银华安颐中短债双月持有期债券A(004839) - 基金经理

回顾2024年上半年，国内经济总体表现震荡，资金面总体平衡稳定。具体来看，基本面方面，上半年经济呈现“供给强需求弱”的分化格局，外需延续较好的表现，内需动能仍有待夯实。政策方面，两会提出连续几年发行超长期特别国债、当年先发行1万亿元，体现了财政发力的意愿，二季度特别国债陆续平稳发行；货币政策总体基调中性偏宽松，央行于1月宣布降准稳定资本市场，2月单独下调5年期LPR 25bp降低实体融资成本。资金面方面，整体以平衡稳定为主，资金分层现象在二季度明显弱化。在此背景下，债市收益率整体震荡下行。　　报告期内，本基金根据对基本面和资金面的预期，灵活调整组合杠杆水平和久期。年初基于对债市偏乐观的判断，整体策略偏积极；二季度逐渐回归中性底仓策略，通过精细化操作增厚组合收益。同时，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。

1）报告期内基金投资策略和运作分析　　回顾2024年一季度，经济延续复苏状态，资金面整体平衡为主。具体来看，基本面方面，年初工业生产、投资等宏观经济数据略高于预期，但经济高频数据表现一般。分项来看，制造业投资维持韧性，消费有一定修复，地产链条则依然偏弱。政策方面，高层会议提出连续几年发行超长期特别国债、当年先发行1万亿元，体现了财政政策发力的意愿；货币政策维持宽松主基调，央行于1月宣布降准，2月单独下调5年期LPR25bp降低实体融资成本，资金面整体平衡为主。在此背景下，债券收益率在1月和2月迅速下行，3月震荡略有回调。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面和收益率变化的预期，灵活调整组合杠杆和久期。季初基于对债市偏乐观的判断，主要采取较为积极的策略，季末月小幅减仓、边际防御，但仍保持中性偏进攻水平。另外，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。　　2）管理人对宏观经济，证券市场以及行业走势的简要展望　　展望2024年二季度，基本面方面，经济处在企稳回升初期，但幅度有待观察。地产下行压力仍较大，关注政策态度；消费逐渐向疫情前趋势缓慢回归；制造业预计保持韧性；上半年基建资金来源相对充裕，预计基建投资将发力；全球需求或企稳、价格转为支撑，有望支持出口小幅回升。通胀方面，PPI预计跌幅收窄，CPI预计维持弱势。货币政策方面，尽管需要兼顾稳汇率及防空转的目标，但在经济弱复苏的背景下，大概率保持宽松主基调并配合财政政策发力，大幅收紧的概率偏低。整体而言，债市仍具备支撑基础，收益率或保持震荡。　　在此背景下，组合将严控信用风险，提升策略弹性，通过骑乘策略、杠杆策略等精细化管理策略增厚组合收益。

回顾2023年，经济一季度脉冲式修复，二季度复苏斜率趋缓，三季度筑底回升，四季度呈现弱复苏态势。具体来看，年初经济开启疫后修复模式，1-3月各项高频数据、经济金融数据表现均偏强。4月开始多项指标出现增长动力放缓，经济修复偏弱的特征延续到7月。随后，高层对政策表述更加积极，多项经济刺激政策先后推进，8-9月经济有所好转。四季度，经济复苏动能再度降低，通胀数据亦相对低迷。货币政策方面，央行两次降准、两次降息，推动各类银行先后下调多个存款品种利率，维持货币政策宽松主基调不变，稳定市场预期。资金面在一、四季度平衡为主，二、三季度相对宽松。在此背景下，债券资产收益率呈现“M”型震荡走势。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面和收益率变化的预期，灵活调整组合杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。

回顾2023年三季度，政策发力意愿有所增强，经济低位企稳、小幅修复。具体来看，基本面方面，季初多项经济数据弱于预期，8月以来则边际有所修复；PPI与CPI在三季度先后触底回升。政策方面，7月底政治局会议后，各项政策逐步出台。央行于8月降息、9月降准，多项地产政策、资本市场相关政策落地，政府债发行进度加快。资金面方面，季初维持偏宽松格局，8月中下旬以来在汇率、政府债发行、信贷投放的影响下，资金面有所收敛。在此背景下，债券收益率先震荡下行，而后向上调整。　　报告期内，本基金根据对基本面、资金面和收益率变化的预期，灵活调整组合杠杆和久期。季初基于货币政策偏宽松的判断，采取偏进攻的杠杆和久期策略；8月以来，政策进入密集出台期，逐渐止盈，提升策略防御性。全季度，密切关注资产收益率变化，持续卖出部分绝对收益较低、期限较短的债券进行以长换短的置换操作。另外，在严格控制信用风险的前提下，紧密跟踪投资范围内不同资产的投资价值，择优配置。　　展望2023年四季度，基本面方面，经济修复的斜率仍存在不确定性，经济内生动能修复整体偏弱，前期政策刺激效果有待观察。通胀方面，四季度大宗商品价格弹性或提升，但幅度取决于国内政策发力程度以及海内外需求修复情况。政策方面，财政政策发力或有空间，货币政策预计维持偏宽松的基调。整体而言，经济修复存在不确定性，货币政策保持宽松为经济保驾护航，密切关注经济刺激政策出台和落地情况。债券收益率在前期上行后，配置价值提升，短期或保持震荡格局。　　在此背景下，组合将采取中性策略，保持策略弹性，精选高性价比个券，严控信用风险，并适当运用骑乘策略增厚组合收益。