汇丰晋信珠三角混合(004351) - 基金经理

通过珠三角产品，我们争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期低位或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。这个投资方案有几个特点。首先，在这个投资方案中，我们选择的成长股，并非仅具有高的业务景气度。俗话说，“好货不便宜”。长期来看，单纯找景气度高的个股不一定会有好的投资效果。所以我们采用的是复合评价。所选标的一般还有其他方面的优势，尤其是通常会有低估值特征。成长股还要加上低估值特征，这样的标的并不好找，这要求我们加强前瞻思维，也需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候就提前出手。从因子定价的角度来说，我们是在通过主动管理争取获取“未来因子”。股市是对未来的定价，如果能获得“未来因子”，定价会更趋合理。在偏成长的投资方案中，“未来因子”的作用表现地更加突出。其次，在这个投资方案中，我们的持仓通常较为分散。我们不希望组合的表现被某个个股的风险主导。如我们上面所分析的，偏成长的投资方案所需的主动预测，难度相对更大，单个个股的决策风险也会相对更高，持仓更应该控制得比较分散。当个股风险被分散后，珠三角产品表现会更多地呈现出方案的特征。这种特征相对而言容易通过类似资产配置的方法进行分析。我们非常看重这一点。因为资产配置的分析方法比预测市场要更科学，成功率相对更高。尤其是偏成长的投资方案，产品波动性往往比其他方案偏大。客户容易被短期的上涨吸引，也可能因为短期的下跌却步。我们希望珠三角产品，可以由客户用资产配置的方式进行配置，增加逆向投资。这样会有利于客户实现收益。过去几年中，上述特征在珠三角产品中表现地比较稳定。这是我们精心设计，严格实施的结果。是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这有助于我们在投资上更科学；也有助于我们的产品被投资者更容易地理解。虽然投资方案是相对稳定的，但我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。虽然这些标的在今年上半年，多数处于回调过程。但我们在投资中以价值判断为先，至三季度仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。其他多数个股的回调幅度比大盘更加显著。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征，而对其他特征却相对定价不足。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。我们上一期季报指出，二季度末以创业板综指为代表的成长风格宽基指数，以及以电子、计算机为代表的成长性行业PB估值都处于历史上的低位。同时在个股层面，有较多成长性的标的进入了PE 20倍以内的区间，或者PB在2倍以内。这种较为保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。2024年三季度末，市场出现了重要转折。市场总体显著上行，并且成长风格上涨更加显著。这一变化符合我们此前提到的投资规律。成长特征也是有价值的特征，应该获得充分定价。市场一直在动态平衡之中，定价的核心因素会不断轮换。这次不过是规律的又一次再现。当前的市场拐点，在基本面方面与市场预计后续会出现较为积极的宏观政策有关。同时市场预计，积极的宏观政策会带动经济增速上行，并改善多数行业的盈利能力。我们认同这种判断。经济具有周期性，增速会向下波动，也会向上波动。股市通常会领先反应。所以我们要敢于在向下波动的过程中，看到向上波动的可能。并且基于向上波动的假设，提前修正资产定价。此外，宏观政策和产业政策是在特定的历史大背景下发挥作用的。当前的历史大背景是，我们正面对新一轮科技革命和产业变革。过去一年多，中央经济工作会议、两会、三中全会等重要会议，多次做出了这一论断。我们也持续指出，当前全球的科技创新正在进入一轮集中涌现的高峰期，要重视新质生产力的投资机会。在人类历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。近年来以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。我们预计，未来的宏观政策和产业政策会与这个时代背景密切相关。自2023年以来，宏观政策多次强调了新质生产力的重要性。去年二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”2024年两会把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位。三中全会更是提出，“健全因地制宜发展新质生产力机制体制；推动技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级”等要求。