前海开源弘丰债券C(005139) - 基金经理

固定收益方面，本报告期内，除了经济基本面，机构行为、央行态度、流动性也对债券类资产的趋势和结构产生了很大的影响。具体来看：4月23日前，配置需求是推动债市走强的关键因素，由于非银配置需求强劲，各类利差压缩至低位。4月24日后，由于央行进一步提示长债风险，且基本面阶段性好转，债市出现了较大幅度的调整。由于担心赎回引发负反馈，信用债调整幅度明显大于利率债。之后随着市场修复，负反馈担忧解除，加上配置需求仍然强劲，信用债重新走强。5月后，尽管央行持续提示长债风险，地产政策持续出台，但在基本面数据偏弱、流动性宽松、机构配置需求较强的共同作用下，债市延续强势。 操作上，组合投资以债券为主，二季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，报告期内国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，制造业和消费景气度较一季度边际下行，地产政策推动地产下行斜率缓和。国际方面，美国经济数据较一季度也有所走弱，但通胀仍然顽固，降息预期再度推迟。市场方面，报告期内A股市场呈现先涨后跌态势，沪深300指数下跌2.1%。从板块上看，红利和科技类资产表现较好。 报告期内，我们的整体投资思路继续聚焦“高质量发展”，重点配置于竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报提升的优质蓝筹企业。整体来看，外部环境依然复杂多变，但随着国内地产接近筑底，海外降息周期临近，积极因素也在不断累积。展望未来，我们的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、风险偏好、流动性及机构行为是主导债券走势的关键因素。具体来看，1-2月，由于融资增速延续下行，且风险资产弱势，债市整体较为强势，而由于机构缺资产，30年国债、高等级信用债等高票息资产更为强势。进入3月，随着经济数据回暖，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大。由于跨季资金较为宽松，前期强势的长久期利率债表现明显不及中短久期利率债，信用债表现亦不及同期限利率债。整个季度来看，长久期利率债表现好于短久期利率债，高等级信用债表现好于同期限利率债。 操作上，组合投资以债券为主，一季度，组合持仓主要为利率债和偏债型可转债，组合久期整体维持在市场中性水平之上，根据市场情况调整优化持有债券品种的结构。 权益方面，本报告期内，国内外宏观环境仍然复杂。国内方面，经济景气度呈现分化趋势，地产、基建等部门仍然较弱，但外需回暖带动出口制造业复苏，上游资源价格上涨，下游消费复苏则较为缓和。国际方面，一季度美国经济数据强于预期，2024年软着陆预期升温，降息预期再度推迟。报告期内，我们整体投资思路聚焦“高质量发展”，重点配置于各领域竞争格局优化、自由现金流强劲、股东回报不断优化的优质企业，目前公用事业、能源等领域占比较大。 外部环境在过去一年中剧烈变化，国内经济和权益市场在一季度都经历了一次压力测试，最终均体现出韧性，也让我们对2024年后续的展望变得更加积极。展望未来，权益的整体投资思路仍将聚焦“高质量发展”，寻找优质标的，力求为投资者带来稳健可持续的回报。

本报告期内，固定收益方面，经济增长预期、流动性、监管政策、机构行为是主导债市的核心因素，而经济增长预期很大程度上取决于政策预期。具体来看：年初，由于经济增长预期较强，债市未能延续去年底的配置行情，转而陷入调整。春节后，尽管权益市场强势，但因此前对经济增长的强预期已反映得较为充分，债市止跌企稳。3月初，因经济增长目标低于此前预期，债市开启了一轮较为强势的上涨行情。6月中旬，MLF利率下调，债市加速上涨，但之后因担心地产刺激政策加码，债市回调显著，之后因LPR未下调，政策刺激预期降温，债市开启一轮较强的修复行情。7月24日，因政治局会议未提“房住不炒”，债市迎来了较大幅度的调整。8月初，因资金偏松且政策落地不及预期，债市开启了一轮上涨，在8月LPR不下调时行情达到阶段性顶峰。8月下旬后，因货币进一步宽松的预期降温，而地产政策和财政政策密集出台，债市开启了一轮长达2个月的调整。11月后，因刺激政策暂告一段落，经济增长预期放缓，债市开启一轮较强的修复行情。因资本新规较预期宽松，二级资本债修复明显。而因银行大量配置增发国债，资金面预期较为悲观，曲线一度非常平坦，甚至出现局部倒挂。进入12月，随着增发国债逐步发完，资金面开始缓解，短久期资产开启修复行情。由于当月临近年底，机构抢跑明显。临近年底，由于资金超预期宽松，短端进一步修复，最后几个交易日超额收益非常明显，到年底，曲线已基本正常化。权益方面，2023年，万得全A指数下跌5.2%，分行业看，电子、汽车、家电、纺服、公用事业、非银、机械设备、计算机、传媒、通信等行业跑赢万得全A指数；地产链、服务业、商贸零售、美容护理、电力设备、建筑材料、社服等行业表现较弱。 操作上，组合投资以债券为主，主要为利率债和偏债型可转债，组合久期较短。股票方面选取业绩与估值相匹配的公司标的。未来会持续努力积极有为，力争为持有人获取稳健收益。

固定收益方面，本报告期内，政策预期、经济基本面、流动性是主导债券走势的关键因素。具体来看：7月初，由于政策处于真空期，基本面数据继续走弱，且流动性较为宽松，债市延续强势。7月政治局会议后，由于地产政策超预期，债市调整。8月初，由于政策效果尚需观察，债市企稳。8月中旬后，在社融低于预期、MLF利率进一步下调及5年期LPR利率并未调整的共同作用下，债市大幅走强，收益率下行至年初以来的最低点。8月下旬后，因地产政策持续超预期、汇率压力加大及信贷投放加快共同导致流动性收紧，且在政策的持续作用下，地产等高频数据开始企稳，债市开启调整，10年国债收益率最高上行至2.7%上方。由于市场担忧理财赎回，9月初短端债券收益率大幅超调。9月中旬后因长端利率调整幅度放缓，流动性担忧暂时缓解。权益方面，三季度各行业股指跌多涨少。非银金融、煤炭、石油石化、地产链涨幅居前，消费板块表现居中，国产科技与TMT板块深度回调，电力设备持续下跌。 操作上，组合投资以债券为主，主要为利率债，久期较短。股票方面选取业绩与估值相匹配的公司标的，可转债方面以绝对价格较低的转债为主。未来会持续努力积极有为，力争为持有人获取稳健收益。