兴银鼎新灵活配置A(001339) - 基金经理

2024年三季度，经济基本面修复节奏继续放缓，经济结构上出口和制造业有一定支撑，但地产、基建和消费下滑幅度扩大，在全年GDP增速努力实现5%左右目标之下，经济压力仍相对较大。9月制造业采购经理人指数 49.8，自5月份以来持续处于荣枯线下。经济数据中，1-8月份地产投资同比-10.2%，与上半年基本持平；基建投资受实务工作进度放缓影响，1-8月份累计同比从上半年的5.4%回落至4.4%；制造业1-8月累计同比下降0.4个百分点至9.1%，虽然内需乏力，但在出口拉动下仍维持偏高增速。受居民收入增长预期下滑影响，社零累计同比由二季度的3.7%下滑至8月份的3.4%。进出口方面，外需保持韧性，出口累计同比从二季度的3.5%上升至8月份的4.6%。通胀方面，24年二季度居民消费价格(CPI)单月同比略有回升，工业生产者出厂价格(PPI)单月同比降幅扩大。需求偏弱的情况也体现在PPI上，同比下滑1个百分点至-1.8%。政策方面，三季度主要总量政策发力点在于货币政策，央行通过引导大行买入短期限国债，以及跨月和税期时点加大OMO操作量，三季度DR007保持在1.90%附近的相对偏低水平，反映季度内整体资金面合理充裕。9月下旬，在国内经济承压和海外降息启动背景下，央行进行了超预期政策调整，包括全面降准50bp，降低存量房贷利率至新发放水平，OMO和后续LPR同时下调20bp等，体现了货币政策先行，从而支持稳增长和后续财政发力。季度内，组合结合宏观基本面分析及潜在的总量政策预期，调整大类资产配置结构，精选投资标的，努力实现基金资产的长期稳健增值。

上半年，市场表现分化，高胜率、低波动属性的红利资产表现优秀，资源、公用事业等板块受益于涨价逻辑，科技板块中，算力、存储、消费电子产业链均受益于产业景气逻辑，部分制造和消费等板块受到需求端较弱的压制。本基金操作保持价值成长风格，整体权益仓位偏高，结构上多行业均衡，个股分散，精选估值合理具有成长性的优质个股并动态调整，尽力为投资者创造合理收益。重点配置了电子、化工、机械等行业。

年初，由于市场信心未实质性修复，阶段性出现预期紊乱，市场定价失去锚，倾向于回避不确定性，高股息、部分主题、微盘、北证成为部分活跃资金抱团的场所。随着DMA策略监管、雪球敲入引发的资金踩踏，市场陷入局部流动性危机。2月初随着各类指数基金得到流动性注入，最终精准化解局部危机。尾部风险解除后，市场在春节后迎来一段流畅的反弹，微盘风格作为短期超跌风格首先进行了有力修复，市场情绪快速回暖，结合AI产品创新进展和科技龙头企业业绩超预期的催化，成长资金积极拥抱科技，其他重要主题包括机械设备更新、机器人、飞行汽车等，价值资金则选择配置公用事业、家电等红利低波行业避险，受到中美关系不确定性的影响，医药、光伏及其他出海品种表现存在反复。随着监管层表态，将提升上市公司经营质量、分红水平、防范系统性金融危机，市场情绪好转，成长定价有所修复。可以预见，后续即使指数存在短期波动，对于价值成长型投资者来说，也将迎来一段赚钱效应较好的上升周期。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了医药、电子、化工、大消费等行业。

2023年5月份以来市场持续处于缩量调整的过程中，风险偏好受到多方面因素压制：经济数据较弱，大国博弈风险，资本流出压力，短期稳增长抓手不明确，长期结构转型存在挑战。7月底政治局会议指向积极的政策方向后，以大金融为主的复苏主题反弹两周。一系列政策落地呵护市场，可以看出，股市和地产的资产价格相对稳定，不出现系统性风险是政策底线之一。从后续政策的落地效果来看，未带来市场信心的实质性修复，阶段性出现预期紊乱，造成市场定价失去锚，倾向于回避不确定性。当前市场定价包含了过度悲观的预期，过分厌恶未来成长的风险溢价，这使得近期我们持仓中针对企业价值成长的投资受到了估值极限压缩。后续，过度悲观的预期有望逐步得到修复。我们认为对经济复苏的客观周期要有充分认识，关注经济结构转型和产业发展趋势的长期变化。整体维持权益偏高仓位，并将逢低择机加仓。结构上多行业均衡，个股分散。我们在基金投资运作中优选行业景气周期向上、公司经营和治理较好兼具估值性价比的个股，重点配置了化工、电子、机械、交运、轻工、食品饮料、通信、医药等行业。本基金操作将保持价值成长风格，精选估值合理具有成长性的优质个股，尽力为投资者创造合理收益。