中海医药混合C(000879) - 基金经理

上半年医药表现仍然不佳，一季度跟随全市场风格，高股息率的资产（中药为主）尚有良好表现，二季度“药品四同”政策（通用名、厂牌、剂型、规格均相同的药品）出台后，药店、中药OTC的投资逻辑受到冲击。海外生物安全法案、医疗反腐、“药品四同”等一系列政策导致市场对医药投资未来的不确定性判断增大。毫无疑问，现在这个阶段的医药投资是艰难的，行业充满了不确定性，医保扩容的总量投资逻辑已经一去不复返，老龄化虽然带来了非常确定的需求，但也给医保基金造成了非常大的压力。目前医药行业正在经历一场旷日持久的供给侧改革，医疗反腐也带来了医药行业价值链条的重新分配，虽然总量逻辑不再，但结构性机会仍存，上半年我们减持了部分消费医疗，主要是考虑在目前经济环境下，消费的压力确实存在，因此增持了部分国企、具有进口替代和出海逻辑的设备和耗材企业。　　　　围绕创新药、创新医疗器械、设备更新换代、老龄化需求等方向寻找成长和估值匹配的品种，看好刚性用药、耗材、检验等，进口替代空间大的设备耗材，有结构化成长空间的创新药、创新医疗器械等等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

2024年一季度医药表现较差，申万医药指数下跌9%，板块内部医疗服务、生物制品、医疗器械下跌明显；其中医疗服务下跌21%，主要由于美国众议院的《生物安全法案》草案版本中药明、华大制造等企业被提及，成为一季度生物医药板块加速下跌的直接导火索。叠加年报和一季报的业绩窗口期，以及疫情管控放松的因素，导致各家企业基数不同，且去年三四季度医疗领域反腐，很多企业业绩受损，在高基数的情况下，业绩表观一般，市场围绕着一季度业绩反复博弈，在脆弱的市场情绪下，任何不确定因素都被放大，甚至即便出现鼓励创新的政策预期，市场还是选择博弈。医药内部也呈现了全市场的风格，偏好高股息的红利资产。　　　　观点上来看，我们仍然对行业保持乐观，经过几年的产业调整，无论是药品还是器械耗材都经历了一个周期的出清，从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）、阿尔兹海默症药等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。　　　　方向上围绕创新药、创新医疗器械、消费升级等方向寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

随着医药反腐的边际改善，四季度医药出现了反弹，创新药板块和器械耗材表现一枝独秀， 核心逻辑在于他们的需求伴随老龄化刚性增长，而这几年国产替代的趋势非常明显，有能力的企 业迅速打通海外渠道出海寻求增量；对于医药反腐，我们仍然维持前期判断，从本质上讲，医药反腐改变的是供给行为，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，如果医药反腐能改变利益机制，使药品耗材的使用回归临床需求本质，长期反而是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。我们能看到，具有临床价值的创新药，在医保准入问题解决后，在整体医药盘子的占比逐年提升，而从去年数据看，这个占比仅仅3%左右；另外从这几年国内趋势来看，国内很多器械耗材产品能力提升迅速，国产替代的趋势也非常明显。　　2023年我们主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股，看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等）、场景消费医疗复苏等。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均 衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。

三季度医药整体表现一般，7月中旬医药反腐的发酵，引起了市场对医药短期业绩的担忧，从而造成了医药板块的大跌；从本质上讲，人民群众看病的需求是改变不了的，乐观的看，反腐能改变药品耗材的使用回归临床需求本质，长期是对行业的净化，起到腾笼换鸟的作用。　　　　从产业发展来看，我们也能看到，创新药品和创新技术迭出，比如ADC、降糖药减肥药（GLP-1、GLP-1R/GIPR）等等，医药本质上是一个需求不断增加，而供给又能创造需求的行业，在整个经济增速预期下行的阶段，医药的增长仍然存在很高的韧性。　　　　三季度主要围绕复苏进行配置，如创新药、创新医疗器械、消费升级等方向，寻找成长和估值匹配个股。看好院内复苏（刚需用药、检验、手术耗材等等）、场景消费医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。