嘉实3个月理财债券E(000488) - 基金经理

3季度央行通过降准和操作MLF(中期借贷便利)补充中长期资金，同时通过两轮调降政策利率、LPR(贷款市场报价利率)和降低存量房贷等，旨在巩固经济增长，降低实体及居民融资成本，为社融及信贷合理增长提供有力支撑；此外央行通过合理的OMO(公开市场操作)来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，央行在9月降准0.5个百分点，释放万亿中长期资金；在7月及9月将7天OMO利率分别调降10BP和20BP、在7月将1年期LPR和5年期LPR调降10BP、在7月及9月将1年期MLF利率分别调降20BP和30BP；在MLF层面净回笼1950亿元：其中MLF到期1.1万亿，MLF投放0.9万亿；在OMO层面净投放0.95万亿元：其中OMO到期10.94万亿，OMO投放11.89万亿；在国库定存层面净投放1700亿：其中到期700亿，投放2400亿。　　3季度短端资产收益率呈现2次探底后反弹的“W”型走势。7月上旬，“央行宣布择机借券卖出”和“提出正回购及利率走廊”，叠加资金宽松和机构欠配等逻辑，1年AAA同业存单利率围绕1.96%-1.98%窄幅震荡；7月下旬，在人民币汇率压力有所缓解和三中全会定调坚定实现经济目标背景下，央行调降7天OMO政策利率10BP，体现其稳增长的决心。1年AAA同业存单利率从1.96%大幅下行12BP至1.84%突破前低，降息落地后机构止盈增多，叠加8月政府债放量发行资金收紧，银行负债承压提价吸收，1年AAA同业存单利率从1.84%反弹至1.98%。9月上旬1年AAA同业存单利率从1.98%小幅下至1.94%；下旬，央行宣布降准、降息、调降存量房贷、提振资本市场等多项体现金融支持经济高质量发展举措，政策力度超预期，1年AAA同业存单利率从1.94%下行12BP至1.82%创年内新低；随后在稳增长预期升温、股市大幅回暖和跨季资金略有收敛的共振下，1年AAA同业存单利率再度反弹至1.96%，季末最后一天资金转松又下行6BP至1.90%。3季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为 1.79%和1.90%，较今年2季度均值1.84%和1.94%分别下行5BP和4BP。　　2024年3季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，3季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2024年上半年，外部环境复杂严峻，世界经济增长动能偏弱，通胀高位回落但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。从供给端看，工业和服务业生产边际走弱；从需求端看，制造业和基建投资增速下行，房地产投资持续为负、对固定资产投资形成拖累，社零等消费数据承压；从通胀看，CPI同比维持0.2%-0.3%，PPI同比为负但负值收窄，价格水平低位运行；从经济数据看，上半年GDP同比增长5.0%但呈现前快后慢态势：一季度同比增长5.3%；二季度同比增长4.7%，主要经济指标边际走弱，经济修复承压。　　今年上半年，人民币外汇市场平稳运行，在美元指数震荡走强的背景下，人民币对美元汇率呈现温和贬值行情，整体较一篮子货币汇率稳中有升，在全球主要货币中保持较强竞争力。　　今年上半年，人民银行坚持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力格局，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，维持流动性合理充裕，支持实体经济，防控金融风险。具体看，2月央行降准0.5个百分点释放万亿资金，下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，为实体经济增长营造良好的货币金融环境。同月，央行引导5年期LPR利率下调25BP至3.95%，25BP是历史单次最大降幅，释放积极的“稳增长”政策信号，促进实体部门融资成本下行。　　今年上半年短端资产走势：一季度收益率先1月平盘震荡、2月下行、3月再度震荡的走势，行情关键点是央行降准和下调LPR引发的宽松预期、国债和地方政府债发行偏慢及信贷投放平滑背景下的“资产荒”逻辑、以及基本面持续向好叠加稳汇率压力限制利率下行等多重因素。1月央行宣布降准释放万亿资金，1年AAA同业存单利率从2.45%下行5BP至2.40%；2月权益市场调整、降准落地叠加LPR大幅调降25BP，1年AAA同业存单利率下行18BP至2.22%；3月债市逻辑有所变化，货币政策宽松预期修正，1年AAA同业存单利率在2.25%中枢震荡。二季度收益率呈现4月先下后上V型反转、5月震荡、6月再度向下突破的走势。4月上旬，1年AAA同业存单利率从2.24%下行24BP至2.00%；下旬，1年AAA同业存单利率从2.00%大幅上行25BP至2.25%、随后在央行OMO大量投放下回落至2.10%。5月全月围绕2.10%震荡。进入6月，流动性宽松叠加机构配置需求再起，多头情绪反弹，1年AAA同业存单利率从2.08%向下突破2.0%关键点位、最低下行13BP至1.95%。以中债估值AAA同业存单到期收益率为例，3个月、6个月、9个月、1年期限存单从1月初的2.30%、2.41%、2.43%和2.44%分别下行51BP、54BP、48BP和48BP至6月末的1.79%、1.87%、1.95%和1.96%。　　2024年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性；控制债券整体仓位。整体看，2024年上半年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

