摩根全球多元配置(QDII-FOF)人民币A(003629) - 基金经理

报告期内美国经济持续走强，欧洲经济活动有所回升，因此主要市场股市指数上涨。美国经济具有韧性，加上通胀压力尚未完全消散，表明美联储降息的时间点可能会推迟。自今年年初以来，我们的观点一直没有变化，即美国通胀将会降温，美国经济增长将放缓至趋势水平。从已公布的经济数据来看，尽管有些波动，但还是向着我们预期的方向演变。当市场从年初对降息幅度的过度乐观，转变为对通胀可能再次加速的担忧时，风险资产在4月出现回调，然而随后的5月和6月又重拾涨势。展望后市，随着制造业调查数据走软，商业信心低迷，市场可能开始过度低估经济进一步放缓的可能性。经济增长速度正在放缓，通胀正在降温，预计足以让美联储在年底前开始放松政策。我们认为美股估值扩张的潜力有限，但对盈利增长推动的回报有信心。大型科技股的盈利具有弹性，而且随着商品周期的演变和库存的补充，周期性板块的盈利具有上行空间。相比之下，欧洲经济似乎处于周期的早期阶段。几个主要国家，特别是德国，遭受了轻微的经济衰退，目前正在反弹。鉴于欧洲政策利率预计将比美国利率下降得更快，且中国经济活动改善将促进欧洲的贸易，我们预计2024年下半年欧洲经济将出现温和复苏。尽管欧洲的失业率很低，但工作时间水平表明就业市场比总体数据所暗示的更为宽松。区域增长和政策差异，加上部分商品市场的改善，为股票市场带来了相对价值和股票选择的机会。当前和未来预期的经济的名义增速也为信贷提供了良好的环境，我们的投资组合关注美国高收益（HY）和投资级（IG）信贷资产。本基金在组合配置上较上季度增加了权益资产配置，主要增加在美股和欧股上面。在美联储真正决定降息之前，市场或将呈现震荡波动。今年是国际大选年，包括美国在内的多个国家进行大选，因此对于地缘政治超出预期从而影响资产价格的情况，要保持密切关注，并且在投资理念上需要保持风险意识，表现在资产配置上需要保持灵活性和分散。本报告期本基金A份额净值增长率为:1.77%，同期业绩比较基准收益率为:2.14%本报告期本基金C份额净值增长率为:1.70%，同期业绩比较基准收益率为:2.14%

报告期内美国经济持续走强，欧洲经济活动有所回升的迹象，因此主要市场股市指数上涨。美国经济具有弹性，加上通胀压力尚未完全消散的迹象，表明美联储降息的时间点可能会推迟。因此，鉴于降息的时间表后延，包括美国国债在内的主要债券市场价格回落。曾经在去年年底的时候，市场对美联储降息的次数和幅度预期过于乐观，远超美联储点阵图的指引，2024年伊始，市场对于美联储的利率政策预期开始回归谨慎。美联储在报告期内召开的议息会议，如市场预料地按兵不动，会后的沟通内容维持“数据依赖”的决策逻辑，并上调了对今年美国GDP增长预期和PCE涨幅预期。已公布的通胀数据和就业数据显示美国经济增长的韧性。本基金的组合配置与上季度相比并没有大的差异，维持股债比60:40的配置，对权益资产整体标配，略超配日本，对债券资产超配，关注利率债和中长久期。展望后市，美国通胀下降的趋势没有改变，美联储在今年降息的宽松政策预期仍然是市场主流观点。美国经济软着陆的可能性越来越高，而非经济硬着陆或不着陆的情景。在美联储真正决定降息之前，市场或将呈现震荡波动。今年是国际大选年，包括美国在内的多个国家进行大选，因此对于地缘政治超出预期从而影响资产价格的情况，要保持密切关注，并且在投资理念上保持风险意识，表现在资产配置上保持灵活性和分散。本报告期本基金A份额净值增长率为:5.80%，同期业绩比较基准收益率为:6.07%本报告期本基金C份额净值增长率为:5.74%，同期业绩比较基准收益率为:6.07%

得益于最后2个月的戏剧性反转，2023年又是海外市场股债齐涨的一年。一季度发生了硅谷银行被接管事件，催发了市场对美国银行业危机的担心。而之后不久的瑞信被瑞银集团收购的事件无疑是雪上加霜，令投资者的风险偏好进一步下降。美国和瑞士监管当局处理事件相当果断，有助于稳定恐慌情绪。但银行将进一步去杠杆，市场融资环境收紧已是不争的事实。2023年上半年股票表现较好，表现较好的主要股票市场是日本，日元兑其他主要贸易伙伴货币汇率走弱，原因是日本利率仍然很低，日本央行维持其收益率曲线控制政策以锚定政府债券收益率，而大多数其他国家的利率则逐渐走高。日元的疲软帮助支撑了日本股市，其中许多日企在国外赚取了很大一部分利润。美国股市涨幅几乎完全是由美国大的几只成长型股票（“超级科技股”）推动的。美国通胀率从2022年6月的峰值9%急剧下降至2023年5月的4%，这主要是由于油价的有利基数效应，油价在2022年6月见顶，此后大幅下降。第三季度发达市场股市下跌3.4%，全球债券基准下跌了3.6%，美国国债市场表现明显落后。经济数据显示，增长前景出现放缓信号，上半年强劲的服务业活动“终于”开始显示出疲软迹象，与早就疲软的制造业靠拢。通胀压力还处于放缓的通道中，投资者越来越相信我们正在接近全球加息周期的顶峰。因此，关注焦点已从利率峰值水平转移到央行将利率维持在峰值水平多长时间，“更长时间内更高”越来越被视为抑制顽固价格压力的必要情景。9月美联储议息会议上维持利率不变但坚持相机抉择，保留11月加息的可能性。对2024年降息可能的表述极为模糊。10年期美债收益率上行是受到基本面驱动所致，美国财政阶段性闯关成功未牺牲支出规模，“宽财政+紧货币”组合支撑经济保持韧性，即经济可能在高利率环境下延续更长时间的强韧性，长期经济增长预期上修，驱动利率上行，推高10年期美债收益率。财政可持续性是债券投资者关注的另一个领域，美国国债市场尤其如此，国债价格受到超预期发行量的担忧的打击。2023年第四季度贡献了主要大类资产全年涨幅的多数涨幅，尤其是新兴市场股票（除亚洲）、新兴市场债券、美国投资级别债券、环球债券和亚太股票（除日本）。特别是全球债券，最后一个季度将全年的回报拉正。美联储12月会议释放明显的转向信号——具有前瞻指引性质的利率点阵图显示2024年降息三次，成为四季度股债行情的核心驱动。本基金维持股债比60:40的配置，对权益资产整体标配，略超配日本，对债券资产超配，关注利率债和中长久期。

