招商安益灵活配置混合A(001531) - 基金经理

报告期内，年初A股在MLF降息预期落空，在较悲观的预期下出现明显调整，上证指数最低下跌至2635点，跌破2022年4月低点，甚至部分中小盘股票出现流动性风险，中证1000和中证2000在一季度最大跌幅分别达到29.08%和37.41%。2月在维稳资金入场和LPR降息刺激下，市场从底部快速反弹。最终一季度上证50和沪深300分别上涨3.82%和3.10%，而创业板和科创50 分别下跌3.87%和10.48%，中证500和中证1000分别下跌2.64%和7.58%，恒生指数和恒生科技指数分别下跌2.97%和7.62%。大盘风格跑赢中小盘风格，价值风格跑赢成长风格。从行业上看，一季度回报较好的板块主要集中在上游资源品，例如石油石化、煤炭有色，和高分红板块，例如银行、家电和公用事业，而电子、中药、房地产则跌幅居前。报告期内本基金下跌2.70%，跑输沪深300达5.80个百分点，跑输原因主要有两点：1、年初风格中性导致持仓仍有一定比例的中小盘股，在市场调整过程中因流动性不足下跌幅度较大；2、年初行业配置中医药、电子和化工行业配置比例较高，而这三个行业在一季度跌幅居前。由于年初在风格和行业配置有所失误，并在市场大幅波动过程中未及时调整持仓，导致一季度业绩跑输基准，落后于市场。往后展望，在2月、3月快速反弹过后，股票市场进入波动区间；由于量化规模下降，小盘股在反弹后大概率仍面临压力，过去三年出现的中小市值股票超额收益或难以持续；由于长期需求增长放缓，市场投资回报有限，提高分红率和增加回购或成为提升公司ROE和股票回报的重要手段。而宏观方面则更为复杂，一方面，一季度用电量和PMI超预期显示制造业需求有所复苏，主要来自欧美国家补库存，但另一方面社融数据显示内需仍比较疲弱，投资需求不足；一方面，美国经济就业数据超预期，叠加地缘冲突频发，大宗商品价格持续走强，但另一方面，再通胀预期抬头，如果今年降息预期再次延后，则全球经济压力或将加大。在反弹过程中，进行一定的仓位调整，保留部分现金等待更好的击球点。

回顾2023年，A股市场走了一个倒“V”形，年初在AI技术和“中特估”主题推动下，TMT和央国企板块都有明显的上涨。下半年由于经济复苏低于预期，上市公司业绩出现恶化，市场明显回调，而防御性较强的高分红板块则逆势走强有较好的相对收益。2023年上证下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，中证500下跌7.4%，中证1000下跌6.3%，全年受益AI技术的TMT板块和高分红的煤炭家电石油石化板块涨幅领先，而消费者服务、房地产和电力设备新能源调整幅度较大。虽然A股市场超过一半的股票2023年是上涨的，但其中一大半为市值较小的小微盘股，而投资者持有较多的蓝筹调整明显，因此2023年投资者整体收益仍较不如意，持仓收益进一步降低。本基金上半年持有较多TMT和医药行业，下半年逐步分散至消费和周期板块，至2023年底，基本上TMT、制造业、消费和周期板块基本均衡，偏向中盘价值和中盘成长风格。最终2023年收益-0.77%，略微跑赢主要股票指数，但没有获得正收益。

报告期内，受外资持续流出，中报业绩较为羸弱影响，A股和港股市场继续调整，本季度上证指数下跌2.86%，最低跌至3053后反弹，沪深300下跌3.98%，而中小盘宽基指数和成长指数下跌幅度更大，其中中证500和中证1000分别下跌5.13%、7.92%，创业板指和科创50分别下跌9.5%和11.7%。港股恒生指数和恒生科技指数分别下跌5.85%和上涨0.24%。三季度表现最好的是红利指数，上涨1.87%。从行业板块看，周期和大金融表现最优，煤炭、非银、石油石化和银行均上涨超过5%；而TMT和新能源表现落后，传媒、计算机和电力设备新能源下跌幅度领先，均下跌超过13%报告期内本基金下跌1.53%，略优于各大宽基指数，主要得益于在底部增加了医药以及周期品的配置，以及较好控制了TMT持仓的亏损。上一季度认为市场已经接近底部，但从基本面和资金面上仍不支持开展一轮持续的行情，整体表现仍然是指数窄幅波动，行业个股快速轮动。虽然我们可能依然需要一段时间等待基本面和市场找到合适的转折点，但站在当前时点往后看，A股市场的表现应该不会再明显落后于其他资产类别，情绪也会逐渐转向乐观和正面，我们将在波动中布局有长期竞争力和长期投资机会的优势品种。

报告期内，受经济复苏不达预期，人民币汇率走弱影响，A股和港股市场在本季度均出现了调整，沪深300下跌0.75%，恒生指数下跌4.37%。二季度继续降息10BP，十年期国债利率走低至2.6%，CPI，PPI仍在探底，PMI低位徘徊，经济复苏或需要更有力的刺激政策。上半年AIGC主题的通信、传媒和计算机行业仍然涨幅居前，而受益于成本下降需求恢复的家电行业、机械行业也表现较佳。而消费者服务行业在管控放开利好兑现后，出现较大幅度调整。房地产行业由于销售数据屡低于预期表现也较为落后。报告期内本基金录得3.36%的涨幅，主要得益于对TMT行业的配置和对消费行业的减仓，并在市场炒作AI情绪较为狂热的时候逢高了结，适当减仓；而医药持仓出现了一定调整，部分拖累了业绩表现。