银华岁丰定期开放债券发起式(005286) - 基金经理

2024年二季度，经济运行总体平稳。生产端看，5月工业增加值同比5.6%（一季度6.1%），服务业生产指数同比4.8%（一季度5.5%），生产较一季度略有放缓。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比4%（一季度4.5%），其中制造业投资继续表现出较强韧性，基建和地产投资增速有所走低；5月社会零售同比3.7%（一季度4.7%），边际上主要受到汽车消费拖累；5月美元计价出口金额同比7.6%（一季度1.4%），外需继续提供支撑，同时也受到基数走低的影响。货币政策方面，二季度政策利率和法定存款准备金率保持稳定，央行继续引导存贷款利率下行，包括整顿银行存款手工补息，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限等。债券市场方面，存贷款利率等广谱利率下行对债券形成牵动，与上季度末相比，1年国开债收益率下行约15bp，3年国开债收益率下行约24bp，10年国开债收益率下行约12bp，3年AAA中票收益率下行约37bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。展望三季度，预计经济继续处于温和复苏进程，通胀风险较低，需要持续观察经济供需状态和融资需求情况。货币政策总体立场仍是支持性的，货币政策委员会例会继续提出推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，为缓解银行息差压力，预计后续进一步引导存款利率下行的概率较高。综合来看，债券市场仍有支撑，但经历了前期的收益率快速下行之后，市场波动可能加大。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2024年一季度，宏观数据开年表现不俗。由于同比基数时期仍受疫情扰动，我们结合两年复合同比视角观察数据。生产端看，1-2月工业增加值同比7%（去年12月的前值为6.8%），两年复合同比4.7%（前值4%）；1-2月服务业生产指数同比5.8%（前值8.5%），两年复合同比5.6%（前值3.7%）；工业和服务业的两年复合同比均有回升。需求端看，1-2月美元计价出口金额同比7.1%（前值2.2%），两年复合同比-0.9%（前值-5.5%），全球制造业周期回暖带动外需改善，春节日期较晚也容易抬升1-2月增速；1-2月社会零售同比5.5%（前值7.4%），两年复合同比4.5%（前值2.7%），今年迎来疫情消退后的首个春节，居民出行和消费热情较高；1-2月固定资产投资同比4.2%（前值4%），两年复合同比4.8%（前值3.6%），其中制造业、基建、地产投资的两年复合同比分别为8.7%（前值7.8%）、10.6%（前值10.5%），-7.4%（前值-12.5%），受益于政策支持的制造业和基建保持韧性，而地产投资跌幅收窄较明显。后续继续观察宏观数据的持续性。货币政策方面，央行为保持市场流动性的合理充裕、引导实体融资成本下行，在1月24日宣布降准0.5个百分点，并在2月引导5年期LPR利率下调25bp。债券市场方面，年初市场对稳增长政策“强刺激”的担忧逐渐减轻，同时财政存款投放和降准等因素改善了流动性环境，资金面平稳性上升，各期限债券收益率均有明显下行。三月之后，债市转入震荡行情。与上季度末相比，1年国开债收益率下行约36bp，3年国开债收益率下行约17bp，10年国开债收益率下行约27bp，3年AAA中票收益率下行约21bp。本季度，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。展望Q2，预计经济继续处于温和复苏进程，需要持续观察实体融资需求的改善情况。尽管在外部均衡考量下，降息降准等传统工具的操作节奏存在不确定性，但货币政策大方向上仍是易松难紧。为缓解银行息差压力，进一步下调存款利率的概率较高。综合来看，利率中枢或仍处在震荡下行通道。当前市场关注超长期特别国债发行方式，反复博弈较为充分，预计落地后更多体现为阶段性扰动，不会改变债市趋势。基于以上分析，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构。

