华泰保兴吉年福(005522) - 基金经理

二季度市场整体有明显调整，成交低迷，悲观的宏观展望压制着市场，组合从5月下旬到6月出现了一定回撤。市场结构上有很强的撕裂，中小市值公司调整幅度显著更高，红利资产成为资金追逐的对象，当然这与当前的宏观悲观展望和市场参与者的变化均有关。 二季度组合结构的主要变化是基于性价比对部分周期品做了一定幅度降仓，对有望海内外共振的海风板块增加了持仓比例，其他行业配置比例上做了小幅度的调整以及少部分的个股调换。 操作上本组合继续保持思路的一贯性，行业配置相对均衡，个股适当集中，行业及个股选择上以产业量价周期思维为主、创新变化为辅。我们希望在估值和空间/格局提供一定保护的情况下，赚到中周期行业/公司周期性改善带来的基本面高赔率，如果这个改善预期又有比较高的容错率，包括产能利用率、库存、需求结构、业绩表现、公司领先优势等，那就是我们最喜欢的机会。当前的投资背景下，对周期改善型投资中保护、容错与高赔率的取舍提出了更高的要求，也对宏观背景持续变化并影响深远下的行业和公司研究跟踪展望，带来了新的挑战。我们能做的，还是持续的积累，拓宽研究的范围，理解产业的规律。

一季度市场整体波动较为剧烈，红利、周期在一季度相对占优，小市值公司波动显著放大。组合配置思路上延续以产业量价周期思维为主、创新变化为辅，并追求估值与行业和公司基本面上的容错。一季度对于部分较为熟悉的小市值标的阶段性参与超跌反弹的交易性机会，但比例较低，对净值影响有限。后市展望，指数层面并不悲观，许多龙头公司的盈利假设和估值仍在预期修复中。 一季度超额收益的主要来源是对有色等部分周期行业的超配，当前周期方面的配置包括贵金属、工业金属、航运、养殖、煤炭等，这几个子行业之间逻辑有差异、beta并不同步，对组合角度的稳健性有帮助。其中养殖对一季度净值造成了部分拖累，我们认为中期逻辑不变，基本面赔率与估值保护仍然符合我们一贯的行业与个股选择要求，仍然保持配置。贵金属、基本金属的价格层面趋势逻辑仍坚实，交易逻辑因为多种短期因素的影响较为拥挤，我们以中期视角维持看好，并继续保持较为紧密的跟踪，滚动去看行业的变化。 科技方向目前持仓仍以偏硬件TMT和车链部分个股为主，寻找和等待新的机会，一季度市场涌现的部分主题性机会并不是个人强项。一季度在市场大幅波动中做了一些个股调整，整体思路是降低配置组合的PE/PB估值，预计2季度TMT和车链应该还是会有低位买优质公司的机会。

2023年经济整体呈现出波浪式复苏的态势，年初挤压需求的释放构成阶段性增速高点，后逐步趋稳，四季度有小幅波动，全年看，房地产构成了较大拖累，考虑疫情后第一年，其他部门表现尚可。跟随经济结构调整，部分部门有亮点，比如通信、汽车、符合潮流的性价比消费及部分国产替代领域等。 本基金全年总体上保持了较低的股票仓位，年初相对较多地配置了人服、机械、汽车、银行等行业，下半年增配了纺织服装、家电，并增加了银行的仓位，减持了人服、检测等受经济影响较大的领域。

3季度国内经济逐步探底企稳，但企业盈利仍有压力，本基金3季度保持了中低权益仓位，但积极参与了一些个股机会，重点配置了银行、汽车、家电等行业的优质个股，在回撤可控的前提下，寻找长期超额收益机会。