国投瑞银新增长混合A(001499) - 基金经理

回顾2024年上半年，海外方面，美国经济保持强劲，降息预期波动，地缘政治冲突加剧。国内经济经历了先升后降的波动，表现出外强内弱的格局，实际下行压力较大。政策上，政府采取了温和发力、节奏偏慢的策略，并对房地产市场进行了适度放松。市场方面，A股整体保持震荡，更多以结构性行情为主。从风格来看，红利和大盘风格依旧延续强势表现，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证红利指数上涨7.75%，中证1000指数下跌16.84%。不同行业赛道分化也较为明显，银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨，通信、电子等行业受人工智能概念的影响，也有不错的表现。基金投资操作上，我们继续使用科学、系统的量化方法，挑选具有长期优势的投资标的构造组合，同时基于系统化、纪律化的风险管理体系控制组合波动，努力降低组合回撤。固定收益方面，上半年灵活进行利率债交易，取得了一定的效果。

2024年一季度，A股市场在经历了一月份的剧烈波动之后，二三月份迎来大幅反弹。从风格来看，红利和大盘风格表现整体占优，上证指数上涨2.2%，沪深300指数上涨3.1%，中证1000指数下跌7.6%。行业上，石油石化、家电、银行、煤炭代表的股息率较高的行业领涨，有色金属受益于商品涨价同样表现亮眼。展望未来，当前国内经济仍然处于以房地产去库、新动能增长为特征的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续修复态势。2024 年政府工作报告提出，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。财政政策方面，积极的财政政策要适度加力、提质增效。货币政策方面，将保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。当前主要指数估值水平仍处于历史均值水位以下，我们认为，A股市场整体机会仍大于风险。基金投资操作上，我们将继续使用科学、系统的量化方法，广范围、高效率地挑选具有长期优势的投资标的构造组合，同时基于系统化、纪律化的风险管理体系控制组合波动，降低组合回撤。

全球经济复苏的不均衡，导致了2023年各类资产和各国股票市场的差异化表现。美国强劲的政府开支有效对冲了高利率环境对经济的负面影响，在创纪录的财政支出下，不仅美国经济表现强劲，还带动了美国经济关联度高以及受益于中国供应链转移的新兴经济体。更重要的是，以人工智能（AI）为代表的技术突破吹响了新一轮科技革命的号角，OpenAI推出的ChatGPT实现了历史上最快达成1亿用户的记录，随之竞相而来的大模型训练和蓬勃发展的算力需求带动了科技领域的爆发性增长，技术进步成为另一个无视高利率水平带动投资快速增长的领域。在全球科技突变的大背景下，中国在科技领域也在跟进海外的步伐，算力产业链直接受益，国产大模型次第频出，华为高调回归。不过，新旧动能的切换依然是主导当前中国经济增长的核心变化，由于占据中国经济较大比重的房地产产业链及其相关服务业持续承压，影响了企业投资和居民消费的信心。从全球股票市场来看，2023年是分化明显的一年。尽管美联储绝大部分时间都维持着历史水平的高利率，但美国为首的绝大部分发达经济体股票市场依然迭创新高，高利率是经济增长动能强劲的结果而不是遏制因素。相对而言，A股和港股整体偏弱，房地产为代表的资产价格调整对投资者信心的影响是主要因素。不过瑕不掩瑜，市场在结构上精彩纷呈，高股息大盘蓝筹、小微盘股表现相对强势。更重要的是，无论是中国还是海外，科技类行业表现都显著优于传统行业。基于房地产行业调整带来的风险偏好降低，本基金整体权益仓位维持在历史偏低水平。

三季度政治局会议的召开以及后续出台的一系列稳增长政策对经济基本面产生了积极的效果，对投资者信心有所提振。从最新公布的宏观经济数据来看，无论是领先的社融信贷，还是同步的工业生产和PMI，都显示出边际改善的信号。相对平淡的依然是房地产行业，不过，随着限购限贷政策的放开和按揭利率的调整，二手房的成交开始回暖，尽管短期还无法确定房地产行业的底部确立，但是的确改善了房地产行业下行的斜率，有助于缓解房地产产业链相关企业的经营压力，增强产业链的信心。经济改善预期叠加工业企业主动去库存接近尾声，PPI增速见底，商品价格在三季度次第回升。本基金在报告期提高了有色、黑色、化工等中上游行业的配置，来应对政策和经济预期变化。相对于内部的企稳和改善，外部压力依然存在。除了长期资本开支过低带来的供给压力之外，地缘政治风险助推了上游资源的价格刚性，此外非贸易壁垒也增加了出口商品的成本。当前，欧美相对顽固的高通胀使得全球央行必须在较长时间维持高利率水平（Higher for Longer），这构成了对全球风险资产的潜在压力。未来高通胀、高利率的格局显然难以为继，但短期依然存在不断反复的可能，进而影响A股市场。基于外部影响存在的不确定性，本基金适度降低了股票的持仓比例。随着人口结构和产业结构的变化，高端制造业和核心技术突破将是产业升级和股票市场关注的重点。基于投资回报绝大部分来自于企业本身创造的基本原则，本基金会根据公司的估值水平和潜在回报来积极调整，积极而合理地选择公司构建组合。从中长期而言，产业变迁和消费升级依然是我们投资的重点，虽然今年宏观经济出现了一些新的变化，但是我们核心的投资理念并不会发生变化。后续我们会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。