扶持新质生产力的政策不断加码，支持体系不断完善，迟早会深刻影响到产业，影响到上市公司的基本面。我们当前在本产品中的核心思路是把握新质生产力的大方向。我们要预备科技创新集中涌现，以及中国在新质生产力方面持续加大投入这两个核心假设，对投资可能带来的重要影响。在本产品中，我们对相关领域做了较为广泛的梳理。正如我们前面所述，也需要我们在市场热度尚不高的时候，甚至产业链的验证信号还不十分显现的时候就提前出手。我们认为新质生产力的机会可以沿着三个思路梳理。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建。不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。在2024年中报中，我们已经可以看到相关产业比较明显的积极信号。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，将在新质生产力的三个发展方向上，提供重要动力。在二季度的政治局会议中，除了继续强调新质生产力和扩大消费相关的事项，还指出支持结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。过去一段时间，房地产销售下滑相对明显，预计在政策支持下后续会有所改善。这可能进一步改善宏观预期和环境，为市场的整体平稳创造条件。另外，本产品的投资方案，具有多策略混合的特征。所以我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。本产品的投资方案侧重于成长风格的标的。此类标的的波动率一般较高。多策略混合，有助于相对控制整个投资方案的波动率。 在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。所以我们的前十大持仓每年都会有相对明显的动态变化。同时我们争取把个股研究的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的。本产品持有的个股数量相对较多，持仓也相对比较分散。这不仅是为了争取高的回报率，更是为了控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，力求稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信2024年正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期低位或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。这会有助于控制风险，也有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。主动管理虽然有管理者自主相机决策的特征，但也应该基于相对稳定的投资方案。包括具有相对稳定的投资原理，具有体现为具体规则的投资策略，并遵循相对稳定的投资流程。面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资方案的坚持。我们会在投资方案的框架内，动态评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。虽然这些标的在今年上半年，多数处于回调过程。但我们在投资中以价值判断为先，仍然总体保持以上布局。2024年上半年市场出现了比较明显的回调。部分大市值和高股息特征的标的相对抗跌，甚至逆势上涨。而其他多数个股的回调幅度比大盘指数更加显著。很多前景较好，或者我们认为已经比较低估的标的也出现了相对明显的回撤。虽然二季度前期市场整体有所反弹，但未改变一季度呈现的总体特征。市场演绎的核心逻辑是，高度重视当下的高股息特征和大市值特征。而对其他有价值的特征却相对定价不足。目前以创业板综指为代表的成长风格宽基指数，以及以电子、计算机为代表的成长性行业PB估值都处于历史上的低位。同时在个股层面，有较多成长性的标的进入了PE 20倍以内的区间，或者PB在2倍以内。这种相对保守的风格在A股历史上并不常见。但也有过先例，比如2013、2018年。值得重视的是，历史上类似市场表现之后，反而出现了偏成长风格，或偏高ROE风格的投资机会。这说明市场一段时间的已有趋势并不一定决定未来，甚至往往容易产生错误定价。市场一直在动态平衡之中，随着标的估值不断此消彼长，也会在新的方向孕育机会。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。虽然我们的投资框架是相对稳定的，但我们会动态地评估具有投资潜力的方向。从去年四季度开始，我们的投资较多地聚焦了新质生产力。新质生产力涉及的范围，除了我们以前在本产品中关注的AI、信创，还包括机器人、智能驾驶、自动化设备、医药等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。