南方双元债券A(000997) - 基金经理

2025年一季度我国经济总体延续了去年四季度以来的回升态势，内需继续保持回暖，市场预期和投资者信心也逐步改善，但国内通胀指标仍然维持低位，上游价格指数承压相对明显。央行货币政策基调强调适度宽松，且关注债券市场变化，并未进行降准降息操作。一季度国内流动性状况平稳，但银行间市场资金利率的平均水平较去年四季度有所抬升。2025年的财政政策指出要更加积极，赤字率安排在4%左右，全方位支持扩大内需。市场层面，春节后投资者对国内货币政策放松节奏的预期有所调整，同时资金利率水平抬升，受多因素影响2025年一季度我国债券市场收益率也整体略有上行。权益市场一季度呈现先抑后扬，其中AI、机器人等科技类板块表现突出；在股票行情推动下，可转债市场也整体上涨，平均估值水平进一步抬升。投资运作上，本组合债券类资产以配置利率债和高等级信用债为主，通过适时的久期调整争取超额收益;同时适度参与可转债市场，保持相对中性的可转债仓位，重点关注低估值和优质成长标的。

2024年我国经济整体平稳，全年GDP实现了5%的增长，四季度GDP增速达到5.4%。房地产市场扭转了下滑态势，在各项扩内需、促消费政策的推动下，国内总需求逐步趋稳。通胀水平仍维持低位运行，以PPI为代表的上游价格指数继续承压。2024年央行采取了多次降准、降息操作，同时还将货币政策基调调整为适度宽松，并积极通过买断式逆回购和买入国债等创新型方式向市场投放流动性，维持宽松的流动性环境。在央行政策引导、市场流动性宽松和投资者一致预期的共同作用下，2024年我国债券市场利率水平整体大幅回落，截至24年末银行间市场十年期国债估值收益率已降至1.68%左右的历史低位。2024年我国权益市场波幅较大，特别是国庆前后的上涨行情，奠定了全年权益类资产正收益的基础。海外市场来看，美国通胀压力仍然较为明显，虽然美联储在2024年开启降息操作，但是后续降息节奏并不确定，同时需要警惕其经济脱钩政策的影响。投资运作上，本组合债券类资产以配置高评级信用债和利率债为主，通过适时的久期调整争取超额收益；同时适时参与可转债市场，保持相对均衡的可转债仓位，重点关注优质蓝筹和科技成长类标的。

三季度我国经济稳中偏弱，内需增长动力整体略显不足。央行采取了较为积极的政策措施，包括两次调降公开市场操作利率、LPR利率以及降低存款准备金率等，同时切实放松房地产政策，稳定市场信心抑制下滑势头。三季度财政力度较上半年明显加大，特别国债和专项债发行加速；未来财政政策仍有发力空间，这也是投资者的关注重点之一。海外方面，美联储如预期开启降息，未来大概率会继续逐步调降，有利于压缩内外利差，减轻我国降息的外部压力。市场层面，相关部门针对维护权益市场稳定出台了一系列有效措施，投资者的情绪和信心被激发，因此在季末时点出现了一次爆发性行情。三季度债券收益率整体趋于下行，但是临近季末时点受政策和权益市场大幅拉升等因素影响，收益率有快速反弹。投资运作上，本组合债券类资产以配置利率债和高评级信用债为主，采取中性久期策略，在尽量降低组合信用风险暴露的前提下，通过适时的久期调整来获取超额收益;对于可转债资产，组合采取稳健偏积极的仓位选择，标的以有基本面支撑的优质转债为主，注重风格均衡。

上半年我国经济整体保持平稳。虽然房地产行业仍相对低迷，一定程度上制约了国内总需求扩张，但是在相关政策支持和海外需求推动下，我国制造业仍然呈现复苏迹象，同时服务业景气度也持续位于荣枯线以上。宏观调控政策趋于积极，货币政策力求降低社会融资成本，央行在上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP，推动流动性环境持续充裕。财政政策逐渐发力，二季度特别国债和专项债项目开始落地，与相关产业政策配合，加速政策效果显现。各地地产政策有所放松，房地产有望由降转稳。整体而言，一系列积极的调控政策为国内经济复苏提供了良好的环境和动力。海外方面，上半年外需对国内经济贡献度上升，需要关注未来海外经济趋势和可能出现的贸易保护行为。市场层面，上半年我国债券收益率曲线全线大幅下行，信用利差也明显收缩，债市投资热情高涨；可转债市场上半年波动较大，中证转债指数下跌0.07%。投资运作上，本组合债券类资产以配置利率债和高评级信用债为主，采取中性久期策略，在尽量降低组合信用风险暴露的前提下，通过适时的久期调整来获取超额收益;对于可转债资产，组合采取相对稳健的仓位选择，标的以有基本面支撑的优质转债为主，注重风格均衡。