招商安益灵活配置混合A(001531) - 基金经理

报告期内，由于宏观需求疲弱，经济进一步下行，PPI进一步走弱，企业盈利有所恶化。M1和M2剪刀差扩大，显示实体经济活力不足。9月24日新闻发布会，央行推出重磅刺激政策，一方面通过降低首付比例，存量房贷利率稳定房地产市场，另一方面，通过互换便利工具，创设专项再贷款支持上市公司和主要股东回购、增持股票，稳定资本市场。表明政府工作重心将逐步转向稳定经济增长，扭转通缩螺旋和悲观预期。市场给予了积极反应，9月24日-30日5个交易日，沪深300上涨25.05%，创业板指和科创100指数更是分别上涨42.12%和37.71%。三季度A股上涨幅度较大的行业为非银金融和综合金融，表现较弱的行业为石油石化和煤炭。报告期内本基金上涨10.19%，同期沪深300上涨16.07%，上涨幅度落后的原因是因基本面较为疲弱，股票仓位保持中性，加仓幅度和速度较低。往后展望，由于市场非常亢奋，在9月30日A股市场交易额达到2.6万亿，10月8日更是达到3.5万亿，换手率与2015年牛市顶峰相当，情绪过热和超买迹象明显。此外，本轮刺激维稳政策或更着重于长期，从刺激投资转向改善民生，短期过高的政策预期或面临修正风险。此外，美国11月大选两位候选人选情较为焦灼，在大选结果确定前也会对全球资本市场带来一定不确定性影响。因此四季度或是一个对政策利好预期调整消化的过程，市场或进入大幅震荡阶段。本基金将适时兑现一部分上涨收益，控制波动中的回撤幅度。

2024年第二季度，监管机构对上市公司造假、退市管理趋严，小盘股大幅波动，而大盘股相对较稳。经历一季度低基数后，二季度宏观数据逐步转弱，M1增速仍在下行，出口增速见顶，外围贸易环境有所恶化，在未来宏观不确定性提升的情况下，红利指数和债券持续跑赢。另一方面，房地产政策有所转向，各地出台政策稳定房地产消费，支持本地库存消化，房地产产业链公司底部有所企稳；消费电子信心有所恢复，部分产业链公司提前反应AI终端推动换机预期。最终二季度大盘继续跑赢中小盘，上证指数和沪深300分别下跌2.43%和2.14%，但中证500和中证1000分别下跌6.50%和10.02%，成长风格表现也相对落后，创业板指和科创50分别下跌7.41%和6.64%。但港股因低估值受到回流资金亲睐底部反弹，恒生指数和恒生科技指数二季度上涨7.12%和2.21%。分析涨跌结构，万得全A二季度下跌了5.32%，超过一季度2.85%的跌幅，上半年个股跌幅中位数接近24%，个股调整幅度远高于指数，赚钱效应不如人意。二季度仅银行、电力、交运、煤炭和电子5个行业录得正收益，比一季度进一步减少。2024年上半年本基金下跌3.50%，跑输沪深300指数4.39个百分点。在一季度表现不甚理想后，选择控制仓位并对持仓风格有所调整，尽量在市场调整过程中减少损失，但重仓股仍受到了一定影响。

报告期内，年初A股在MLF降息预期落空，在较悲观的预期下出现明显调整，上证指数最低下跌至2635点，跌破2022年4月低点，甚至部分中小盘股票出现流动性风险，中证1000和中证2000在一季度最大跌幅分别达到29.08%和37.41%。2月在维稳资金入场和LPR降息刺激下，市场从底部快速反弹。最终一季度上证50和沪深300分别上涨3.82%和3.10%，而创业板和科创50 分别下跌3.87%和10.48%，中证500和中证1000分别下跌2.64%和7.58%，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。大盘风格跑赢中小盘风格，价值风格跑赢成长风格。从行业上看，一季度回报较好的板块主要集中在上游资源品，例如石油石化、煤炭有色，和高分红板块，例如银行、家电和公用事业，而电子、中药、房地产则跌幅居前。报告期内本基金下跌2.70%，跑输沪深300达5.80个百分点，跑输原因主要有两点：1、年初风格中性导致持仓仍有一定比例的中小盘股，在市场调整过程中因流动性不足下跌幅度较大；2、年初行业配置中医药、电子和化工行业配置比例较高，而这三个行业在一季度跌幅居前。由于年初在风格和行业配置有所失误，并在市场大幅波动过程中未及时调整持仓，导致一季度业绩跑输基准，落后于市场。往后展望，在2月、3月快速反弹过后，股票市场进入波动区间；由于量化规模下降，小盘股在反弹后大概率仍面临压力，过去三年出现的中小市值股票超额收益或难以持续；由于长期需求增长放缓，市场投资回报有限，提高分红率和增加回购或成为提升公司ROE和股票回报的重要手段。而宏观方面则更为复杂，一方面，一季度用电量和PMI超预期显示制造业需求有所复苏，主要来自欧美国家补库存，但另一方面社融数据显示内需仍比较疲弱，投资需求不足；一方面，美国经济就业数据超预期，叠加地缘冲突频发，大宗商品价格持续走强，但另一方面，再通胀预期抬头，如果今年降息预期再次延后，则全球经济压力或将加大。在反弹过程中，进行一定的仓位调整，保留部分现金等待更好的击球点。

回顾2023年，A股市场走了一个倒“V”形，年初在AI技术和“中特估”主题推动下，TMT和央国企板块都有明显的上涨。下半年由于经济复苏低于预期，上市公司业绩出现恶化，市场明显回调，而防御性较强的高分红板块则逆势走强有较好的相对收益。2023年上证下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证500下跌7.4%，中证1000下跌6.3%，全年受益AI技术的TMT板块和高分红的煤炭家电石油石化板块涨幅领先，而消费者服务、房地产和电力设备新能源调整幅度较大。虽然A股市场超过一半的股票2023年是上涨的，但其中一大半为市值较小的小微盘股，而投资者持有较多的蓝筹调整明显，因此2023年投资者整体收益仍较不如意，持仓收益进一步降低。本基金上半年持有较多TMT和医药行业，下半年逐步分散至消费和周期板块，至2023年底，基本上TMT、制造业、消费和周期板块基本均衡，偏向中盘价值和中盘成长风格。最终2023年收益-0.77%，略微跑赢主要股票指数，但没有获得正收益。