鑫元合丰纯债A(000911) - 基金经理

回顾二季度债券市场行情，债券收益率全线下行。利率债里，在短端受制于资金成本，长端及超长端受监管多次提示关注风险后，处于中端的3到7年下行幅度大于两端。信用债整体表现好于利率债，信用利差、等级利差和期限利差以收窄为主，在资产荒背景下，机构纷纷追逐票息资产，其中中低评级城投债表现最为亮眼。4月初至4月23日，在基本面弱复苏、资金面较为宽松，政府债发行缓慢、配置需求较强等利好因素影响下，债券收益率继续下行；4月24日至4月29日，在监管反复提示长端利率风险、多地出台房地产优化政策以及市场预期政府债发行即将上量等多重利空扰动下，收益率经历了一波快速上行，4月29日，10年期国债和10年期国开收益率均上行至季内最高点；5月至6月期间，在总需求偏弱、流动性较为充裕、资产荒格局未有改观下，虽然面临房地产政策频出、政府债发行上量，监管继续提示长端利率风险等利空因素，债券收益率整体仍明显下行。整个二季度来看，一年期国债收益率下行约18BP至1.54%，五年期国债收益率下行约22BP至1.98%，十年期国债收益率下行约8BP至2.21%，三十年期国债收益率下行约3BP至2.43%。　　流动性层面，二季度虽然没有降准降息操作，但银行间市场资金面相比一季度更为宽松，R001均值相比一季度变动不大，R007均值相比一季度明显下行。在禁止手工补息后，大量资金从银行表内流向理财、基金等非银产品，非银流动性较为充裕，流动性分层现象几近消失，随着季末临近，R007与DR007利差从前期极低位置上升至20bp左右，资金分层现象再次出现，央行在季末加大了公开市场投放力度呵护市场资金面，6月底跨季资金价格明显低于3月底。潘行长在2024年陆家嘴论坛上提到，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，短期内央行收紧货币政策的可能性非常低，预计将继续维持宽松以支持实体经济。　　报告期内，本产品根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，较好地把握了利率债波动机会，实现了净值的稳步增长。

2024年一季度，债市收益率总体走低。1月配置行情叠加降息预期和偏弱的风险偏好下，债市收益率快速下行，10年期国债收益下行突破2.45%；2月春节前权益市场先跌后稳，债市窄幅震荡，春节后资金利率下行，新一轮存款利率调降预期升温，临近月末保险协存纳入同业存款监管的消息提振债市情绪，10年期国债收益下行至2.35%；3月上旬两会经济目标设定未超预期叠加央行释放宽松信号，10年国债收益突破2.30%创年内新低，中下旬后特别国债发行方式、地产政策和人民币汇率压力反复扰动下，债市情绪转向谨慎，10年国债收益围绕2.30%附近震荡。整体而言，一季度在政府债券供给偏慢格局下，资产荒演绎较为极致，各期限收益率快速下行，长端利率品种表现亮眼，曲线走平。　　报告期内，本基金以利率债久期管理策略和杠杆均衡策略为主，根据市场波动进行久期管理，紧密跟踪曲线结构变化，及时挖掘曲线上价值标的，择机积极提升组合杠杆获取稳定息差增厚，并抓住长端利率的波段机会，实现了净值的稳步增长。

2023年债券市场伴随着市场投资者对政策和基本面预期变化、流动性变化、机构配置需求变化等主线一波三折，大致分为四个阶段：年初信贷靠前发力，资金面相对紧张，市场对于稳增长政策预期强烈，利率震荡上行；从3月中旬到8月中旬，内生增长动能减弱，资金面宽松，货币宽松预期增强，市场收益持续下行；8月中旬央行超预期降息后，虽然市场对于资金面的乐观预期仍有延续，但受汇率压力、政府债供给加快、金融防空转监管基调等影响，资金面持续收敛，叠加稳增长政策持续加码，利率上行调整、曲线呈现熊平态势；12月以来，中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调、央行持续呵护资金面，短端资金利率下行明显，利率震荡下行曲线牛陡。　　报告期内，本基金以利率债久期管理策略和杠杆均衡策略为主，根据市场波动进行久期精细化管理，紧密跟踪曲线结构变化，及时挖掘曲线上价值标的，同时择机积极提升组合杠杆获取稳定息差增厚，实现了净值的稳步增长。

三季度债券市场整体先涨后跌，8月中旬受央行意外降息的利好推动，收益率下行至年内低位，10Y国债最低下行至2.54%，10Y国开债最低下行至2.65%，30Y国债最低下行至2.87%附近。但8月下旬以来，随着地产调整政策放松力度加码、个税抵扣标准提高、股票交易印花税减半等政策陆续出台，债券收益率从低位逐步反弹。从期限利差来看，8月政策利率下调后，长端下行幅度大于短端，收益率曲线走平。而8月底以来，受资金面紧张影响，短端上行幅度更大，期限利差继续缩窄，收益率曲线走平。信用债方面，7-8月受“资产荒”以及“一揽子”化债政策的推动，城投债和银行次级债信用利差继续压缩，并从高等级品种向中低等级品种演绎，在8月底降息后信用债收益率触及年内低点，随后在8月底地产放松政策进一步加码的影响下开始回调。9月上旬，理财预防性赎回基金导致信用债抛压加大，信用利差明显走扩，9月中下旬随着央行降准且加大公开市场投放，资金面担忧有所缓解，信用债配置需求也有所恢复，债券市场整体呈现弱势整理状态。　　报告期内，本产品主要关注票息类资产，严控信用风险、精选个券，根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平，较好的把握了利率波动的机会，为投资者获取了稳定的收益。