2023年国际格局复杂演变，地缘政治冲突频发，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，国内周期性、结构性矛盾比较多。2023年全年实际GDP同比5.2%，达到“5%左右”的增速目标，四个季度实际GDP同比分别为4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。从节奏上来看，一季度，经济呈现出疫情后逐步复苏的迹象。二季度，宏观经济复苏的步伐出现了一定的波折。进入三季度后，外部环境更加复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，宏观经济复苏趋势延续了波折的走势。通胀方面，物价水平大体平稳，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%，PPI全年呈现出探底回升的走势。货币政策层面，2023年央行坚持稳健的货币政策精准有力的政策基调，一季度降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共释放长期资金约5000亿元，二季度下调中期借贷便利和公开市场逆回购利率各10bp，并增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业金融支持力度，三季度央行再度下调存款准备金率0.25个百分点，并再次调降公开市场逆回购操作和中期借贷便利利率，分别下调10个和15个基点。全年来看，资金面整体平稳宽松，节奏上呈现出先宽松后边际收敛的态势，存款类机构7天质押式回购利率均值较2022年上行18bp至1.94%。债券市场方面，各品种收益率整体有所下行。与上年末相比，1年期国开债收益率下行约3BP，3年期国开债收益率下行约20BP，10年期国开债收益率下行约31BP，3年期AAA中期票据收益率下行约46BP，收益率曲线呈现出显著平坦化的特征。2023年，本基金根据市场情况积极调整债券的配置。

2023年三季度，外部环境更加趋于复杂严峻，国内经济仍面临需求不足的挑战，经济增长呈现一定筑底特征，但内生增长动力仍显不足。生产方面，8月份工业增加值同比由7月的3.7%回升至4.5%。外需方面，以美元计价8月出口同比增速为-8.8%，在2022年低基数效应的影响下，8月出口增速降幅有所收窄。内需方面，8月份固定资产投资累计同比增加3.2%，当年累计同比增速较7月累计同比增速回落0.2个百分点。分行业看，地产投资增速跌幅由7月的-12.2%回升至-11.0%，地产政策边际优化带动了地产销售出现企稳迹象，后续地产销售能否持续好转尚待观察。基建投资在前期项目续建的支撑下继续维持较高增速，考虑到8月以来专项债发行速度明显加快，预计后续基建投资的韧性有望延续。制造业投资增速小幅回升，工业企业利润增速有所改善。消费方面，8月社会消费品零售同比增长4.6%，强于市场的一致预期。物价方面，8月CPI同比上涨0.1%，PPI同比增长-3.0%，核心通胀依然偏弱，但工业品价格出现企稳反弹的态势。货币政策方面，三季度央行货币政策依然保持了“稳健的货币政策要精准有力”的政策基调，分别下调1年期中期借贷便利和公开市场7天逆回购利率15bp和10bp，并下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此外还降低了二套房利率下限和存量首套房利率，指导金融机构合理调降中长期定期存款利率，促进储蓄向消费、投资转化。货币市场整体维持平稳运行，资金利率形态上呈现出先降后升的特征，三季度DR007资金利率中枢处于1.88%，较2023年二季度下行约5bp。　　债市方面，三季度整体债券市场收益率先下后上。三季度初随着超预期的降息举措落地，市场情绪受到了明显提振，收益率出现显著下行。8月底以来资金利率逐渐走高，叠加稳增长政策持续发力，收益率出现了较为明显的上行。具体而言，7月份经济基本面下行压力依然较大，但市场对于稳增长政策出台的预期逐渐升温，债券收益率整体延续了前期震荡缓慢下行的走势。8月份人民银行首次实施了非对称降息，市场做多情绪明显升温，收益率一度快速下行。进入8月下旬之后，随着以地产政策边际优化为代表的一系列稳增长政策逐渐出台，市场止盈情绪逐渐抬头，收益率转为震荡上行。9月份，人民银行再次下调了金融机构存款准备金率，但季末银行间资金面逐渐收敛，叠加上稳增长政策持续发力，债券收益率呈现出震荡上行的走势。综合来看，三季度1年期国开债收益率上行约16bp，10年期国开债收益率下行约3bp，3年期AAA中票收益率上行约9bp，3年期AA中票收益率下行约4bp。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合结构和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2023年四季度，海外形势仍较为复杂严峻，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。虽然近期经济增长呈现一定企稳态势，但经济复苏的内生动力仍显不足。物价方面，工业品价格初现企稳迹象，消费品通胀压力较低。货币政策方面，稳健的货币政策将继续保持精准有力，央行将更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕。综合认为，四季度市场可能延续震荡格局，持续关注经济活动恢复的情况。　　基于如上对基本面状况的分析，本基金将维持适度杠杆水平，采取中性久期，在严格控制信用风险的前提下，对组合配置进行优化调整。