国联安睿祺灵活配置混合(001157) - 基金经理

权益部分：二季度指数总体先扬后抑，期间个股波动较大，本基金从稳健收益的角度出发，在后期逐步降低了权益仓位，以减少净值的波动。宏观经济层面，经济仍然处于弱复苏态势，总需求的恢复尚需要一定的时间，因此配置思路上依然维持中期逻辑的两条主线，在总需求短期尚看不到明显起色的前提下，需求侧逻辑的品种目前看增量逻辑，中线上最值得确定的依然是基于竞争力的高端制造业的出海，其中汽车和机电类产品依然是重中之重；供给侧逻辑则是看受限，主要在一些资源品上。固定收益部分：2024年1至5月，规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较前四个月的增速下降0.9%。单月来看，2024年5月，规模以上工业企业利润同比增长0.7%，较上月增速下降3.3%。工企营收增速加快，而费用率上升、其他损益拖累，导致利润增速下降。利润结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业和公用事业利润增速下降。采矿业中，有色、油气行业利润增长较快。制造业中，上游行业利润继续恢复，中下游利润增速有所放缓。库存方面，工业企业实际库存回落。下半年资金面预计以稳为主，当前环境下央行不具备收紧条件，为非银资金温和加杠杆提供空间。长端中枢波动格局下，配置策略按供需节奏配置利率债，交易型策略逢高买入仍是最优。下半年杠杆和骑乘策略收益率可能提高，长端仍往下但震荡加剧，需要提高耐心。本基金固定收益部分在二季度采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期中短期限，力争为投资人创造理想的投资回报。

权益部分：一季度市场先抑后扬，在市场的流动性问题导致的结构性急跌后，我们倾向于认为，尽管实体经济强度仍然不够，但是市场在消化完流动性危机后，已经趋向走稳。因此，在判断市场企稳的基础上，在总需求短期尚看不到明显起色的前提下，我们在一季度组合的配置策略，需求侧逻辑的品种围绕增量逻辑，中线上最值得关注的需求侧逻辑依然是高端制造业的出海，而供给侧逻辑则是主要看受限和收缩。固定收益部分：中国 3 月官方制造业 PMI 为 50.8，高于临界点，制造业景气回升，前值 49.1；综合 PMI 产出指数为 52.7，高于临界点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 51.1%、50.6%和 50.3%，比上月上升 0.7、1.5 和 3.9个百分点，均高于临界点。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为 52.2%，比上月上升2.4 个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为 53.0%，比上月上升 4.0 个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。原材料库存指数为 48.1%，比上月上升 0.7 个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为 48.1%，比上月上升 0.6 个百分点，表明制造业企业用工景气度有所改善。供应商配送时间指数为 50.6%，比上月上升 1.8 个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。 官方制造业 PMI 超季节性反弹，短期对估值偏高的债市形成压力。当前宏观图景和政策环境下，中长期视角看，债市利率下行趋势未改。但阶段性看，基本面数据有边际改善迹象、汇率波动至“临界点位”、央行“防空转”诉求、政府债放量在即等多因素共振下，二季度债市波动率或有所提升。本基金在一季度采取稳健的投资风格，主要投资标的为高等级中票以及利率债等优质资产，维持组合久期中短期限，努力为投资人创造了较为理想的投资回报。

权益部分：回顾2023年，整个市场预期走过了复苏和复苏低于预期的调整，指数也是先扬后抑，期间出现了一些阶段性机会，但市场总体下跌为主。本基金以绝对收益为导向，去年的市场客观而言挑战是较大的：经济总体是总需求偏弱，政策在下半年积极，但是这波和以往不同，地产只能托底不能成为拉动经济的龙头，因此恢复时间上相对以往要更久一些，斜率也会更平缓，这就决定了这次的磨底不会一蹴而就，这期间一定会是短线交易的胜率很低，因此短期看市场赚钱效应较差；但时间维度拉长，这个位置看中长线方向，部分资产很可能胜率较高，所以我们当下的思路也更应该是以中线思路为主，适度增加持有期限，从而为持有人创造更好的体验。固收部分：2023年，经济处于弱修复状态，货币环境相对宽松，通胀处于相对较低水平。四季度宽信用政策发力，狭义流动性有所收敛。10年期国债全年走势呈“M型”震荡。1月，受2022年底银行理财赎回潮影响，对债券收益率负反馈的余温依旧存在，并且经济修复势头偏强，叠加春节取现对流动性影响，资金面有所收紧，利率整体震荡上行，信用利差呈V型波动。2-4月，银行理财规模逐渐回升，信用债供需失衡，信用利差及期限利差皆大幅收窄，期间两会设定经济目标偏谨慎，政策预期降低，经济修复节奏放缓并且银行存款利率集中下调引发降息预期，债市整体收益率下行明显。5-6月，政策利率降息落地，利率债快速下行后，受止盈压力、宽信用预期等，收益率出现小幅反弹。受部分区域信用舆情事件和机构止盈操作影响，信用利差被动走阔。7-8月，政治局会议提出“一揽子化债方案”，叠加理财规模超季节性规模回升，信用利差明显收窄。9月，“稳增长”政策密集出台，债市预期转向，叠加DR007价格回升，资金面偏紧，收益率有所上升。10-12月，由于政府债券放量发行，资金面持续紧张，债券收益率来回震荡，短端利率进一步上升。12月底，央行通过大量投放OMO，跨年资金面平稳，并且受到存款挂牌利率下调，债市震荡走强。报告期内，本基金固收部分仍以票息和骑乘为主要策略，通过久期和杠杆调整，灵活应对市场波动。

权益投资部分：1）市场在三季度仍然总体处于下跌，而在政策面，持续释放利好，矛盾依然是市场对实体经济的信心需要时间恢复，我们认为三季度各项数据都较差，但四季度可能会有改善，即数据面三季度见底，四季度修复，结合近期各部委政策出台的速度，我们认为目前点位可以乐观一些，只要是当下估值没有水分的、中长期逻辑没什么问题的，从一年的时间维度看应该都会有绝对收益，实际上8月份我们也是这样边跌边选这类股票。2）基于中长期逻辑目前最看好的方向仍然是高价值制造业出海，持仓较多的汽车板块短期有分歧，但我们认为从行业比较的层面看，汽车行业既是重要的传统早周期行业，在未来一两年内又兼具各自创新需求，国产电动车会是后地产时代的新出海名片。因此从中期逻辑的角度，我们会继续维持当下的配置。固定收益部分：三季度经济企稳复苏，并且政策底初现。资金面边际收紧，债市低位窄幅震荡，信用利差收窄，曲线变平。7月24日政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，引发市场对政策预期加强，债券迎来一波跌幅。随着八月初金融数据公布明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨。8月15日央行今年第二次降息，并且伴随着经济数据偏弱，债券收益率下行至季内低点，10年国债最低至2.54%，一年期AAA同业存单最低至2.22%。八月中下旬开始资金面逐渐收紧，各政府部门政策频出，包括财政部降低印花税，证监会发布了新的减持新规，央行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》等，债券市场利率出现小幅回调。9月15日央行降准0.25bp，并且通过大量OMO维护季末资金面，但跨季资金收益率整体依旧偏高，导致短端债券收益率上行更为明显。报告期内，本基金仍以利息和骑乘为主要策略，通过久期和杠杆调整，灵活应对市场波动。