兴银汇福定开债(001619) - 基金经理

二季度债券市场波动加大，季初收益率先下后上，随后在震荡中趋于下行。4月以来资金面逐步转松，地产新开工和销售乏力，居民和企业端信贷全线走弱，显示经济基本面动能仍然不足，长债收益率快速下行。但与此同时也引发了央行对长期收益率下行过快的关注，央行多次发声提示长债超涨的风险，导致长债在4月下旬经历了超10bp的大幅调整。此后虽然地产需求端政策密集出台，短期内有一定刺激效果，但预计可持续性有限，央行在陆家嘴论坛上提出淡化MLF利率、将OMO利率作为市场利率政策锚，引发债券收益率在震荡中趋于下行，曲线走陡。组合在二季度持续配置各类资产，维持中性久期和积极的杠杆策略，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

一季度债券市场，总体上呈现牛市行情。跨年后资金面平稳，叠加城投债供给缩量，机构欠配较为严重。在资产荒的大背景下，债市整体走强，1月底意外的降准和定向降息超出市场预期，长短端收益率加速下行。年初至2月末，政府债和信用债供给均低于预期，资产荒愈演愈烈，债券市场保持强势，利率曲线整体下移，期限结构趋于平坦，多个关键期限国债收益率创历史新低。进入3月债市受供给压力担忧、地产放松政策频出、3月PMI超预期、季末资本新规等影响进入震荡期，波动开始加大。组合在一季度持续配置各类资产，维持了中性久期和中等杠杆，并根据市场行情的变化进行灵活调整。

2023年是疫情放开后的第一年，开年的市场主线也围绕着政策预期与经济修复进程而展开，伴随着宏观经济修复力度的逐渐减弱以及相应政策预期的变化调整，十年国债收益率在经历了开年的震荡之后，全年整体呈现下行态势。首先，年初至2月，市场看好疫后复苏的成色，期间经济数据和信贷数据如期出现强劲的改善，但由于并未超出市场预期，这段时间债市以震荡为主。其次，3月至8月，经历了地产小阳春之后高频数据的逐步走低，经济基本面与货币政策预期均逐渐利多债市。一方面，地产链的高频数据不断走弱，削弱了年初以来初具雏形的地产企稳预期；另一方面，两会公布的5%的GDP目标增速不及市场预期。在此期间，基本面方面不乏表现较强的金融数据等利空，但市场更加关注信贷增长的持续性与结构的变化。此期间内货币政策进一步宽松，二季度内央行均对MLF进行超额续作，并于6月宣布下调MLF利率10BP，彼时地产不断环比走弱的基本面，叠加稳增长政策在地产领域的定力，债市信心提振，利率进一步下行。7月信贷大幅不及预期，央行于8月不对称下调OMO与MLF利率，幅度分别为10BP与15BP，重大利好推动之下，收益率下行至年内低位，十年期国债最低下行至2.54%。最后，8月至11月，资金面边际收紧的同时，政府债券供给大幅上升，二者合力之下，债市迎来了年内的阶段性回调。在此期间，同业存单发行价格不断提价，加之政府债券密集发行，市场担忧银行的中长期资金缺口拉大，资金面始终维持紧平衡。尽管期间央行大幅超额续作MLF，但市场整体承压，短端利率上行更多，收益率曲线进一步平坦化。来到年尾，12月债市整体呈修复态势，临近年末表现地更加积极。一方面政府债券发行逐步进入尾声，另一方面央行12月再次大幅超额续作MLF，同时表态维护年底流动性平稳，资金收紧预期明显回落。伴随着存款利率的第三次下调，降准降息预期不断累积，市场开始抢跑年初的配置行情，利率开始快速回落。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化信用债持仓和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期。根据市场收益率的波动与变化灵活调整交易策略，并获得了较好的波段收益，实现了组合净值的稳步增长。

三季度债市在预期与现实的摇摆中波动幅度加大，收益率整体呈先下后上态势。接续上半年牛市走势，7月债市整体震荡偏强，基本面数据仍在低位，且资金面仍受货币政策平稳和信贷需求不足影响保持相对宽松。临近月末，随着7月下旬政治局会议的召开，围绕地产政策定调等宽信用相关的交易展开，债市短暂回调，曲线走陡。8月中旬央行意外降息，重大利好推动之下，收益率下行至年内低位，十年期国债最低下行至2.54%，10年期国开债最低下行至2.65%。然而，降息的利好经历了快速定价之后，市场对宽信用政策加码的担忧逐渐加重，随着地产政策松绑力度加码、个税抵扣标准提高、股票交易印花税减半等政策陆续出台，债券收益率从低位逐步反弹。9月，受资金面紧张影响，短端利率上行幅度更大，期限利差有所收窄，收益率曲线走平。三季度，票息资产“资产荒”格局延续，伴随着一揽子化债方案的推进与落地，城投债信用利差持续压缩，典型标的信用利差压缩的行情逐步向中低等级城投演绎。9月上旬，由于地产政策的持续加码以及高频经济指标总体持续体现企稳迹象，理财预防性赎回基金导致信用债短期抛压有所加大，信用利差走扩。随着中旬降准落地以及央行加大公开市场投放，配置需求有所恢复，市场在9月整体呈现震荡偏弱状态。组合在报告期内，根据市场变化，通过优化信用债持仓和利率债波段操作相结合的方式，动态调整杠杆久期。根据市场收益率的波动与变化灵活调整交易策略，并获得了较好的波段收益，实现了组合净值的稳步增长。