鹏华金城混合D(002714) - 基金经理

2024年三季度，经济总需求展现出进一步回落的走势，投资方面，房地产投资底部有进一步回落的压力，基建投资也整体偏弱，制造业整体延续增长趋势，但提升动力有限，消费整体随着居民收入压力的增大展现出持续疲软的走势，中高端消费回落更为明显。外需稳定性较好，随着美国降息周期的启动，海外需求整体有进一步稳定增强的大环境，中国的制造业生产能力仍是重要的经济支撑。金融方面，整体货币保持宽松状况，信贷需求偏弱趋势暂无缓解迹象，临近季末政治局会议推动降准降息等货币进一步宽松预期的逐步落地，效果有待进一步观察。  2024年三季度，权益市场经历了持续走弱至季末最后一周爆发式上涨的行情，下跌过程中普遍回落，高分红资产独占鳌头，反弹过程中受到压制并且弹性相对较大的科创板创业板反弹速度更快也更为激烈，成长方向占上风。伴随央行对于权益类资产的支持政策逐步落地，虽然总需求的启动尚未明显显现，但市场流动性和风险偏好有大幅好转，估值也向中性合理水平进一步回归。债券方面，收益率持续回落，各久期品种都向政策利率持续靠近，随着季末政治局会议对政策的调整，理财资金出现赎回并向权益资产转移的压力，利率债调整幅度相对较小，信用债调整幅度相对较大，信用利差拉大，收益率曲线整体仍维持平坦。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，保持稳健的中短久期债券资产配置，以固定收益类资产为主要方向。

2024年上半年，A股市场跌宕起伏，二八分化的高波动格局下，股票配置的时间窗口显得尤为重要。本产品在“低估值”+“确定性增长”的投资框架在，适当偏向成长方向，以期在风险可控的基础上获得年化维度的弹性回报，但是在风格极化的市场中，半年的时间还不足以使得企业内生盈利增长的能力从多重对于宏观、行业担忧的迷雾中凸显出来，而成长股在报告期内的表现也相对低迷。在基金经理看来，市场环境唯一的确定性就是变化本身，我们难以在年度、半年度甚至季度的维度上提前预判市场风格和偏好，但是并不意味着投资本身是随机游走。市值由估值和业绩双重维度决定，所以我们对公司盈利的要求，是超越其估值所给出的隐含回报。因为我们并不能准确预期更长维度的业绩表现，所以我们会要求资产本身的久期足够长。但是从短周期来看，企业的经营无可避免受到外部因素的干扰，比如二季度的海运费价格突升，特别是集装箱一柜难求的情况再现，客观上影响了出口企业的经营节奏，也因此影响到相关上市公司的股价波动，且这种波动势必大幅超出公司内在价值的实际变化，从而产生价值修复的投资机会。所以我们也会更加客观地看待市场下跌，坚守我们的底层投资框架，积极把握交易窗口，力争实现净值的稳定增长。

2024年一季度，A股市场经历了春节前的剧烈调整和春节后的快速修复，宏观基本面分歧明显，交易情绪主导下个股表现分化较大。但是基金经理始终认为，中国经济远没有市场想象得那么悲观，而大家所关注的美国经济也没有数据看起来那么美好，因此即便在市场大幅波动的背景下，本产品始终维持了较高的权益仓位。行业配置上，本产品积极寻找优质、低估值的制造业品种，并且积极把握产业政策和确定新产业趋势，在低空经济、机器人等方向上适当留有风险敞口，以获取更高的超额收益。

2023年，国内宏观经济持续复苏但疫情的“疤痕效应”仍然存在，美联储降息预期与加息事实之间的博弈贯穿全年，地缘政治仍然时有黑天鹅事件发生，依然是A股市场运行的外部干扰变量。而对于本基金而言，寻找定价向下偏离的资产始终是我们的主要工作，确认资产价值提升空间始终是我们的主要任务，基于估值和成长的双重框架选择标的资产是我们投资的核心方法论，给持有人获取稳健回报是我们的根本目标。在此框架下，我们重点关注制造业和消费链当中的优质资产，不论其现有规模大小，对于中国汽车产业的发展、中国企业出海也予以了重点关注和阶段性配置，对于AI等题材性机会则较少参与。