安信永鑫增强债券C(003638) - 基金经理

一季度，沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为3.10%、-2.64%、-7.58%，代表不同市值风格的宽基指数，表现反差明显。季度内，市场整体出现高度波动，2月初大量小市值股票短暂出现流动性压力，随流动性缓解，多数个股快速反弹。这一阶段，市场讨论的焦点在于市值风格的影响，行业和个股基本面的差异相对弱化。　　我们的股票持仓，在行业配置、市值风格、个股比例上，均较为分散，在市场整体系统性下跌的过程，未能躲避此轮波动。市场波动本身，导致了个股间相对估值优势的变化，我们择机对一部分标的进行调整，但整体仍持有一个相当分散的股票组合。　　一季度，可转债整体也出现了明显回撤。但可转债除受正股本身拖累外，还经受了估值下跌压力，在估值下行阶段，债底的保护同样受到挑战，平均YTM明显上升。在底部区域，YTM的上升意味着保护的增强，因此我们提升了可转债的持仓比例。　　纯债部分，本季度，国内经济基本面情况保持平稳，权益市场阶段性有所调整，市场风险偏好显著降低。而货币政策方面，央行降准0.5个百分点，同时超预期下调5年期LPR利率25BP，债市做多情绪高涨，各期限收益率普遍下行。长债利率再创新低。纯债资产能提供的预期回报率显著降低。期间，本基金纯债部分以中短久期利率债和高等级信用债为主要投资工具，并根据对收益率曲线和信用利差的市场表现及预判，适时对债券部分的券种进行了适当的调整和切换。

2023年，债券市场的走势较为波折。上一年末防疫政策调整，国内经济和社会生活逐步回到正常轨道，前期被积压的需求集中释放，经济快速修复。多种因素交织下，2023年一季度债市震荡走弱。进入二季度，经济基本面超预期下行，企业盈利放缓，房地产市场表现不佳，居民消费意愿也偏低。同期，货币政策方面通过降准、降息等一系列工具持续发力，债券市场也开启了年内最长一段时间的“走牛”，收益率持续下行至八月下旬。此后，政策层面宽财政速度与力度明显加强。与此同时，非银机构整体杠杆率水平偏高，商业银行自身超储率偏低，市场流动性的波动性有所加大，债券市场收益率先震荡上行，至年末有所下行。从结构上看，债券市场在2023年经历了信用利差大幅压缩和期限利差大幅压缩的过程。　　报告期内，本基金纯债部分主要投资于利率债、高等级商业银行金融债、券商公司债等，并根据对市场的预判，适时调整组合的杠杆与久期，在有所盈利的同时，比较好的减弱了收益率上行时期产品净值层面的波动。　　2023年，证券市场整体来说债强股弱。股票市场从二季度起进入调整，除红利、微盘股指数外，多数宽基指数有所下跌。　　本基金持仓的股票组合，在行业、个股层面均较为分散，估值普遍处于历史较低的百分位。年内，随着部分持续关注的行业和个股下跌，其估值进入我们可接受的范围，我们主要逆势增加了电子、医药、新能源等行业的配置比例。　　诚然，部分行业和个股的下跌，有景气度变化的原因。两年前，在景气度上升阶段，投资者信心十足，蜂拥而入，大幅抬高了部分成长股的估值水平，而现在，这一过程进入了逆转。　　从基本面周期拐点的角度看，我们的买入时机是比较偏左侧的。但我们认为，较低估值所隐含的回报率能够补偿我们的时间成本。　　尽管本基金年内净值也经历了波动，但总体实现了正收益。　　可转债是我们配置的重要资产。前三个季度，可转债估值维持偏高位置，我们的可选标的相对较少，主要配置方向是大盘偏债类的银行转债。而四季度，股票市场拖累转债估值急速下跌，我们在下跌后增加了可转债的配置比例，并且通过较为分散的方式，增加了中小盘偏债性转债的比例。

本季度，受宏观经济基本面有所转暖，市场流动性边际收敛的影响，债券市场收益率先下后上，整体较半年度末有所上行。期间，基于对信用风险的谨慎，本基金纯债部分的配置以利率债和优质高评级国企信用债为主，同时维持了偏低的资产久期和偏低的组合杠杆。　　本季度，上证指数、深证成指分别下跌2.86%、5.85%，随估值的进一步回落，比较股债两类资产的隐含回报率，我们相对更看好权益类资产的配置价值。市场下跌过程，我们小幅提升了股票仓位。估值的高低并不决定短周期的涨跌，但从长周期的角度思考，此时的波动更值得承担。　　行业和个股的选择，我们秉持以估值为锚，在价格波动过程中逆向调整。季度内，我们对前期持仓的券商股进行了一定减持，少量增加了医药、新能源、消费电子等行业的持仓。　　季度内，可转债估值跟随权益市场回落，部分标的性价比提升，我们择机增持，目前配置重点仍是一些偏债性的大盘转债。

上半年，股票市场各宽基指数先涨后跌，这一过程伴随着投资者对经济复苏进度的预期调整。二季度后，投资者的风险偏好进一步降低，并主动调整资产配置，居民储蓄快速增长，风险资产价格表现疲弱。市场调整后，多数股票估值落至过去5-10年估值的较低百分位。　　指数波动过程中，我们的股票仓位大体稳定，随指数位置和隐含的性价比小幅摆动。股票组合的持仓也较为分散、均衡，因而在市场波动的过程中，基金净值的回撤大体可控。　　上半年，部分偏成长性的行业估值显著回落，如新能源、医药等。这部分板块我们去年涉及较少，主要限于估值因素，但今年估值回落后，从长期隐含回报率和短期风险的权衡来看，已有一定吸引力。因而，我们增持了若干认为长期确定性较强的个股。　　总的来说，在坚持估值和风险收益比的底线要求的前提下，与年初相比，所持仓组合在风格特征上变得更为均衡。　　可转债部分，上半年估值体系整体相对稳定，5月后，随正股波动及个别转债退市影响，估值小有回落。最近一年多，可转债市场的估值体系表现出较强韧性，多次外部冲击下，可转债估值仍守于历史偏高百分位。这与机构投资者对转债市场的参与深度不断加强有关，也代表了主流投资者对转债的要求回报率有所下降。我们在5月后的估值下降过程，转债仓位有所提升，仍以偏债性转债持仓为主。　　纯债部分，年初以来，国内经济复苏情况不及市场预期，而流动性环境整体充裕，资金从风险资产向避险资产处聚集。债券市场收益率整体下行，信用利差大幅收窄。本基金纯债部分以利率债和高等级信用债为主，并适当提升了高等级信用债的配置比例，受益于上半年的债券市场行情，获取了一定的收益。