鑫元合享纯债A(000815) - 基金经理

回顾二季度债券市场行情，债券收益率全线下行。利率债里，在短端受制于资金成本，长端及超长端受监管多次提示关注风险后，处于中端的3到7年下行幅度大于两端。信用债整体表现好于利率债，信用利差、等级利差和期限利差以收窄为主，在资产荒背景下，机构纷纷追逐票息资产，其中中低评级城投债表现最为亮眼。4月初至4月23日，在基本面弱复苏、资金面较为宽松，政府债发行缓慢、配置需求较强等利好因素影响下，债券收益率继续下行；4月24日至4月29日，在监管反复提示长端利率风险、多地出台房地产优化政策以及市场预期政府债发行即将上量等多重利空扰动下，收益率经历了一波快速上行，4月29日，10年期国债和10年期国开收益率均上行至季内最高点；5月至6月期间，在总需求偏弱、流动性较为充裕、资产荒格局未有改观下，虽然面临房地产政策频出、政府债发行上量，监管继续提示长端利率风险等利空因素，债券收益率整体仍明显下行。整个二季度来看，一年期国债收益率下行约18BP至1.54%，五年期国债收益率下行约22BP至1.98%，十年期国债收益率下行约8BP至2.21%，三十年期国债收益率下行约3BP至2.43%。　　流动性层面，二季度虽然没有降准降息操作，但银行间市场资金面相比一季度更为宽松，R001均值相比一季度变动不大，R007均值相比一季度明显下行。在禁止手工补息后，大量资金从银行表内流向理财、基金等非银产品，非银流动性较为充裕，流动性分层现象几近消失，随着季末临近，R007与DR007利差从前期极低位置上升至20bp左右，资金分层现象再次出现，央行在季末加大了公开市场投放力度呵护市场资金面，6月底跨季资金价格明显低于3月底。潘行长在2024年陆家嘴论坛上提到，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，短期内央行收紧货币政策的可能性非常低，预计将继续维持宽松以支持实体经济。　　报告期内，本产品以配置利率债和金融债获取票息收益为主，实现净值的稳定增长。

2024年一季度债券市场延续了去年底以来的牛市行情，主要原因在于：一是年初为宏观经济数据真空期，开年以来季节性因素对经济扰动较大，基本面缺乏连续的数据证伪交易逻辑；二是资金面维持平稳宽松的态势，但资金中枢始终处于略高于政策利率水平，导致杠杆套息交易空间狭窄，投资者更倾向于拉长组合久期的方式博取资本利得收益，收益率曲线愈发平坦化，期限利差处于历史低位水平；三是一季度金融市场整体流动性较为充裕，但权益市场的赚钱效应不佳，而债券市场的连续上涨带来了明显的“赚钱效应”，并吸引各类投资者加大了对债券市场的参与力度，且今年一季度政府债券的净供给较往年明显下降，供需不平衡压力进一步加剧了“资产荒”格局。一季度累计来看，10年国债收益率下行幅度接近25BP，10年国开收益率下行幅度接近27BP,30年国债收益率下行幅度接近36BP。报告期内，产品以配置利率债和金融债获取票息收益为主，实现净值的稳定增长。

2023年债券市场一波三折，在震荡中走出慢牛。总体来看，全年利率走势可以分为三个阶段：阶段一是从年初到3月初，市场寄望于疫后经济快速修复。在这个阶段里，信贷靠前发力，资金面相对紧张，利率震荡上行，债券市场小幅调整。阶段二是从3月初到8月中旬，随着年初基本面脉冲式修复落幕，内生增长动能重新开始边际减弱。地产、消费、外需、就业等领域的不确定性成为市场交易的逻辑；而持续宽松的货币政策（包括降准、降息、调降存贷款利率等）则推动了广义利率体系的中枢温和下降，为市场带来了持续五个月左右债券慢牛。阶段三是8月下旬以来，稳增长政策持续加码（包括地产新政、上调赤字率等），政府债供给放量，市场表现出短端利率急上、长端利率区间震荡的特征。10月中旬以前，市场主线为特殊再融资债供给冲击引发的债市供需格局失衡，利率不断上行，短端首当其冲；随后至11月中旬，1万亿国债增发落地与跨月后资金面改善，叠加“大行缺负债，小行缺资产”在微观结构层面的支撑，利率震荡下行； 11月中旬-11月底，市场主线为稳增长预期、增发国债发行供给扰动和金融防空转监管基调，利率上行调整、曲线呈现熊平； 12月以来，伴随中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调，利率震荡下行，曲线牛陡。在此过程中，利率曲线呈现出历史上极高的平坦化水平。报告期内，产品以配置利率债和金融债为主，实现净值的稳步增长。

三季度债券市场整体先涨后跌，8月中旬受央行意外降息的利好推动，收益率下行至年内低位，10Y国债最低下行至2.54%，10Y国开债最低下行至2.65%，30Y国债最低下行至2.87%附近。但8月下旬以来，随着地产调整政策放松力度加码、个税抵扣标准提高、股票交易印花税减半等政策陆续出台，债券收益率从低位逐步反弹。从期限利差来看，8月政策利率下调后，长端下行幅度大于短端，收益率曲线走平。而8月底以来，受资金面紧张影响，短端上行幅度更大，期限利差继续缩窄，收益率曲线走平。信用债方面，7-8月受“资产荒”以及“一揽子”化债政策的推动，城投债和银行次级债信用利差继续压缩，并从高等级品种向中低等级品种演绎，在8月底降息后信用债收益率触及年内低点，随后在8月底地产放松政策进一步加码的影响下开始回调。9月上旬，理财预防性赎回基金导致信用债抛压加大，信用利差明显走扩，9月中下旬随着央行降准且加大公开市场投放，资金面担忧有所缓解，信用债配置需求也有所恢复，债券市场整体呈现弱势整理状态。报告期内，产品主要以配置利率债和高等级信用债获取票息收益为主，获得净值的稳定增长。