2024年1月市场出现了比较明显的回调。较多创新领域的中小市值个股，回调幅度比指数更加显著。即使很多前景较好的标的，也未例外。这是由于市场在弱势下，中小市值的公司相对容易受到流动性冲击。这样的情况历史上出现过多次，很多与基本面关系不大，并非理性定价，里面蕴藏了未来的超额机会。虽然说，“长期来看市场一般是对的”。但在市场波动较大的关键时点，主动管理的投资者要有独立判断。我们认为当下资本市场的估值具有较为明显的吸引力，有比较多的方向和标的可以选择。我们会突出重点，核心思路仍是把握新质生产力的大方向，以及前瞻性地研究颠覆性技术和前沿技术催生的新产业、新模式、新动能。在本产品中，我们对这些领域做了较为广泛的梳理。自2023年以来，宏观政策多次强调了新质生产力的重要性。去年二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设。要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。”2024年的两会更是把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位。同时我们判断，全球的科技创新可能正在进入一轮集中涌现的高峰期。以人工智能为代表的自动化、智能化技术，以及低空飞行、生命科学、商用航天、卫星通讯、虚拟现实、核能等众多重要领域，都出现了标志性的技术进展。在人类的历史上，科技创新并非是线性发展的，可能在相隔较长时间后，出现一些集中涌现的阶段。我们判断，当前技术创新正在从量变汇聚成质变。使得时隔30多年，新一轮“康波”周期蓄势待发。这已经不仅仅是若干个独立的产业问题，更是关键的宏观命题。未来我们要预备科技创新集中涌现这个核心假设，对投资可能带来的重要影响。包括中国在内的全球主要经济体，有可能会受益于一轮较为广泛的科技创新，陆续出现新一轮劳动生产率的提升。并可能给经济发展的很多领域带来深刻的变革。我们认为，新质生产力未来的发展可能有三个重点方向。首先，人工智能是本轮技术革命的核心技术，是竞争的主战场。其次，可能出现大量“人工智能+”的产业发展。第三，可能带动一轮量大、面广的新基建，不仅带动算力、自动化设备、卫星互联等领域的投资，还会带动个人端智能汽车、手机、电脑的更新。珠三角区域的高技术产业基础齐备，科技创新活跃，必将成为中国在新质生产力发展中的重要引擎。另外，本产品的投资方案，具有不同策略混合的特征。所以我们还会关注受益于共同富裕的“大众消费品”，以及其他领域的机会。本产品的投资方案侧重于成长风格的标的。此类标的的波动率一般较高。不同策略混合，有助于控制整个投资方案的波动率。在个股标的选择上，我们将重点挖掘上市公司中的高质量发展案例。争取使配置方向与时代的变化同步。同时我们争取把个股覆盖的宽度维持在较高水平，找到尽可能丰富的投资标的，控制持仓的相关性，增加组合的抗风险能力，保持稳中求进的总基调。站在中长期的维度上，我们相信中国经济正孕育着丰富的投资机会。中国资本市场仍将为投资者创造资产增值的机会。我们将继续平衡把握机会和风险，保持不骄不躁，科学、理性的态度。

我们通过珠三角产品，争取打造一个偏向于成长风格的投资方案。该投资方案重点关注珠三角主题相关的快速成长股、稳定成长股；并适当配置处于运行周期底部或上行周期的周期股、困境反转股等可以与成长风格互补的低估标的。珠三角区域经济增长强劲，企业成长性突出。区域内的公司在以估值-盈利为基础的价值投资框架中，通常具有相对的成长优势。同时，我们还会优先对公司质地、业绩趋势、产业趋势等可能明显影响公司价值的因素做综合的考虑。我们管理本产品时用到的投资策略和流程是相对稳定的。这是我们精心设计，严格实施的结果；是对汇丰晋信“可解释、可复制、可预期”的投资理念，在产品层面的落实。会有助于我们的产品被投资者更容易地理解，更容易地使用。虽然面对股票市场，我们一定会有因时而变的投资观点，但我们更希望投资者关注到我们对产品投资框架的坚持。过去的一年，我们在本产品中对以人工智能、信创为代表的“数字经济”做了相对侧重的布局。自2023年以来，宏观政策多次强调了数字经济和人工智能的重要性。二季度强调，要“夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”，“重视通用人工智能发展”，“把握人工智能等新科技革命浪潮”。年底的中央经济工作会议再次强调，要“以科技创新引领现代化产业体系建设”，“发展数字经济，加快推动人工智能发展”。同期国内外产业界，也在大力探索人工智能的新技术、新应用。使得数字经济这条投资主线更加清晰。在维持对数字经济和人工智能高度关注的同时，从去年四季度开始，我们将投资主线做了相对的拓展。我们将关注点拓展到了整个现代化产业体系。现代化产业体系涉及的范围，除了AI、信创，还包括机器人、智能驾驶等新兴产业，以及那些能增强产业链竞争力和安全性，可以引领创新需求的企业。这些标的多数具有高速成长股的特征，且有很多位于具有创新活力的珠三角区域。