华夏鼎利债券A(002459) - 基金经理

2024年三季度，国内经济呈现出较大的分化，外需依旧延续了年初以来较强的表现，但内需出现了较大的压力，尤其是三季度消费增速下行幅度较大，预计三季度经济增速会低于年初制定的目标，更为重要的是，由于总需求不足导致价格压力持续，GDP平减指数持续处在0以下，导致了名义经济增长比实际增长更低，从而导致企业端营收和政府税收收入上的压力。政策方面，7月政治局会议表明政策开始转向扩大总需求，9月下旬的一揽子政策更是这一方向的明确。国际方面，美联储在9月议息会议上决定降息50bp，开启新一轮的降息周期，同时也减轻了对国内政策的压制，人民币汇率应声上涨。市场方面，三季度央行进行了降息操作，资金市场整体维持中性，由于金融脱媒现象仍在持续，非银机构购债的力量持续推动债券收益率下行，随着绝对收益率的下降，资金越来越多的追逐更高票息的长久期资产。权益市场在三季度持续走弱，前期表现一度占优的红利资产由于基本面同样受到宏观经济的压力而出现调整，随着9月下旬一揽子政策的出台，权益市场风险偏好出现明显抬升，市场快速反弹。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。

2024年上半年，国内经济稳健运行，GDP增速5%，达到年初制定的增长目标，不过也需要看到当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛，这些都是未来需要解决的经济运行中的问题。政策方面，主要集中出台了改善地产供需两端的相关政策以及落地超长期特别国债的发行工作，货币端维持稳健偏宽松的状态，整体通胀压力略有缓解。海外主要经济体上半年经济也开始出现分化，服务业依然强劲但制造业开始回落，海外通胀也处在缓慢下行通道，一些经济体已经开始降息，预计美联储也将在下半年开启降息操作。市场方面，上半年债券到期收益率持续下行，尤其在二季度取消银行手工补息等政策后，金融脱媒的现象有所加剧，表外理财以及公募债券基金规模扩张明显，短期增加了对安全资产的需求，导致收益率曲线进一步平坦化，信用利差也压缩到极致。权益市场上半年在极低的风险偏好以及较弱的企业盈利预期下总体表现不佳，总的来看上半年市场风格延续了去年四季度以来的红利资产占优的格局，此外一些业绩持续超预期且估值相对合理的板块例如电力设备、消费电子、PCB等也有一定的表现。可转债市场同样表现低迷，除了权益市场本身处于弱势之外，上半年可转债市场也遇到了一定的信用和退市风险，导致市场的尾部风险被放大。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，在维持含权仓位的同时对持仓结构进行了优化。

2024年一季度，国内经济平稳开局，除了地产行业依旧处在调整周期，其他经济分项例如消费、制造业投资、出口等在本季度表现可圈可点，不过微观数据也显示当前经济依然面临有效需求不足的困难，两会上提出的今年5%左右的经济增长目标依然充满挑战。年初以来通胀水平略有回暖，但绝对水平依然偏低。对海外市场来说，市场参与者和美联储对年内的降息预期基本达成一致，即年内降息3次左右，不过当前海外通胀依然充满韧性，随着时间推移降息次数有可能低于当前预期。市场方面，一季度债券供给压力较低，且地产销售持续低于预期，一些标杆房企也出现信用危机，导致市场风险偏好进一步降低，债券收益率在良好的供需格局下进一步下行，曲线整体平坦化，各期限和信用利差进一步压缩。权益市场整体承压，市场风格延续了去年四季度以来的红利等避险资产占优的格局。本报告期内，组合维持了信用债仓位，对利率债进行了波段操作，并提升了含权资产的仓位。

2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，经济发展整体呈现出前高中低后稳的特点，最终5.2%的经济增长符合年初制定的目标，但在推动经济稳步回升的同时也遇到了一些问题和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，经济的增长和大众的体感还存在一定差距，由于有效需求不足，经济的内生动能还不强，因此国内通胀压力整体不大。从货币政策看，央行全年进行了两次降息降准，维持相对偏宽松的货币环境，同时下半年财政政策开始发力，通过新增一万亿国债补充建设资金，并通过PSL投放支持三大工程建设。全年看市场运行基本维持了自2021年以来的股弱债强的格局，债券收益率在年初小幅回升之后便开始回落，收益率曲线平坦化下行，期限利差和信用利差均明显压缩，权益市场则正好相反，年初在延续了疫情防控转段后的上涨后便转入调整，虽然期间不乏AIGC、中字头央企等题材机会，但整体市场一直维持相对弱势，全年各大指数也均为负收益。报告期内，本基金合理布局债券久期和仓位，严控信用风险，控制权益类仓位，并根据实际情况进行了一定的波段操作。