中金纯债A(000801) - 基金经理

二季度，海外主要经济体通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，不同国家的经济增长和货币政策有所分化，10年期美债收益率从3月末的4.20%上行至6月末的4.36%，美元兑人民币中间价从3月末的7.10上行至6月末的7.13。国内基本面方面，5月和6月PMI均为49.5%，连续两个月低于荣枯线。地产投资和商品房销售持续低景气，出口有一定支撑。金融数据方面，4月新增社融为负，5月新增贷款同比少增，一方面与信贷“挤水分”的因素有关，另一方面也说明当下实体融资需求仍然不足。通胀方面，价格指数整体平稳，5月CPI环比季节性略降，同比涨幅与上月相同，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。货币政策方面，央行二季度虽未开展降准降息操作，但市场流动性仍保持合理充裕，尤其是在税期、月末等关键时点积极投放公开市场操作维稳资金面。资金利率方面，二季度DR007加权均值1.87%，持平于一季度，R007加权均值1.94%，较一季度下行19bp，流动性分层缓解，跨季平稳。 　　二季度，债券市场收益率继续下行，收益率曲线有所走陡。中短端债券资产受益于资金面整体宽松、禁止手工补息后理财配置需求较多、市场对降准降息的预期等。长端和超长端波动较大，在地产限购政策放松以及特别国债发行计划落地后，长债走出了利空出尽的行情，但同时央行也多次提示关注长期国债收益率的久期风险。整体来看，中债30年期国债收益率下行3bps至2.43%，10年期国债收益率下行8bps至2.21%，1年期国债收益率下行18bps至1.54%。二季度中债-总财富（总值）指数上涨1.58%。　　操作上，报告期内本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2024年一季度，海外主要经济体通胀虽有回落但粘性仍强，10年期美债收益率从2023年末3.88%上行至2024年3月末4.20%。国内经济方面，3月制造业PMI50.8%，为2023年3月以来最高值，出口景气度回升、居民服务类消费需求修复较为平稳，但地产投资和需求整体仍偏弱。金融数据方面，1-2月份新增人民币贷款低于去年同期水平，企业信贷需求较好，居民信贷偏弱。通胀方面，CPI小幅回升，PPI仍处于下降区间，价格指数整体平稳。货币政策方面，央行通过降准0.5%释放长期流动性1万亿，保持流动性合理充裕。资金方面，一季度资金利率中枢较去年四季度整体下行，R007均值2.13%，春节后资金边际转松，跨季资金较为平稳。　　一季度，债券市场收益率整体下行。前两个月，受到国内经济动能仍弱、权益市场表现不佳、机构配置需求旺盛、央行降准操作落地以及市场博弈降息预期等因素影响，债券市场明显走强，期限利差和信用利差持续压缩，超长期国债表现尤为亮眼；三月份受到地产政策、供给担忧等因素影响，债券收益率低位环境下的机构止盈诉求较为强烈，债市波动有所加大。　　操作上，报告期内本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，不断优化组合持仓结构，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2023年，全球经济增长呈现分化态势，主要经济体通胀压力放缓，加息周期临近尾声。美联储全年加息4次，合计加息100bp，9月末至年末暂停加息。全年来看，美债收益率先上后下，10年期美债收益率23年末收于报3.88%，基本持平于22年末水平。人民币汇率年内震荡上行，从年初的6.95上行至9月份高点7.34后，年末回落至7.09。国内基本面方面，一季度，疫后需求集中释放，经济处稳步复苏；二季度，经济内生动能不强，地产投资持续回落，外需下滑，各项经济指标有所走弱；三季度，稳增长政策密集出台，国内基本面阶段性企稳回升；四季度，经济复苏动能低于预期，地产投资如开工、施工增速维持偏弱水平。整体来看，全年国内增长总值同比增长5.2%，完成年初设定目标。分项来看，居民消费复苏较快，制造业和基建投资力度持续加大，地产投资偏弱，进出口整体平稳。通胀方面，全年CPI同比上涨0.2%，PPI降幅收窄。货币政策方面，央行开展两次降准，释放1万亿资金，超额续作MLF2.5万亿，关键时点积极投放公开市场操作，流动性水平合理充裕。同时，开展两次政策利率降息、引导银行降低存款利率、调整优化房地产金融政策、降低存量房贷和首付比例，为城中村、保障房和化债政策等提供金融支持，推动实体融资利率整体下行。资金面方面，资金利率中枢整体呈现“v”型走势，一季度和四季度资金利率中枢高于二季度和三季度。全年来看，资金利率中枢有所上行，且流动性分层加大，DR007平均利率1.94%，较2022年上行18bp;R007平均利率2.23%，较2022年上行28bp。　　2023年债市收益率曲线整体走平，中长端债券下行幅度大于短端。利率债方面，在利率中枢整体下行以及经济复苏斜率低于预期的背景下，中长端期限资产下行较快，中债30年期国债到期收益率从年初的3.19%下行至年末的2.83%，中债10年期国债到期收益率从年初的2.82%下行至年末的2.55%。短端资产收益率波动较大，主要跟随短期资金面变化，也呈现”v”型走势，中债1年期国债到期收益率由年初的2.11%下行至年末2.08%。信用债方面，受益于化债政策和较为旺盛的配置盘需求，期限利差和信用利差压缩较为明显。中债1年期中票到期收益率（AAA）到期收益率从年初的2.65%回落至2.52%，中债3年期中票到期收益率（AAA）到期收益率从年初的3.17%回落至2.71%。全年来看，中债-综合财富（总值）指数上涨4.77%,振幅4.72%。　　报告期内本基金主要配置信用债，以票息持有策略为主，维持中性久期和中性杠杆，同时根据市场情况也适时参与利率债波段操作，力争为投资者带来更高的回报。

2023年三季度，美联储加息节奏放缓，但海外通胀仍处高位，10年期美债收益率大幅上行78BP至4.59%。美元走强，人民币对美元汇率有所贬值。国内基本面，7-8月经济数据低于预期，9月阶段性企稳回升，9月制造业PMI50.2%重回扩张区间。受益于楼市政策优化，地产需求边际回暖，但持续性仍需进一步观察。金融数据方面，9月表现整体平稳，居民信贷有所反弹，政府债券发行提速推动社融增长。通胀方面，CPI持续低位，PPI降幅收窄，通胀压力整体可控。货币政策端，央行加大逆周期调节力度。总量方面，通过8月降息、9月降准等操作，保持流动性合理充裕并积极引导银行负债成本和实体经济融资成本下行。结构方面，调整优化房地产金融政策，降低存量房贷和首付比例，为城中村、保障房等提供金融支持。资金面方面，回购利率中枢有所上行，9月份R007均值2.12%，较7月份和8月份分别上行14bp和16bp。　　三季度，债券市场先涨后跌。7月初至8月中旬，经济基本面弱于预期、资金面整体宽松、央行降息、银行调降存款利率和机构配置需求较强，债市收益率整体下行，10年国债突破2.5%创今年以来新低；8月下旬至9月末，稳增长政策密集出台、资金面边际收敛和机构集中止盈，债券收益率有所反弹。整体来看，三季度中债-总财富（总值）指数上涨 0.62%，中债-中期票据总财富(总值)指数上涨 0.81%。　　操作上，报告期内本基金主要配置中高等级信用债，以票息持有策略为主，维持中性久期和中性杠杆，根据市场情况也适时参与波段操作，力争为投资者带来更高的回报。