1季度央行通过降准和操作MLF(中期借贷便利)补充中长期资金，并在1月投放1500亿PSL（抵押补充贷款）中长期资金，旨在巩固经济增长，为社融及信贷合理增长提供有力支撑；此外央行通过合理的OMO(公开市场操作)来调节银行短期头寸情况，保持流动性合理充裕。具体来看，央行在2月一次性降准0.5个百分点，释放万亿中长期资金；在MLF层面净投放1230亿元：其中MLF到期1.76万亿，MLF投放1.88万亿；在OMO层面净回笼1.99万亿元：其中OMO到期11.76万亿，OMO投放9.78万亿；在国库定存层面净回笼300亿：其中到期2300亿，投放2000亿。　　1季度短端资产收益率先1月平盘震荡、2月下行、3月再度震荡的走势，行情关键点是央行降准和降LPR引发的宽松预期、财政发债偏慢及信贷投放平滑背景下的资产荒逻辑、以及基本面持续向好叠加稳汇率压力限制利率下行等多重因素。1月年初银行信贷投放靠前发力，银行负债吸收积极、单月存单超发万亿，同时24日央行超预期宣布降准0.5个百分点释放万亿资金，1年AAA同业存单利率从2.45%下行5BP至2.40%； 2月权益市场大幅调整引发股债跷跷板，春节前央行持续大额投放OMO来弥补银行体系春节漏损，银行间资金面较1月进一步宽松，万亿降准资金落地叠加2月信贷投放乏力，银行提价吸收负债动力趋弱，1年AAA同业存单利率从2.40%下行10BP至春节前2.30%；春节后银行体系现金回流、银行流动性充裕，2月19日央行调降5年期LPR报价20BP至3.95%，降息预期升温、债市做多情绪浓厚，1年AAA同业存单利率从2.30%最多下行8BP至2.22%的年内最低点位；3月债市逻辑有所变化，在宏观数据向好、人民币汇率压力加大背景下，货币政策继续宽松预期有所修正,短端资金利率下行空间被限制，1年AAA同业存单利率从2.22%反弹并在2.25%中枢位置窄幅震荡；3月末央行持续投放7天跨季逆回购叠加银行跨季资金供给充裕，资金利率亦保持平稳。1季度银行间市场隔夜和7天回购利率均值分别为1.85%和2.13%，较去年4季度均值1.89%和2.40%分别下行4BP和27BP。　　2024年1季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置逆回购、银行存单、债券和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性;控制银行存款和债券资产配置比例，有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险;灵活运用短期杠杆资源提高组合收益。整体看，1季度本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。

2023年，我国经济总体弱复苏，具体分析来看：需求端，基建依旧是稳增长的主抓手、全年看呈现“先稳后加速”的态势；地产持续走弱是经济的主要拖累因素；全年出口回落，二季度转为负增长、下半年跌幅收窄并逐渐进入修复通道；通胀端，海外发达经济体通胀触顶回落，国内则有所承压，CPI及PPI均呈现下跌转负的态势。　　2023年，受国内基本面变化、中国与海外主要发达经济体的货币政策周期错位影响，人民币先涨后跌再反弹，全年波动较大。全年人民币汇率走势可分为四阶段：一是年初，受国内疫后复苏的基本面乐观情绪延续，人民币汇率快速回落至6.70；二是2月-8月，美联储鹰派态度带动美债收益率屡创新高、中国央行两次降息托底经济，中美国债利差加剧，人民币承压上行至 7.30；三是8月-10月底，中国央行释放“稳汇率”信号，人民币汇率在7.30企稳；四是11月-12月，美通胀数据走弱，美联储降息预期升温带动美元指数回落，人民币汇率走强至7.10。　　2023年，中国人民银行货币政策取向整体稳健宽松，货币政策操作上呈现“总量+结构”双发力局面，流动性保持充裕水平，为支持实体经济复苏提供适宜的流动性环境。央行3月降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金，6月宣布调降政策利率，7天逆回购和1年MLF利率同时下行10BP至1.90%和2.65%，同时引导1年期LPR和5年期LPR调降10 BP至3.55%和4.20%。8月央行再度超预期调降政策利率且此次调降为非对称调降，7天逆回购下调10BP至1.80%、1年MLF利率下调15BP至2.50%，同时引导1年期LPR下调10BP、5年期LPR保持不变。9月央行再度降准0.25个百分点释放5000亿中长期资金；四季度央行加大OMO及MLF投放力度以平抑资金波动，并在年末公开市场投放大量资金呵护跨年流动性。　　全年看，银行间资金面呈现中性偏松，资金利率大多时间围绕短端政策利率震荡；节奏上，全年资金利率呈现“M”型走势：一季度资金面收敛，是疫后经济复苏叠加信贷投放对流动性挤压的结果；4月-8月，经济趋弱、信贷乏力，资金面宽松；9月-10月，专项债和特殊再融资债等政府债发行提速对流动性造成较大冲击，资金面趋紧；11月-年底，政府债发行高峰结束叠加央行大额投放，资金面再度转松。短端资产利率跟资金利率走势趋同，以1年AAA同业存单价格为例：一季度信贷发力带动大幅上行至2.75%，3月两会强刺激落空回落至2.60%，二季度存款利率调降叠加降息落地带动下行至2.26%，8月社融不佳叠加CPI转负央行再度降息下至年内最低2.21%，9月资金利率抬升叠加后续专项债及特殊再融资债提速发行，银行负债端承压开始提价发存单，1年AAA同业存单持续上行至2.67%，最后在年末央行呵护跨年流动性环境下回落至2.40%。　　2023年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性和流动性为首要任务；灵活配置债券、同业存单和同业存款，管理现金流分布，保障组合充足流动性。整体看，2023年全年本基金成功应对了市场波动，投资业绩平稳提高，实现了安全性、流动性和收益性的目标，并且整体组合的持仓结构相对安全，流动性和弹性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造安全收益打下了良好基础。