中欧丰泓沪港深灵活配置混合C(002686) - 基金经理

2024上半年，整个市场呈现出“倒V”型的态势。开年之后持续下滑，于二月初触及低点，充分展露了市场对经济预期极度悲观的心态。紧接着，在春节过后触底反弹，收复了较多跌幅。在经历过短暂的三月震荡局势后，市场自四月开始延续了春节后的上扬趋势，并在五月中旬因经济数据承压，市场再度出现回调。随着日元加息的落地，加之美国经济数据走弱，全球资本市场在七月再度展现出极大的波动。此前表现优异的资产类别，例如日本股市、美国科技股以及上游资源品，因市场对全球衰退前景的忧虑而遭受大幅下跌。  由于我们维持了一贯高仓位风格，净值也相应承受一定的波动。鉴于整体经济环境仍处在结构性转型的关键阶段，内需有待提振，我们相应地减少了消费行业相关个股的持有，例如消费电子、汽车等。同时，基于供给侧资本开支的不足，以及全球再工业化的需求，我们始终保持对上游资源品乐观的看法，进而增持了部分上游能源和原材料行业。  回顾上半年基金的运作，上游资源类企业的配置带来了正收益的贡献。同时，互联网优质公司在业绩稳定的状况下，不断增强股东回报，其股价也有相应的积极表现。然而，我们对医药行业的加仓似乎过早，成为基金上半年业绩的最大拖累因素。不过，随着医疗行业资本周期发展，行业合规整顿趋近尾声，加上人口结构老龄化相关需求逐步显现，我们依旧认为该行业的优质企业可能会出现较好的投资机遇。

本基金于一季度继续维持一贯的投资风格，维持了较高的仓位。其中，我们增持了原材料和能源行业个股，降低了部分医疗保健行业仓位。    一季度，整体市场呈现“倒V”型走势，开年后持续走低，体现了对经济预期悲观的情绪。随后在二月持续上行后收复大部分跌幅，在三月进入震荡行情。随着年报业绩期的展开，部分公司在盈利或分红低于预期后出现股价大幅下跌，我们的部分持仓也备受挑战。这或许反映了市场在连续下行一段时间后，投资者对盈利表现较弱的公司明显失去耐心，尤其港股市场，对于企业分红的追求也到了极致的情况。我们认为，在市场对经济复苏节奏把握不足的背景下，追求高分红无可厚非，但企业的分红是评价企业的标准之一而不是全部。唯有具备长期获取较强自由现金流的企业，才更有投资价值，我们依然希望能维持长期选股的高标准，在质量、成长和估值中需求更好的平衡。    三月的中国PMI数据较市场预期强，库存周期依然有效，同时我们也发现出口数据也有较强的韧性，海外经济数据也表现不错。部分工程机械订单也出现了明显好转，或许经济并不如市场预期般悲观。至少在实物工作量上，需求端一直超出了我们预期。叠加过去十年资本开支普遍不足，上游资源品在最近数个季度出现价格持续走强，而社会库存持续走低的情况，皆反映出供给侧吃紧的状况。展望未来，全球产业链的再工业化和中国经济复苏依然对资源品需求旺盛，供给不足的部分细分行业，如煤炭、石油、铜、铝等，或许构成了阶段性确定性较高的投资机会。    我们还观察到互联网板块中，龙头企业开始进一步缩减无效的“烧钱内卷”，以回购注销股本的方式增厚股东回报。在生物医药板块，供给侧出清也在加速进行，资产负债表强大的龙头企业不但通过收购获取了初创公司的管线，还进一步的吸纳了小公司的创新人才，在未来一段时间的新药研发竞争中占据了更有利的位置。经历了过去一段时间的下跌后，这类板块估值处于较低的区间，然而在资本周期的角度，其中的优质公司或许都出现了不错的投资机会。

2023年，港股和A股市场于1月底创出高点后，出现持续下跌，市场情绪于24年年初达到极低水平。由于本基金继续维持一贯的投资风格，维持了较高的股票仓位，也出现较大回撤。其中，市场下跌的主要原因为，疫后的经济复苏较缓，以及经济结构转型带来的地产及相关行业下行，整体表观上体现出内需不足等。除上市公司业绩出现预期的下修之外，也较大程度影响了股市参与者的情绪。  相对应地，我们减持了部分房地产和消费行业相关个股。同时，基于供给侧受限，以及全球再工业化的需求，我们依然维持对上游资源品乐观的观点，从而增持了部分上游能源和原材料行业。随着医疗行业规范化逐步完成，以及老龄化相关需求逐渐体现，且行业龙头公司估值处于较低区间，我们还增持了部分医疗行业个股。整体而言，在宏观环境依然存在不确定性的背景下，我们对投资标的估值要求更为“苛刻”，尤为注重公司获取自由现金流的能力，以及切实的股东回报，分红和回购注销缩减股本等措施是加分项。  回顾全年基金投资过程中，我们年初对于经济复苏预判不足，导致春节后基金出现较大回撤，尤其是消费，房地产相关企业。另外，由于我们始终聚焦于投资高质量企业，在外资流出的过程中，该类公司股价亦承受较大压力。在上游资源类企业的配置上，取得一定收益，然而由于我们行业配置较为均衡的风格，我们在该类公司的持仓比重并不算太高。

本基金于今年三季度继续维持一贯的投资风格，维持了较高港股仓位和部分A股持仓。其中，我们增持了部分港股市场中的能源原材料，中游制造和医疗保健行业的仓位，继续减仓了部分泛消费行业，以及减持了部分金融地产行业个股。  三季度整体市场依然萎靡，一方面美债收益率大幅上行，导致外资持续流出中国权益市场，这一点可以从北上资金持续卖出A股以及港股恒生指数于十月初创下年内低点得到验证。而另一方面，尽管经济已经缓慢复苏，然而市场普遍缺乏信心，在外资的抛压下，敢于逆势买入的力量显得略微单薄。我们一直认为，“市场先生”悲观的时候，应该是好的价值投资时机，而不应该随波逐流，在恐慌中抛弃手中优质公司的所有权。  我们并不是宏观方面的专家，无法准确预测美债收益率的拐点。但是无数研究证明，持有优质公司的股权依旧是可以长期跑赢利率，通胀，以及黄金等资产价格。只是往往在经济低位的时候，部分优质公司的某一段时间的业绩表现不佳，则可能被投资人抛弃。然而，我们尤其重视在困难时期公司的经营表现，往往值得长期持有的优质企业在维持自由现金流安全的同时，也能把握机会获取更大的市场份额。这类企业家，在大家普遍悲观的时候，可以坚持做“难而正确的事情”，持续为客户创造实在的价值。在过去的一段经济困难时期，有利于我们分辨出这类值得长期持有的企业，而市场的悲观情绪又有助于我们可以用更低的价格买入这类股权。如巴菲特所言，“在别人恐惧时应该贪婪”。  展望未来，我们依然看好上游资源品，中国公司出海创收，以及科技创新（如生物创新药，互联网）等板块带来的投资机会。