银华回报灵活配置定期开放混合发起式(000904) - 基金经理

2024年一季度，市场惯性延续上一年末的运行路径，并在下跌中引发雪球敲入等流动性风险事件，市场持续下跌至2月初，期间除极个别行业之外，多数行业板块尽数下跌，计算机等十个中信行业板块跌幅超过20%。指数方面，微盘股指数跌幅巨大，期间跌幅接近40%，中证1000指数跌幅也接近30%，大盘价值以及红利指数在避险资金的带动下反而有5%的正收益，市场之极端可见一斑。之后随着增量资金集中买入ETF基金、雪球敲入基本到位以及部分好于预期宏观数据的出台，市场止住跌势并拾级而上。在2月5日之后的市场，前期跌幅靠前的计算机等弹性板块实现了30%以上的反弹幅度，而开年强势的高股息板块在反弹中幅度靠后。2024年二季度，市场先是延续反弹态势至5月中旬，地产、有色以及农业三个行业指数在此期间表现靠前，平均涨幅在10%左右；跌幅靠前的三个行业分别是传媒、综合和计算机，平均下跌超过6%。在这个阶段，小盘价值指数表现较强，而万得微盘指数表现最弱。5月20之后，市场进入调整阶段，至季末仅有电子以及电力等有限的几个行业实现小幅上涨，而多数行业指数下跌，其中综合、地产以及消费者服务等几个跌幅靠前的行业指数平均下跌20%左右。在2月之后，组合仓位有所提高，在市场持续反弹超过三个月之后，基于在反弹后相对审慎的态度，以及对于市场主要可能将在震荡中逐步展现相关机会的认识，组合在5月中旬对阶段性涨幅明显的标的进行了卖出操作，仓位水平有所降低。

2024年一季度，市场惯性延续上一年末运行路径，并在下跌中引发流动性风险，市场持续下跌至2月初，期间除银行和煤炭等极个别行业之外，其余行业板块尽数下跌，计算机和军工等十个中信行业板块跌幅超过20%。指数方面，微盘股指数跌幅巨大，期间跌幅接近40%，中证1000指数跌幅也接近30%，大盘价值以及红利指数在避险资金的带动下反而有5%的正收益，市场之极端可见一斑。之后随着增量资金集中买入ETF基金以及部分好于预期宏观数据的出台，市场止住跌势并拾级而上，在2月5日之后的市场中，前期跌幅靠前的计算机等弹性板块实现了30%以上的反弹幅度，而开年强势的高股息板块在反弹中幅度靠后。2023年末，我们在市场展望中的看法是：“2024年经济增长在一个正常基数上的增长需要以平常心待之，可以对相关政策展现作用保持期待，尤其是在当前较低的市场预期之下”。基于此，组合在24年开年市场的剧烈变动中保持了卖强买弱的微观操作思路。　　回顾2023年，市场主要的机会来自AI、高股息以及微盘股三个方向，三类机会的驱动因素主要来自新产业变化、流动性环境以及政策支持几个层面单独或者合力而为。2024年，在增长仍然偏弱的情景下，上述几个核心驱动力的展开有继续在一定范围内发动行情的能力。但是，顺周期板块经过持续地下跌和调整，稳增长政策在低预期基础上的有效作为也值得关注，财政政策将为相关板块带来困境反转机会。组合将继续在不追高的纪律约束下，对相关领域进行研究和布局。

