华夏大中华信用债券（QDII）A(002877) - 基金经理

本季度全球投资人终于从某种程度上摆脱了美债利率大幅波动的不利局面。7月、8月发布的美国非农就业数据走弱，同时前两月数据大幅下修。CPI数据也有所放缓，低于市场预期。市场对于9月降息的预期逐步升温。随后在7月发生特朗普的枪击事件和拜登退选，美债经历了先陡后平的收益率曲线变化，但总体美债收益逐步下行，市场做多情绪浓厚。美联储7月的议息会议中维持了基准利率不变，但8月Jackson-hole会议上鲍威尔正式确认美联储利率政策转向，并终于在9月大幅降息50bp。数据和美联储的反应均让市场认为美国经济即将走弱，本季度风险资产波动加大，主要股指几次大幅回落，美债大涨。中资美元债方面，地产、物流、博彩、消费等板块高收益主体上个季度已经涨到高位，本季度由于经济下行和估值不合理等原因出现回调。投资级则因为美债收益下行表现优异，信用债市场的资质分化加大。在报告期内，我们降低了风险资产比重，增加了利率品种的配置，拉长了久期。依靠提高换手率，依然维持了稳健的信用主体持仓。截至2024年9月30日，华夏大中华信用债券（QDII）A基金份额净值为1.0482元，本报告期份额净值增长率为1.74%；华夏大中华信用债券（QDII）C基金份额净值为1.0452元，本报告期份额净值增长率为1.62%，同期业绩比较基准增长率为1.42%。

在报告期内，全球投资人依然面临美债利率大幅波动的不利局面。美债收益自去年底开始经历了大幅下行。随着年初10年期美债收益一举向下突破3.8%，各路资金的恐慌性加仓之下美债明显已经进入超买区间。市场对联储年内降息的定价来到了6次，远超点阵图中位数。随后由于美国1、2月的就业、通胀数据意外反弹，利率又再次大幅上行，并在高位震荡。随后4、5月的通胀数据终于降温，美债收益有所回落。尽管美债利率的大幅波动让债券投资人受损，但全球大多风险资产在上半年AI话题热度提升、财报亮眼、A股企稳反弹等利好的催化下依然纷纷录得了不错的回报。中资美元债市场表现亮眼，高收益板块大幅跑赢投资级板块。去年下跌明显的地产板块在新的救助新闻下纷纷领涨，物流、博彩、消费等板块主体也在投资者追捧下纷纷价格上扬。在报告期内，我们本着从谨慎投资、步步为营的角度出发，适时止盈了利率债，降低了组合久期，并跟随趋势做多了一部分风险资产。但整体上我们依然维持了稳健的信用主体持仓,并利用灵活的久期、汇率策略为组合提升收益。

在报告期内，美债继续维持了大幅波动的局面，这给债券投资人造成了较大的困扰。深究美债波动的原因，一方面美国公布的经济数据喜忧参半，年初市场普遍相信美国会快速进入程度或深或浅的衰退，作为代价通胀会快速回落。但美国Headline CPI和core CPI高烧不退，直到3季度才逐步确立了回落趋势；另一方面劳动力市场依然没有显示走弱迹象，美国私人部门依然大幅招工，失业率始终维持在历史低位，显示企业部门的现金流依然良好、再投资偏好依然强劲，生产活动依然活跃，在薪资压力的驱使下投资人大多很难相信通胀会有很快速的进一步回落。联储不得不持续加息导致基础利率一直达到5.5%，使得市场对于未来经济预期更差，美债长短端利率倒挂程度加深一度达到1980年以来最高。这样的情况持续到4季度，伴随着几次关键的通胀数据趋势性回落和央行终于流出偏鸽派的论调，美债收益大幅下行。另一方面，伴随着中国经济的起落，中资美元债市场也高开低走，年初随着整体海外市场情绪的利好而上涨，但很快转跌并在2季度再次探底，风险市场的厌恶情绪在四季度达到顶端，随着美债收益持续走高打压估值和地产销售等经济数据表现持续低迷，房地产高收益债券持续大跌。但在年底的救市政策提振下有一定反弹。报告期内我们维持了组合较高的平均信用资质，抵御了信用恶化的风险，并利用灵活的久期、汇率策略为组合提升收益。

在报告期内，美债继续维持了大幅波动的局面，这给债券投资人造成了较大的困扰。深究美债波动的原因，一方面美国公布的经济数据喜忧参半，在能源价格下行的作用下，美国Headline CPI和core CPI逐步确立了回落趋势；但另一方面劳动力市场依然没有显示走弱迹象，美国私人部门依然大幅招工，失业率始终维持在历史低位，显示企业部门的现金流依然良好、再投资偏好依然强劲，生产活动依然活跃，在薪资压力的驱使下投资人大多很难相信通胀会有很快速的进一步回落。美国银行系统危机似乎逐渐消退，而随后美国两党债务上限谈判的僵局、美联储公布的相对激进的联储议息会议纪要，均一次次修改着投资者对于未来货币政策路径的预期，也一次次导致美债收益大幅波动震荡，中短端美债收益在近期形成了一个双顶走势。2023年7月3日，两年期美债收益率达到4.96%，较十年期美债收益率高出110.8个基点，倒挂幅度呈现1980年代初期以来最高水平。另一方面，伴随着中国经济的起落，中资美元债市场也高开低走，年初随着整体海外市场情绪的利好而上涨，但很快转跌并在2季度再次探底。在报告期内，我们维持了组合较高的平均信用资质，抵御了信用恶化的风险，并利用灵活的久期、汇率策略为组合提升收益。