前海开源弘丰债券C(005139) - 基金经理

固定收益方面，7月上、中旬，中短端利率债及信用债受益于资金偏松和资产荒延续强势，长端表现相对偏弱，到了下旬，因政策利率下调，债市迎来一波上涨，长端利率债补涨幅度较大。8月上旬，10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长端利率先调整，因信用利差已压缩至极低位置，信用债补跌，信用利差明显扩大。8月底至9月中旬，因基本面数据走弱，债券收益率重回下行，但由于资金偏紧，中短端债券走势弱于长端，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，由于稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，各个期限收益率迅速大幅反弹，期限利差、信用利差迅速走阔。整个三季度，利率债表现明显好于信用债。 操作上，固定收益方面，组合持仓以利率债和偏债型可转债为主，久期维持在市场中性水平，并根据市场情况调整优化持仓结构。 权益方面，三季度前期股市受累于下行的经济基本面，表现较差，但进入9月份之后，受益于国内逆周期政策超预期，以及美联储降息力度超预期，A股和港股市场均呈现上涨态势，三季度沪深300指数上涨16.1%，恒生指数上涨19.3%，均扭转此前的跌势，表现强劲。 操作上，为应对7-8月银行、电力等高股息核心板块补跌带来的风险，我们在三季度中期适当降低了部分A股高股息个股持仓，增配了港股高股息品种。9月市场反转，我们也增加了部分股价超跌、估值偏低以及受益于宏观方向的行业配置。但短时间内的大涨过后，目前市场波动率明显增加，后续板块分化可能也将加大。我们将持续关注市场变化，力争捕捉更多投资机会，为投资者创造可持续的稳健回报。

固定收益方面，报告期内经济增长、流动性、机构行为、风险偏好是影响债市走势的关键因素。具体来看：1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，超长期利率债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。4月初，市场对长久期利率债趋于谨慎，而由于跨季后资金较为宽松，中短久期利率债表现明显强势。此外，配置需求对债券类资产走势也有很大的影响，非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月下旬，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，虽然地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势，信用利差收窄至历史低位。整体看，上半年债券市场走势较强。 操作上，组合投资以债券为主，上半年组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，报告期内，国内外宏观环境仍然较为复杂。国内方面，上半年经济景气前高后低，物价低位运行，整体呈现供强需弱，外需强于内需的格局。国际方面，美国经济数据逐步走弱，但通胀仍然顽固，降息预期一再推迟。市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡态势，沪深300指数上涨0.89%。从板块上看，红利和科技类资产表现较好。 报告期内，权益的整体投资思路是按照“高质量发展”的内涵，重点配置于竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报提升的优质企业。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看，1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 操作上，组合投资以债券为主，一季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平之上，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，本报告期内，国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，经济景气度呈现分化趋势，地产、基建等部门仍然较弱，但外需回暖带动出口制造业复苏，上游资源价格上涨，下游消费复苏则较为缓和。国际方面，一季度美国经济数据强于预期，2024年软着陆预期升温，降息预期再度推迟。报告期内，我们整体投资思路聚焦“高质量发展”，重点配置于各领域竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报不断优化的优质企业，目前公用事业、能源等领域占比较大。 外部环境在过去一年中剧烈变化，国内经济和权益市场在一季度都经历了一次压力测试，最终均体现出韧性，也让我们对2024年后续的展望变得更加积极。展望未来，权益的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

本报告期内，固定收益方面，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看：年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，之后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较大幅度的调整。8月初，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。因资本新规较预期宽松，二级资本债修复明显。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。权益方面，2023年，万得全A指数下跌5.2%，分行业看，电子、汽车、家电、纺服、公用事业、非银、机械设备、计算机、传媒、通信等行业跑赢万得全A指数；地产链、服务业、商贸零售、美容护理、电力设备、建筑材料、社服等行业表现较弱。 操作上，组合投资以债券为主，主要为利率债和偏债型可转债，组合久期较短。股票方面选取业绩与估值相匹配的公司标的。未来会持续努力积极有为，力争为持有人获取稳健收益。