兴全恒益债券A(004952) - 基金经理

报告期内宏观经济供需格局依然偏弱，流通环节和下游的补库、提价较难持续传导，前期较高的上游价格也开始回落，制造业总体保持降本增效、调整资本开支节奏的经营策略。5月份地产政策力度再次超预期，供给端的商品房去库存政策和需求端的首付比例、首套房利率下降积极为房地产市场托底和注入信心，而投资者暂时对销售数据能否持续好转保持观察，同时经济弱复苏下消费意愿趋于减弱，4-5月社会消费品零售总额维持低速增长。从各类资产表现看，债券市场继续表现较好，资金利率波动走廊逐步收窄，而对银行手工贴息的整顿进一步降低存款成本及增加债券配置需求，各期限债券收益率下降15-40bp，但超长端利率债的收益率下限面临政策约束；权益市场中顺周期板块波动较大，季末制造业、医药及消费等行业明显回落，消费电子板块伴随苹果WWDC发布手机相关AI功能而走强，其他高股息类资产整体表现强势；转债市场中低价债性转债在6月受到部分行业亏损压力、评级机构下调评级、对中小市值公司退市风险的担心等结构性因素影响，估值出现较大调整幅度。

报告期内宏观经济以价换量的特点较为突出，一方面发电量、工业增加值、PMI等和生产相关的数据表现相对亮眼，另一方面CPI同比超预期回落，PPI同比继续磨底，制造业总体采取务实策略，降本增效、维持低库存水平、调整资本开支节奏。国内市场上地产销售继续下滑，以水泥、螺纹、玻璃等建材为代表的基建、地产投资在年后开工缓慢，同时稳经济、促新质生产力政策陆续出台，市场对设备更新、新能源汽车补贴等政策较为关注，而消费数据中节假日出行数据持续表现较强。总体而言，当前经济复苏程度和投资者预期仍然偏弱，但行业分化逐步显现。从各类资产表现来看，一季度权益市场呈现出先抑后扬的态势，年初出现较大跌幅后在一系列政策措施的带动下企稳反转，高股息、高分红策略和上游有色、煤炭等资源板块表现相对较好；债券市场依然表现最好，年初超长端带动一波交易行情，收益率曲线再度平坦化，随后各期限收益率继续下行，期限利差、信用利差均压缩至低位，当前多数品种收益率集中在2.1-2.5%区间；转债市场表现较弱，年初转债价格和估值溢价率均随权益市场大幅下跌，其中中小盘转债品种较多的债性转债亦跌幅较大，当前转债估值水平相对纯债出现较强吸引力。

2023年国内市场在疫情影响消退后经历经济强预期、弱现实反复拉锯的阶段，商务、物流、消费场景等恢复，但疤痕效应仍在，政策方面总体稳中求进，坚持高质量发展。从周期的视角看，上半年PPI、库存和工业企业利润增速加速见底，而产能周期尚在消化；下半年稳经济的各项政策密集出台，地产政策逐步放松，地方政府债务进行置换，但需求呈现弱复苏，地产链条资金压力仍大，地产投资持续下滑。同时年内海外美国经济持续强劲、加息周期尚未反转，对人民币汇率形成一定压力。权益市场在多重因素叠加的影响下表现弱势，部分指数录得较大跌幅，而债券资产全年表现最好，转债资产前三季度正收益，四季度则经历较明显的估值压缩。本基金年内在权益资产和转债资产上布局总体较为积极，纯债资产相对中性配置，四季度受到顺周期板块和转债调整的一定压力。

报告期内，随着二季度各项经济数据全面走弱，资本市场和地产相关利好政策密集出台且政策力度较大，PPI触底回升，但下游需求和企业盈利修复速度偏缓慢，市场信心依然较弱，同时美元强势给人民币汇率带来的压力也对市场形成压制。权益市场顺周期板块在库存、价格、估值、政策的几重边际变化影响下一度上涨，而后在地产链带动下估值回落，各板块中仅能源、黄金、汽车、医药等表现相对较好，市场成交量整体低迷。报告期内债券市场在小幅震荡中收益率创出年内新低，随后在期限结构接近去年低点水平时引发市场止盈盘的交易行为，季末股债双跌，并引发转债资产出现较大幅度下跌。