中加丰享纯债债券(003445) - 基金经理

一季度以来，以十年期国债收益率为例，债券收益率下行后低位震荡。1月经济显示需求恢复仍然较慢，央行超预期降准50bp，释放中长期资金，资金面整体平稳，风险偏好下行，配置盘缺资产的背景下，债券收益率一路下行。2月经济延续弱复苏，春节期间居民出行消费热情较高，但人均消费金额涨幅较低，地产销售较为一般，资金面整体保持平稳，2月央行对5年LPR调降25bp，释放宽松信号，市场追逐久期，长债收益率延续下行。3月初召开两会整体内容符合预期，新闻发布会上提及仍有降准空间，债市走强，此后出口增速超预期，通胀数据改善，1-2月经济数据好于预期，市场预期的降息落空，叠加一些对于超长债的负面传闻，市场出现调整，但买盘力量依然不弱，多空反复拉锯，债券收益率低位震荡。展望二季度，当前地产对于经济的拖累仍在，需要关注未来地产政策的变化，以及基本面的一些边际改变。在基本面偏弱的背景下，预计货币政策延续宽松，降准仍有空间，未来随着美联储货币政策转松，也将打开我国的降息空间。二季度政府债发行或将提速，关注供需关系改变对债市产生的影响。报告期内，基金跟随市场调整久期和杠杆，债券持仓中信用债以中高等级为主，注意控制信用和流动性风险。

2023年债市走牛，中长债表现优于短债，信用利差压缩。以十年期国债收益率为例，收益率上沿在2.95%附近，下沿在2.55附近。具体看，一季度， 债券收益率先上后下，1月经济处于疫后修复之中，且受到春节因素影响，资金波动加大，债市调整；2月经济供需两端继续修复，融资需求回升，资金利率上行，收益率中枢抬升后保持震荡；3月初政府工作报告中增速目标、赤字率、专项债规模等指标处于市场预期范围的下限，进出口数据走弱，通胀数据低于预期，以及海外风险事件的爆发使债券收益率出现下行。二季度，经济表现低于预期，市场对货币宽松预期升温，收益率一路下行，6月降息后，收益率降至年内低点，随后止盈以及刺激经济政策出台，债市震荡调整。三季度，虽然央行再次降息，但随着地产政策出台，债市出现调整。四季度初，经济修复、利率债供给压力、汇率贬值、存单利率上行，导致债市调整，后面随着12月上旬两大会议降低市场对于政策预期，以及国有大行下调存款利率，债市明显走强。报告期内，基金持仓利率债保持适当久期；信用债以中高等级为主，注意控制信用风险。

三季度以来，以十年期国债收益率为例，债券收益率先震荡向下后上行调整。进入7月，二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松推动债市一度走强，月底政治局会议以及住建部关于房地产政策的定调超出市场预期，导致市场调整。8月公布的7月社融、进出口数、以及经济数据低于预期，央行超预期下调MLF和逆回购利率，点燃债市做多热情，收益率大幅下行。随着8月底，9月地产政策超预期，资金面收敛，8月经济好于预期，降息预期落空等因素影响下，债市出现调整。展望四季度，经济修复的趋势在稳增长政策发力下有望延续，但修复的进程可能偏慢。货币政策上，经济复苏基础还不牢固，在信贷增长持续改善之前，预计央行公开市场操作保持弹性，资金面预计稳定。机构行为上，四季度或出现止盈等行为。整体而言，债市风险中孕育机会。报告期内，基金持仓保持中性久期、杠杆，其中信用债以中高等级为主，注意控制信用和流动性风险。

2023年上半年，债券市场收益率整体以下行为主。具体来看，1月利率先下后上，普遍走高。月初受12月PMI不及预期、资金较为宽松影响，利率小幅下行；随后首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，市场逐步定价1月MLF降息落空，跟随票据利率走高，对疫后复苏担忧主导市场走势，利率企稳回升；2月现券变化不一，无风险收益率曲线整体熊平，信用利差多数收窄，数据与政策真空期，市场对经济复苏的斜率及持续性心生疑虑，长端利率窄幅震荡；3月现券利率普遍下行，无风险收益率曲线牛陡，信用债拉久期，信用利差基本持平或略走扩，政府工作报告将全年经济增长目标定在5%左右，导致市场降低了对政策刺激力度的预期；4月现券利率普遍下行，无风险收益率曲线牛平，信用利差继续压缩，资产荒格局不变，基金、理财乃至境外机构成为重要买盘力量，机构通过银行二级债和永续债拉久期；5月现券利率普遍下行，无风险收益率曲线牛平，信用利差略有走扩，存款利率下调继续成为债券做多的催化剂，资产荒格局不变，资金转松推动短端利率进一步下行；6月现券利率呈倒“N”型走势，最终整体回落，信用利差继续走扩，降息政策落地后，止盈需求集中兑现，债券市场大幅波动。组合操作情况回顾：报告期内，基金跟随市场变化积极调整仓位，适当增加中短久期利率债和商金债，将杠杆维持在适当位置，赚取稳定息差，同时通过中长久期利率债波段交易增厚盈利。