流动性保持充裕水平，为支持实体经济复苏提供适宜的流动性环境。央行3月降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金，6月宣布调降政策利率，7天逆回购和1年MLF利率同时下行10BP至1.90%和2.65%，同时引导1年期LPR和5年期LPR调降10 BP至3.55%和4.20%。8月央行再度超预期调降政策利率且此次调降为非对称调降，7天逆回购下调10BP至1.80%、1年MLF利率下调15BP至2.50%，同时引导1年期LPR下调10BP、5年期LPR保持不变。9月央行再度降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金；四季度央行加大OMO及MLF投放力度以平抑资金波动，并在年末公开市场投放大量资金呵护跨年流动性。　　全年看，银行间资金面呈现中性偏松，资金利率大多时间围绕短端政策利率震荡；节奏上，全年资金利率呈现“M”型走势：一季度资金面收敛，是疫后经济复苏叠加信贷投放对流动性挤压的结果；4月-8月，经济趋弱、信贷乏力，资金面宽松；9月-10月，专项债和特殊再融资债等政府债发行提速对流动性造成较大冲击，资金面趋紧；11月-年底，政府债发行高峰结束叠加央行大额投放，资金面再度转松。短端资产利率跟资金利率走势趋同，以1年AAA同业存单价格为例：一季度信贷发力带动大幅上行至2.75%，3月两会强刺激落空回落至2.60%，二季度存款利率调降叠加降息落地带动下行至2.26%，8月社融不佳叠加CPI转负央行再度降息下至年内最低2.21%，9月资金利率抬升叠加后续专项债及特殊再融资债提速发行，银行负债端承压开始提价发存单，1年AAA同业存单持续上行至2.67%，最后在年末央行呵护跨年流动性环境下回落至2.40%。　　2023年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，2023年全年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

3季度以来，央行在MLF（中期借贷便利）层面净投放1950亿元：其中MLF到期9000亿，MLF投放10950亿；在OMO(公开市场逆回购)层面净投放12780亿元：其中OMO到期68640亿，OMO投放81420万亿。同时，央行在8月再度超预期降息，政策利率方面7天OMO调降10BP至1.80%、1年期MLF调降15BP至2.50%，LPR报价方面1年期LPR调降10BP至3.45%、5年期LPR保持不变，政策利率及LPR报价非对称调降旨在短端少降以防止市场过度加杠杆，中长端多降以给予实体更大支持力度，同时呵护银行净息差。央行在9月超预期下调准备金率0.25个百分点，释放中长期资金超5000亿元，以巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕。　　3季度短端资产收益率呈现先下后加速上行的“√”对号反转走势。7月-8月中旬短端市场多头情绪较浓，资金面宽松、基本面趋弱、宽信用政策延后等多重利多影响下，1年AAA同业存单利率从7月初2.31%下行5BP至2.26%后区间窄幅震荡、期间三次触及2.26%前低均未突破，仅在724政治局会议稳增长态度更加坚决和对地产重定调后小幅反弹至2.33%，但随后伴随宽信用政策落地缓慢又回落至2.26%。8月15日央行超预期降息，1年AAA同业存单利率从2.26%单日下行5BP至2.21%的今年以来最低点。8月中旬降息后资金持续紧张至月末，R001上行60BP，8月18日金融监管总局/央行/证监会三部门联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议、指导银行体系加大贷款投放力度，8月25日“认房不认贷”出台，8月27日“印花税”政策出台，多重利空发酵下1年AAA同业存单利率从2.21%震荡上行10BP至2.31%。进入9月,政府债加速发行带动资金收敛、银行信贷冲量引发一级提价积极、基金/理财负反馈学习效应等利空继续发酵，1年AAA同业存单利率从2.31%上行16BP至2.47%。15号央行超预期下调准备金率0.25个百分点释放5000多亿资金，同时超量续作1910亿MLF，但存单下行幅度有限，依旧围绕2.45%窄幅震荡。临近季末，因国庆假期影响机构普遍采取14天品种跨季，最后一周R014日均4.0%，非银最高成交至14天4.80%和11天5.2%。在此影响下，1年AAA同业存单利率向上突破MLF利率并最高成交至2.53%,央行最后两天加码逆回购投放后回落至2.44%，较二季末上行14BP。3季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.71%和2.01%，较1季度均值1.59%和2.16%分别上行12BP和下行15BP。　　2023年3季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，3季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。