易方达国防军工混合A(001475) - 基金经理

2024年二季度整体市场呈现先涨后跌趋势，其中上证指数下跌2.43%，创业板指数下跌7.41%，沪深300指数下跌2.14%。同期中证军工指数下跌2.64%，整个季度军工板块表现基本持平于主要指数。二季度市场表现较好的主要是银行、公用事业、煤炭等估值较低的板块，而表现较差的主要是消费者服务、传媒、计算机、电力设备及新能源等板块。2024年二季度军工板块股价表现亮点较少，主要系军工行业订单释放节奏受到相关行业变化的影响，同时部分中上游企业格局恶化导致价格压力较大。其中船舶板块表现相对收益较强，主要是运力紧缺驱动全球民用船舶进入更新换代周期。2024年国防军费预算增速保持在7.2%，依旧是一个比较稳健乐观的增速，预示着军用装备长期增长的潜力。同时我们认为本次装备建设思路的调整有利于份额向经营效率比较高的头部企业集中。当前多数优质军工白马股的估值已经处在较为底部的位置，行业市净率PB也处于历史底部区间。展望下半年，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。本基金二季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，中美两国军事实力的较量也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。当前我们看好十四五后期军工行业的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的国有主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。最近两年俄乌冲突以及中东局势的变化增强了中国军事装备建设的紧迫性，军事实力是大国在全球竞争中不可缺少的一环。未来我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。

2024年一季度整体市场呈现先跌后涨趋势，其中上证指数上涨2.23%，创业板指数下跌3.87%，沪深300指数上涨3.10%。同期中证军工指数下跌6.16%，军工板块表现差于主要指数。一季度表现较好的主要是有色、石油、家电、煤炭等估值较低的板块，而表现较差的主要是医药、计算机、地产、电子、军工等板块。一季度军工板块股价表现亮点较少，主要是“低空经济”相关标的以及船舶板块表现相对较好，而受到景气度影响最大的上游元器件、芯片、零部件、原材料等公司表现较差。十四五“中期调整”落地缓慢、军队人事变动以及军工集团人事调整对军工订单的正常释放有一定影响，今年一季度军工板块主流公司的业绩依旧受到去年三季度订单“真空期”的部分影响。但是最近公布的国防军费预算增速保持在7.2%，这一稳健增长预示着国家对于装备的投入依旧在持续增长。十四五规划实现的紧迫性使得2024年下半年、2025年军品需求将持续景气。另外，本轮行业低谷也可以出清一部分低效产能，中长期看优质企业将利用自身成本、管理优势拉开与同行的距离，它们依旧可以维持可观的利润率。经过2022、2023年的调整，多数优质军工白马股的估值已经处在非常底部的位置，因此我们对未来充满信心。展望2024年，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。本基金一季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，中美两国军事实力的较量也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。基于此，我们看好未来5年军工板块的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于信息化提速、自主可控要求的军用电子板块；（2）受益于军用飞机放量的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。 从近期美国对我国施展的“科技制裁”来看，未来中国实现现代化之路所面临的外部环境充满了不确定性。因此，增强国防装备力量的建设是国家长治久安、和平发展的基础保障。未来我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。

2023年A股市场行情整体呈现震荡下行走势，细分行业与个股表现分化较大。2023年上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%，中证军工指数下跌11.02%，表现几乎与沪深300指数持平。回顾2023年A股市场，随着PPI（工业生产者出厂价格指数）、CPI（居民消费价格指数）整体下行，整体上市公司盈利与年初预期有所下调，成长股股价全年走势疲软。整个市场表现最好的资产主要集中在煤炭、石油石化、大金融、电信运营商等“高股息类”稳定资产；成长股中主要是“人工智能”、“人形机器人”等长期远景较好的主题性资产有阶段性超额收益；而在2019年至2022年积累了较大超额收益的新能源、半导体、军工、CXO（医药研发生产外包）、医疗服务等资产在2023年表现则一般。2023年军工指数表现平平，其中民用船舶类、卫星互联网等主题类资产表现相对突出，部分公司在2023年表现不佳。其核心原因是2023年“十四五”中期调整推迟落地在一定程度上影响了订单的释放节奏，同时部分中上游环节竞争格局开始松动导致单位盈利开始下行。展望未来我们依然相信军工需求将持续稳健增长，高端化、信息化、智能化、低成本等新的装备发展方向仍将持续演绎。另外一方面，装备低成本化在2023年成为影响军工板块盈利长期增长的主要矛盾，因此未来经营效率拥有相对优势的企业将会在下一轮需求起来的时候占据优势。本基金整体采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。在军工板块内部，我们看好（1）在产业链定价能力逐步强化、激励机制逐步健全的主机厂；（2）受益于自主可控、信息化提速的军用电子板块；（3）发动机产业链；（4）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块；（5）受益于股权激励加速落地的国企改革板块。

2023年三季度整体市场呈现震荡下行走势，其中上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%，沪深300指数下跌3.98%。同期中证军工指数下跌10.78%，板块表现差于大盘。三季度市场表现相对较好的主要煤炭、金融、石油石化等低估值高分红类的资产，而电力设备、传媒、计算机等成长板块表现不佳。2023年三季度军工板块股价表现亮点较少，主要是部分板块前期订单、业绩基数较高导致的短期增速下降。另外，军工需求端的“中期调整”未能在三季度落地，造成市场对于军工板块在2023年下半年及以后业绩稳健与中高速成长的确定性产生一定质疑。根据我们的研究分析，军工行业需求端依旧十分景气，短期需求端的波动并不会影响长期趋势的展望。未来5年军工板块依旧处于持续中高速增长的态势中，同时经过2022、2023年上半年的调整，多数优质军工白马股的估值已经处在非常低的位置，因此我们对未来充满信心。本基金三季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。军事实力是大国综合实力较量的重要组成部分，也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。基于此，我们看好未来5年军工板块的超额收益表现。在军工板块内部，我们看好（1）受益于自主可控、信息化提速的军用电子板块；（2）受益于军用飞机放量的飞机、发动机产业链；（3）激励机制较好的主机厂以及配套国有企业；（4）高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；（5）以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块。增强国防装备力量的建设是国家长治久安、和平发展的基础保障，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。未来我们将持续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。