金鹰添裕纯债债券A(003733) - 基金经理

回顾二季度，债券市场整体向好，虽然期间利率经历了一定幅度回调，但整个季度来看利率曲线仍然呈现牛陡特征。具体来看，从3月初开始到四月下旬，地产宽松预期再起，再叠加超长特别国债发行计划出台，债市经历短暂调整。但鉴于超长债申报进度缓慢，整体国债发行偏慢，债市情绪仍然偏乐观，因此该阶段利率虽然有所波动，但整体趋势还是以下行为主。4月23日起，央行多次提示长债风险叠加超长债供给预期再次加强的效果终于显现，债券市场经历了一轮快速杀跌，各期限利率均大幅上行，直到5月初超长期限国债供给落地，市场逐步消化供给冲击，债市才进入横盘阶段。6月开始，银行“手工补息”对市场的影响逐步扩大，叠加部分银行下调存款利率，资金脱媒进程加速，非银和理财资金充裕，债市资产荒效应明显，债券市场整个6月都处于利率单边下行通道，30年国债突破2.5%关键点位至2.42%。展望三季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，债市资产荒基本格局将持续，债券市场仍然值得关注。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置城投及金融类债券，并适当配置其他各类高性价比券种，力争获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾一季度，由于国内降息偏慢，但政策持续压降存贷款利率，长端利率下行较快。具体来看，1月份降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线牛平。2月随着股市走高而债市回调，但LPR超预期调降后10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年期国债收益率向下突破2.5%，利率曲线向下平移。3月中旬开始，受到地产因素及资金防空转等系列因素引发债市较大幅度回调，但随着央行副行长表示“法定存款准备金仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，利率重回下行区间，随后在国债供给方式消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。由于本基金是纯债基金，在符合流动性、安全性要求的前提下，根据对宏观环境和政策的跟踪分析，我们将通过配置信用债为主，适当配置利率债以获得稳定的票息收益和适当的资本利得。

回顾2023年，国内经济正式转向疫后复苏阶段，虽然经济逐渐步入正轨，但在国内总需求不足、宏观经济复苏动能不强的大背景下，债市整体走出牛市行情。上半年，货币政策宽松，“钱多”逻辑演绎，同时地产调控保持定力，经济修复速度慢于预期，债市迎来一个相对有利的运行环境。下半年经济恢复动能逐次减弱，债市在经济弱和预期强之间摇摆。全年来看，在经济转型、降准降息和存款搬家等多因素的推动下，债券市场配置力量不断增强，债券收益率大幅下行，最终10年期国债收于2.56%的低位。

回顾三季度，在国内总需求不足，宏观经济复苏动能减弱的大背景下，债市在经济弱和政策强之间摇摆，利率整体走势呈现震荡格局。具体来看，7月债市整体向好，但7月24日政治局会议后市场情绪受到冲击，债市抹去7月涨幅。8月公布的金融数据偏弱叠加意外降息，推动利率快速下行，十年国债创下2.5310%的历史低位。但伴随着8月底开始的政策发力，地产限制政策大幅放松，市场再次受到“宽信用”预期冲击。在此大环境下，市场出现畏高情绪，部分机构止盈情绪浓厚，再叠加8月中旬开始的资金面边际收紧，短端利率快速上行，期限利差呈现熊平态势，十年国债利率9月底上行至2.6775%。行至四季度，债市继续调整的空间或已不大，未来需要重点关注汇率和资金面对债市的影响。由于本基金是纯债基金，在符合流动性、安全性要求的前提下，我们将根据市场变化，灵活调整利率债和信用债配置比例，力争获得稳定的票息收益和适当的资本利得。