国寿安保稳吉混合A(004756) - 基金经理

2024年上半年全球制造业PMI回升至扩张区间，但二季度开始美国制造业PMI回落、消费者信心指数持续下滑、物价数据回落、失业率上升至4.1%，美国经济增速放缓预期明显增强，市场预期美联储将于下半年降息。国内方面，中国经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，制造业和基建投资增速维持较高位，货币信贷数据在规范“手工补息”后整体下行。政策方面，央行货币政策平稳偏宽松，人民币兑美元汇率总体维持震荡走势。　　　　债市方面，地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，债券市场各期限收益率大幅下行，信用利差降至低位。可转债市场分化显著，上半年中证转债指数微跌0.1%，但可转债等权指数下跌5.2%，有信用瑕疵的转债跌幅较多。　　　　股市方面，上半年上证指数、沪深300和创业板指数分别下跌0.3%、上涨0.9%和下跌11.0%，大小盘继续分化，市场风格向业绩确定性较高的大盘股倾斜。行业方面，申万指数里银行、煤炭、公用事业、家电涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务跌幅居前。　　　　投资运作方面，本基金高度重视回撤管理，报告期内增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资仓位较为灵活，报告期内最低时没有股票持仓，平均来看股票仓位中等略低，持仓以优质蓝筹为主，行业包括食品饮料、银行、家电、新能源等。

2024年一季度，全球制造业PMI回升至扩张区间，美国逐步进入补库存周期，就业数据相对较强，美联储全年降息时点可能将推后至下半年，10年美债收益率从3.9%上升至4.2%；日本央行宣布退出负利率和收益率曲线控制政策。国内方面，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的特征，出口受益外需回暖影响超预期回升，地产销售、投资数据仍相对疲弱，物价指数低位小幅回升。　　政策方面，央行一季度降低存款准备金率50bp，公开市场操作利率和MLF利率维持不变，5年期LPR下调25bp，资金面维持平稳宽松，月末资金利率波动幅度下降。汇率方面，人民币兑美元汇率小幅贬值，总体维持震荡走势。　　债市方面，在地产行业趋弱、金融机构缺资产的环境下，商业银行自主下调存款利率，利率债各期限收益率大幅下行， 3-10年国债收益率下行20-30bp，30年国债下行37bp。信用债方面，一季度高等级信用债、城投债和二永债走势与利率债接近，信用利差降至低位，但地产债利差继续扩大。可转债方面，中证转债指数一季度下跌0.8%，其中1月股市波动时期转债大幅下跌，2-3月逐步企稳反弹。　　A股市场方面，一季度市场大幅波动，经历1月份的大幅回调之后，各主要指数的估值已经趋于近年的低位，性价比相对较高，尤其是以食品饮料、新能源等为代表的优质蓝筹股因极端情绪影响而被明显低估，2-3月投资者信心修复、市场企稳回升。　　投资运作方面，基金在报告期内高度重视回撤管理，增强长久期利率债和可转债的交易灵活性，持续优化信用债持仓结构，严格防范信用风险。股票投资方面，本基金持仓依旧以优质的蓝筹股为主，行业包括食品饮料、银行、家电、新能源等。

2023年，美国经济韧性超出预期，核心通胀回落速度相对较慢，美联储加息达到顶部，但市场对未来降息时点分歧较大，10年美国国债利率从高点5%回落至4%附近。中国经济处于疫后复苏环境中，消费对经济增长的贡献明显提升，基建和制造业增速相对平稳，但房地产销售和投资面临较大下行压力。政策方面，地产行业降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等政策陆续推出；财政部增加发行特别国债一万亿元，多地发行特殊再融资债券；央行采取降准降息措施，商业银行自主下调存款利率，人民币汇率弹性增强，银行间市场资金面维持合理充裕。　　　　债市方面，全年利率债呈现震荡下行态势，5-30年期限国债收益率下行幅度20-30bp，二季度和12月是利率下行的两个主要阶段。信用债上半年主要跟随利率债走势，下半年在在城投融资修复、机构缺高息资产环境下，城投债、二级资本债利差明显收窄。可转债市场一季度上涨，二季度以后受股市疲弱影响震荡下跌，中证转债指数全年跌幅-0.5%。　　　　A股市场方面，年初疫情放松后经济修复预期明显，一季度市场震荡上涨，但二季度以来经济数据偏弱对权益市场走势有所扰动，市场出现回调。全年上证指数、沪深300和创业板指数跌幅为-3.7%、-11.4%和-19.4%；行业指数表现显著分化，通信、传媒、计算机涨幅居前，商贸零售、地产、电气设备跌幅居前。　　　　投资运作方面，基金在报告期内提高债券组合久期，优化信用债持仓，严格防范信用风险。股票投资方面，报告期内风格上以大盘蓝筹为主，主要配置银行、家电、食品饮料等业绩相对稳定、估值相对较低的行业；个股选择优先考量估值，其次是公司财务经营数据，尽量选择估值合理偏低、分红率有保障的优质公司。

2023年三季度，美国经济与就业指标降温，但通胀仍有韧性，美债利率在大宗商品价格上涨、劳资谈判复杂、美债供需失衡等因素影响下从3.8%大幅上升至4.6%。利率大幅上升对经济的影响将逐步显现，美联储9月暂停加息，预计四季度加息可能性也较低。中国经济今年以来持续恢复，但也面临内需偏弱的问题，7月政治局会议强调要精准有力实施宏观调控、制定实施一揽子化债方案、适时优化调整房地产政策，随后降首付、降利率、城中村改造、保障房建设等地产行业政策推出，多地重启发行特殊再融资债券，经济企稳复苏基础有望得到巩固。　　货币政策方面，三季度央行降低公开市场操作利率和MLF利率，银行间市场流动性维持合理充裕，但9月份资金利率略微抬升，可能与政府债券发行较快、汇率市场波动等因素有关。　　债市方面，三季度利率债收益率先降后升，央行降息前利率整体回落，降息落地后利率小幅回升，整体看三季度中短端债券收益率小幅上行，长端利率涨跌互现。信用债方面，高等级信用债收益率走势与利率债接近，城投债受特殊再融资债即将发行影响利差显著收窄，地产债信用利差继续扩大。可转债方面，三季度中证转债指数下跌-0.52%，总体呈现震荡走势。　　A股市场方面，在全球流动性收紧的背景下，全球资本市场震荡加剧，A股在三季度有所回调，三季度沪深300、创业板指、上证综指等主要指数均录得负收益，跌幅较大的是电力设备、传媒等周期成长板块。从中观行业来看，消费电子、汽车等需求有转暖迹象；电影暑期票房、旅游出行数据等均出现较大幅度的增长；但房地产、食品饮料等消费数据依旧不强，可能跟过去三年收入不稳定、未来预期较弱有关；在周期因素作用下，半导体销售降幅收窄、存储等产品价格企稳回升，展望谨慎乐观；国内汽车销量，尤其是新能源汽车销量持续增长，电动车产业也在全球展现出竞争优势。　　投资运作方面，基金在报告期内以高等级信用债为主要配置品种，降低久期、降低杠杆，严格防范信用风险。股票持仓比例适中，持仓以估值合理偏低、有较好成长性或者分红率较高的股票为主，适当均衡配置，主要持仓行业包括银行、汽车、家电、食品饮料等。