华夏大中华信用债券（QDII）A(002877) - 基金经理

本季度全球投资人依然面临美债利率大幅波动的不利局面，而造成这种波动的主要原因是美国经济数据的左右摇摆。本季度美国的通胀、就业数据按月度走出了过山车行情，导致美债收益大幅震荡上行后又下行。美联储保持了较好的定力，在本季度的议息会议中按兵不动。而欧洲则由于极右翼政治力量的崛起使得资本市场担忧，欧元在6月有所下跌，美元被动走强。尽管美债利率的大幅波动让债券投资人受损，但全球大多风险资产在本季度AI话题热度提升、财报亮眼、A股企稳反弹等利好的催化下依然纷纷录得了不错的回报。中资美元债市场表现亮眼，高收益板块大幅跑赢投资级板块。地产板块在新的救助新闻下持续上涨到了6月初，物流、博彩、消费等板块主体已经涨到高位，但依然不乏买家。在报告期内，我们跟随趋势做多了一部分风险资产并获得了很好的成效。但整体上我们依靠提高换手率，依然维持了稳健的信用主体持仓。同时通过保持低久期的策略成功规避了大多数美债波动带来的亏损。截至2024年6月30日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0668元，本报告期份额净值增长率为3.92%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0600元，本报告期份额净值增长率为3.78%，同期业绩比较基准增长率为1.50%。

在报告期内，美债继续维持了大幅波动的局面，这给债券投资人造成了较大的困扰。深究美债波动的原因，一方面美国公布的经济数据喜忧参半，年初市场普遍相信美国会快速进入程度或深或浅的衰退，作为代价通胀会快速回落。但美国Headline CPI和core CPI高烧不退，直到3季度才逐步确立了回落趋势；另一方面劳动力市场依然没有显示走弱迹象，美国私人部门依然大幅招工，失业率始终维持在历史低位，显示企业部门的现金流依然良好、再投资偏好依然强劲，生产活动依然活跃，在薪资压力的驱使下投资人大多很难相信通胀会有很快速的进一步回落。联储不得不持续加息导致基础利率一直达到5.5%，使得市场对于未来经济预期更差，美债长短端利率倒挂程度加深一度达到1980年以来最高。这样的情况持续到4季度，伴随着几次关键的通胀数据趋势性回落和央行终于流出偏鸽派的论调，美债收益大幅下行。另一方面，伴随着中国经济的起落，中资美元债市场也高开低走，年初随着整体海外市场情绪的利好而上涨，但很快转跌并在2季度再次探底，风险市场的厌恶情绪在四季度达到顶端，随着美债收益持续走高打压估值和地产销售等经济数据表现持续低迷，房地产高收益债券持续大跌。但在年底的救市政策提振下有一定反弹。报告期内我们维持了组合较高的平均信用资质，抵御了信用恶化的风险，并利用灵活的久期、汇率策略为组合提升收益。

在报告期内，美债继续维持了大幅波动的局面，这给债券投资人造成了较大的困扰。深究美债波动的原因，一方面美国公布的经济数据喜忧参半，在能源价格下行的作用下，美国Headline CPI和core CPI逐步确立了回落趋势；但另一方面劳动力市场依然没有显示走弱迹象，美国私人部门依然大幅招工，失业率始终维持在历史低位，显示企业部门的现金流依然良好、再投资偏好依然强劲，生产活动依然活跃，在薪资压力的驱使下投资人大多很难相信通胀会有很快速的进一步回落。美国银行系统危机似乎逐渐消退，而随后美国两党债务上限谈判的僵局、美联储公布的相对激进的联储议息会议纪要，均一次次修改着投资者对于未来货币政策路径的预期，也一次次导致美债收益大幅波动震荡，中短端美债收益在近期形成了一个双顶走势。2023年7月3日，两年期美债收益率达到4.96%，较十年期美债收益率高出110.8个基点，倒挂幅度呈现1980年代初期以来最高水平。另一方面，伴随着中国经济的起落，中资美元债市场也高开低走，年初随着整体海外市场情绪的利好而上涨，但很快转跌并在2季度再次探底。在报告期内，我们维持了组合较高的平均信用资质，抵御了信用恶化的风险，并利用灵活的久期、汇率策略为组合提升收益。

报告期内，本基金主要投资的中资美元债经历了历史级别的大幅下跌。横向对比海外其余风险资产，也只有加密货币市场的跌幅可以与之媲美。22年市场在1月、2月、3月、5-8月、9-10月分别经历了大幅下跌。而且一次下跌比一次更深。1月初以碧桂园、龙湖为首的海外投资级地产美元债价格开始大幅下跌，市场继去年对于弱资质地产民企的风险情绪收紧后，开始逐步博弈所有民营地产全部陷入资本困境。一季度正荣、龙光集团的突然暴雷，后者巨量的海外私募债终于露出水面，这进一步又加剧了投资者对于这些民营地产的信任危机。使得债券价格进一步深跌，投资级腰斩，而非投资级则跌入了比估算的回收价还要低的位置。报告期内，随着俄乌战争的黑天鹅爆发，1季度我们很快修正了思路，下定决心大幅收缩了信用债的信用风险敞口，避免了后续一系列的暴雷，如1月的正荣，3月的融创、融信，5月的时代、宝龙等，并且预判到随着地产下行会有对中资整体经济基本面的担忧，将信用收缩的策略扩展到了整个中资，在后续美联储激进加息导致市场的第二波下跌中较好地控制了回撤。对于美联储全年激进加息和汇率大幅波动我们也提前预判，缩短了久期，并且灵活使用外汇手段进行对冲。虽然全年维持了对地产板块的谨慎态度，规避了弱资质民企的暴雷和下跌，但在11月地产大的政策开始出现扭转后， 我们快速调整思路，勇于加仓迅速修正了地产仓位过低的局面，在年尾的市场反弹中获得了一定的收益。