华泰柏瑞量化绝对收益混合(001073) - 基金经理

本季度A股市场整体波动加剧，体现在7月至8月，市场持续震荡走弱，成交量不断萎缩，9月前三周，股指延续低迷并且加速下跌，沪指接连跌破2800、2700点关口，而9月最后一周，重磅政策频出，“一行一局一会”针对货币政策、房地产、股票市场提出一揽子超预期政策，政治局会议更是罕见提出要提振资本市场，释放积极信号，市场情绪彻底点燃，股指直线拉升，走出五连阳，9月30日两市成交突破2.6万亿，沪指站上3300点。9月24日至9月30日A股市场以创业板指领涨，涨幅高达42%，科创50上涨35%,核心宽基指数中，中小盘整体强于大盘。各行业中，美容护理、食品饮料、非银金融等领涨。　　本季度风格切换加速，反弹前所有宽基指数普跌，大盘股略好于中小创板块，经历了反弹行情之后，转变为中小创指数整体跑赢大盘指数。三季度创业板指、科创50分别上涨29.2%和22.5%，上证50和沪深300分别上涨15.05%和16.06%。行业方面分化较大，房地产、综合、商贸零售、社会服务等前期跌幅较大行业本季度大幅领涨，而前期跌幅较少的行业本季度涨幅较小，如煤炭、石油石化、公用事业、银行等。　　股指期货方面，基差在反弹期间大幅波动，市场情绪冷热迅速切换，导致基差大幅升水，27、30号两日达到了逾200点的历史极值水平，股指基差日内剧烈波动。 　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的指数增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。我们会根据股票组合相对指数的预期超额收益和使用股指期货的对冲成本，来灵活调整对冲仓位。　　展望未来几个季度，我们继续看好基本面量化模型的超额收益表现，从投资逻辑角度，在天量资金及骤燃情绪推升的个股普涨beta行情之后，市场将回归到基于基本面的alpha行情，基本面信息仍将成为投资者筛选个股的核心标准，尤其是国九条推出后，市场炒小炒烂的心态受到压制，投资人势必更加关注公司盈利、公司质地等基本面的信息，市场主流认知将与基本面量化的投资逻辑趋向一致，在投资环境上有利于基本面量化。从投资分散化的角度上，从此轮增量资金入市的投资行为观察来看，并未发现资金有抱团权重股的现象，从风格行业上看资金倾向均衡配置，旨在拉平不同行业不同风格之间的差距，这让分散化投资且覆盖度广的量化选股更有选股效率和广度优势。从风格回归的角度来看，预计在更加强调公司分红和市值管理的政策语境下，估值因子的复苏趋势仍将持续，我们的成长因子一直表现稳健上升，在市场回归alpha行情后将继续走强，未来均衡配置风格还将持续取得更稳定的收益。　　股指期货的对冲成本方面,目前IC合约的年化基差已从巨幅升水回复到小幅升水区间，随着股票市场高亢的做多情绪逐渐恢复正常，对冲的需求方和供给方的多方角力趋于稳定，我们认为股指期货基差将在一个合理区间范围运行，IC再度回到此前的贴水状态概率较低。有利于量化对冲策略减少对冲成本。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

A股市场在上半年整体波动加大。市场在年初先是经历了由小微盘带来的较大幅度波动，随之在宏观数据和放松政策支撑下逐步上行，但至年中又在企业盈利预期下修后开始回落。本报告期在增量资金偏好下，大盘风格、红利风格及龙头股具有显著的超额收益，大盘价值和小盘成长的风格收益裂口急剧扩大。本报告期，上证50和沪深300分别上涨2.95%和0.89%，而中证2000、中证1000、科创50则分别下跌23.28%、16.84%和16.42%。行业之间涨跌分化较大，上涨行业数量较少，银行、煤炭、公用事业上涨10%以上，综合、计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药、地产下跌20%以上。经历了年初的尾部风险集中释放，1、2月份股指期货市场基差波动巨大，基差经历了非理性的大幅贴水之后，在3月后情绪回暖后贴水迅速收窄，重归理性区间。　　本报告期内，本基金继续采用完全对冲策略。多头端通过量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。