继2023年上半年股市强劲反弹之后，第三季度发达市场股市下跌3.4%，年初至今的回报率降至11.6%。价值型股票相比成长型股票更加抗跌。英国富时100指数回报率为1.0%，部分原因是其相对较大的能源行业比重，能源行业受到油价大幅上涨的支撑。MSCI美国和MSCI欧洲（英国除外）指数年初至今的回报率分别为13.1%和10.0%。在新兴市场，尽管本季度宣布了一系列旨在稳定房地产活动的新刺激措施，投资者对中国房地产行业状况的担忧并没有被打消，市场情绪仍然被压制。第三季度全球债券基准下跌了3.6%，全球债券市场的抛售部分归咎于风险资产的压力。美国国债市场表现明显落后，而在信贷方面，高收益债券基准的较低利率敏感性帮助美国和欧洲高收益债券市场勉强获得正回报，回报率分别为0.5%和1.5%。大宗商品表现优异，本季度回报率为 4.7%。虽然第三季度发达市场股票和债券同时下跌，与2022年发生的情绪类似，但是本季度的表现背后的驱动因素与去年存在一些重要差异。本季度的经济数据显示，增长前景出现放缓信号，上半年强劲的服务业活动“终于”开始显示出疲软迹象，与早就疲软的制造业靠拢。通胀压力还处于放缓的通道中，投资者越来越相信我们正在接近全球加息周期的顶峰。因此，关注焦点已从利率峰值水平转移到央行将利率维持在峰值水平多长时间，“更长时间内更高”越来越被视为抑制顽固价格压力的必要情景。9月美联储议息会议上维持利率不变但坚持相机抉择，保留11月加息的可能性。对2024年降息可能的表述极为模糊。10年期美债收益率上行是受到基本面驱动所致，美国财政阶段性闯关成功未牺牲支出规模，“宽财政+紧货币”组合支撑经济保持韧性，即经济可能在高利率环境下延续更长时间的强韧性，长期经济增长预期上修，驱动利率上行，推高10年期美债收益率。财政可持续性是债券投资者关注的另一个领域，美国国债市场尤其如此，国债价格受到超预期发行量的担忧的打击。尽管本次财政拨款过关，但麦卡锡被罢免将增加下一轮谈判难度。布伦特原油价格在本季度上涨了28%，紧张的石油市场给全球经济带来的阻力也引起了投资者的注意。沙特阿拉伯和俄罗斯宣布将自愿减产延长至今年年底是此举背后的主要催化剂。油价上涨不仅有可能给消费者支出带来压力，而且如果总体通胀开始重新加速，也可能给央行带来问题。这一风险值得在未来几个月内进行仔细监测。展望后市，发达市场股市经历了一年的强劲表现之后，我们预期未来的回报率将趋于平均水平。后疫情时代的经济动态仍然很复杂，使得预测企业利润异常困难。另一个令人担忧的是货币政策，因为通胀被证明比预期的更顽固。通胀再加速仍然是今明两年的主要风险。全球经济形势大概率呈现低于趋势的增长和通胀逐渐降温的格局，在今年剩余时间里，经济衰退的可能性已经下降。经济可能略微低于趋势增长，但存在双向风险。不利的一面是，收益率曲线倒挂和信贷条件紧缩使人们对衰退的担忧继续存在。从上行风险来看，周期性库存反弹、实际收入小幅复苏以及企业和家庭资产负债表弹性可能会延长本轮复苏周期。 在全球范围内，增长和政策差异开始显现。美国经济可能比预期的更具弹性，欧洲经历了温和的技术性衰退，对资产市场几乎没有影响，而中国的增长则差强人意。与此同时，日本似乎受益于经济重新开放和供应链正常化带来的强劲内需。然而，从总体上看，双向经济风险的出现抑制了投资者采取重大方向性观点的积极性。因此，与资产类别层面的方向性决策相比，我们通常更有信心从资产类别内的证券选择以及资产之间的选定相对价值头寸中寻求自下而上的阿尔法。在久期增持的投资组合中，在经济更负面的情况下会跑赢大盘，我们保持增加股票敞口的灵活性。随着通胀的消退，预计股债相关性将下降，为债券和股票的平衡投资组合提供更多支撑。然而，高现金回报使得此类投资组合更具挑战性，尤其是在市场价格走势缺乏方向的情况下。尽管如此，机会存在于相对价值中，也存在于捕获自下而上的超额收益中。本报告期本基金A份额净值增长率为:-3.05%，同期业绩比较基准收益率为:-4.36%本报告期本基金C份额净值增长率为:-2.27%，同期业绩比较基准收益率为:-3.15%