2023年一季度，开年至农历新年，市场延续22年底疫情政策变化以来的复苏风格，整体反弹，各主要指数累计涨幅差距不大，分布在7%到10%之间。板块方面，反映复苏预期和风险偏好提升的有色金属、非银、家电、建材和食品饮料等板块表现活跃。在这个阶段，信创网安等受益于政策和风险偏好提升的领域带动计算机和通讯板块也有较好表现，而防御性板块在这个阶段表现一般。农历新年之后市场发生较大变化，部分领域的经济复苏略不及预期等因素对涉及经济复苏的行业造成影响，指数方面，除中证500等小盘风格指数以外，主要指数均出现下跌。央国企以及AI两个方向，分别受到国内政策以及海外相关技术突破的强烈刺激，出现大幅上涨。组合一季度配置除了复苏方向的主线之外，更加重视均衡化，尤其是在一月市场对于复苏预期过于一致和旺盛的阶段，另外组合在计算机和中药等方向上也有相应配置。　　2003年二季度，携GPT4.0发布之威，AI板块延续了从一季度开始的强势上行，在6月中下旬展开调整。另外，二季度受政策层面的预期和催化，央国企板块也有阶段性较大幅度上涨行情。单二季度，通信板块在一季度大幅上涨29%的基础上，继续以13%的季度涨幅位居各行业第一。传媒板块在一季度34%涨幅的基础上，二季度继续上涨7%。有大型银行板块在二季度先涨后调，单季度上涨11%。受益于煤价超预期下行催化的防御板块，电力二季度上涨4%。另一方面，受制于弱势地产基本面，以及经济整体的弱势复苏格局，地产链以及部分消费行业表现弱势，单二季度跌幅较大。组合在二季度通过对计算机、中药以及电力等方向的配置在一定程度上对组合做了均衡化配置调整。　　2003年三季度，市场先涨后跌，主要指数中除上证50略微上涨之外，其余主要指数跌幅分布在4%到10%之间。行业方面，上游的煤炭和石油等能源板块受价格上涨驱动有较好表现，平均上涨8%；防御型的银行板块实现5%左右上涨；受活跃资本市场的系列政策的驱动，券商板块带动非银指数单季度实现6%的涨幅。跌幅方面，AI标的富集的TMT行业以及电新行业跌幅居前，平均下跌幅度约15%。三季度组合着重对于部分热点行业的规避，在上游行业、银行以及非银等行业等做了均衡配置。　　2023年四季度，市场波动较大，运行分为先跌，继而反弹，而后再次下跌三个阶段，先是十一假期之后，市场普跌，并持续至10月23日，期间中信行业指数全部下跌，汽车和银行跌幅小，而社服和传媒跌幅大，各类主要指数的跌幅差别不大，微盘股指数在此期间跌幅靠前，下跌7%左右。而后市场在10月24日左右开始反弹，传媒和计算机涨幅靠前，平均上涨超过16%，而前期强势的银行指数微跌1%，指数方面，上证50基本持平，而微盘股指数发威大涨18%。11月21日左右，市场再次转势下跌，至年末，煤炭和农业表现尚可，平均上涨3%，而前期强势的计算机下跌8%左右，在此期间，微盘股指数依然表现最强，仅跌1%，而中证1000大跌7%。总体而言，经过市场三个阶段后，多数指数都在12月创出年中新低。四季度按照计划，组合按照均衡的思路进行调整，主要的动作是增加了养殖行业，以及在灵活的基础上配置券商和电力等行业。

2023年三季度，市场先涨后跌，主要指数中除上证50略微上涨之外，其余主要指数跌幅分布在4%到10%之间。行业方面，上游的煤炭和石油等能源板块受价格上涨驱动有较好表现，平均上涨8%；防御型的银行板块实现5%左右上涨；受活跃资本市场的系列政策的驱动，券商板块带动非银指数单季度实现6%的涨幅。跌幅方面，AI标的富集的TMT行业以及电新行业跌幅居前，平均下跌幅度约15%。　　二季度末，我们在市场展望中讨论了当时市场对于AI过度乐观的风险：“当前或者说之前一个时间段，市场的运行似乎在表明，新科技创新类似一个道德高尚的先进文明，在地球落地展开后，将为人类发展前景和投资组合净值带来美妙的前景。而同时，传统经济领域的相关行业只能带来不堪的前景和投资组合的霉运。但实际上，抑制传统经济板块表现的悲观逻辑充分展开后未必就不会作用在科技前沿，而部分行业跌跌不休的股价，可能已经运行到风险补偿后也已经具有良好预期回报的地步。”按照这种思路，我们在三季度的组合投资中注重了对于部分热点行业的规避，在上游行业、银行以及非银等行业等做了均衡配置。　　奥地利作家茨威格曾在某位历史大人物的传记中说过：“她那时候还太年轻，不知道所有命运的馈赠，早已在暗中标好了价格”。这句话可被看作许多命运齿轮转动的暗线。实际上，在经济生活中，存在于同一时空的不同行业，因各自处于生命周期的不同阶段，而确有高低之分，但在资本市场上，不同产业的公司通过估值的角度映射到价格维度之后，难以简单被划分三六九等，这也是我们在二季度市场展望中表达的核心，估值差异巨大的AB两个行业，视其估值差的大小，可以相当程度上依次消弭包括生命周期阶段差异、增速差距、格局差异等等在三维世界中类似基本常数性质的不同。展望后市，考虑到PMI数据以及社融在年内继续改善的线索，组合将在较为均衡的维度上继续展开相对积极的布局。