2024年一季度，A股整体先震荡下行，后反弹上涨。春节前，由于国内经济活动处于季节性淡季，同时又是上市公司基本面和政策面的空窗期，A股走势较弱。同时，大盘点位接近“雪球”等部分结构化产品止损线，短期的资金流动进一步加剧了市场波动。春节过后，短期的风险扰动出清，市场迎来全面反弹。美国OpenAI公司推出Sora短视频应用，对应国内在AI应用领域的创新也层出不穷，人工智能产业链赢得市场关注。一季度，A股市场中银行、能源、公用事业等高股息相关行业表现较强，同时以人工智能、低空经济为代表的“新质生产力”先后成为市场热点。　　本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨3.82%和3.10%；代表高股息类上市公司的中证红利全收益指数上涨8.35%；代表小市值公司的中证1000和中证2000指数同期涨跌幅分别为-7.58%和-11.05%；万得微盘股指数同期下跌15.01%。横向比较来看，大市值与高股息板块相对较强，中小市值和微盘股下跌较多。　　本报告期，股指期货市场基差实际波动较大，三大主力合约基差经历了大幅贴水，中间伴随着指数回升，贴水收敛，在特定时段个别合约转升水，之后又转为贴水，对产品净值影响较大。　　本报告期内，本基金继续采用完全对冲策略。多头端通过量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。　　量化对冲策略的对冲成本方面,除非市场上对于对冲的供需结构发生改变，中长期IC基差将在一个合理区间范围运行，短期的大幅贴水或大幅升水都将回归，因此量化对冲策略的股指期货对冲成本将持续较低水平。后续我们会衡量模型的预期超额收益以及未来基差走势,来决策仓位水平，我们的策略不依赖于短线基差套利，但基差若有大的波动机会的时候也会把握。　　量化策略方面，以技术面为主的短期模型，在市场流动性变化强烈的市场环境下，超额受到挑战。期间，我们采取相对谨慎的组合管理方法，以求降低组合整体波动。　　展望后市，我们预计短期市场波动会加剧，无论是大小盘之间的轮动，还是主题板块的轮动，变化会更加多样，但同时波动也更剧烈。当前我们的组合配置依然较为均衡，力争通过模型的选股能力获取超额收益。一方面，模型的技术面因子通过捕捉资金流特征，能较好地从主题和事件中获取超额。另一方面，基本面因子挑选出绩优低估，且具有不错成长性的股票，增加模型的稳定性。　　在组合管理方面，本基金还是坚持利用完全对冲的量化策略，在坚持控制投资风险的前提下，力求继续获得稳定的绝对收益。

2023年全年A股走势震荡向下，结构性特征明显，1-4月，经济复苏预期主导市场表现，强预期弱现实下，以AI与中特估为双主线驱动市场，但年中经济复苏预期逐步延后，尽管国家出台一系列政策来对冲，可政策力度时点与市场预期存在偏差，下半年大盘经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破 2900 点。市场全年风格以价值占据主导，小微盘股大幅跑赢中大盘，上证50、沪深300分别下跌11.73%和11.38%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌19.41%和11.24%；小市值和微盘指数中证2000和万得微盘股指数同期却分别上涨5.56%和49.88%。　　除去分红预期的影响外，股指期货市场基差波动较小，但年底波动增大。IC合约经历了前三季度正基差为主，到最后一个季度转负基差，整体负贡献低于往年。　　报告期内，本基金继续采用量化对冲的投资策略，即多头端通过（以技术面为主的）短期量化选股模型构建跟踪中证500指数的增强股票组合，同时利用中证500股指期货合约（IC）进行对冲，以获得绝对收益。量化策略报告期内表现平稳。考虑到市场波动加剧，我们采取相对谨慎的组合管理方法，以求降低组合整体波动。