长信稳鑫三个月定开债券发起式(005575) - 基金经理

回顾二季度，债券收益率呈倒N字型走势，季初各期限债券收益率延续之前的下行趋势，短端下行幅度大于长端，4月底至5月上旬债市出现一波调整，债券收益率上行幅度在15bp左右，5月中旬之后债券收益率继续下行，季末各期限品种较季初均有不同幅度的下行，其中长久期信用债下行幅度最大接近40bp。二季度货币政策维持稳定，市场流动性较为宽松，资金利率中枢小幅下行。4月央行表态“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，债市出现一波调整，但整体上央行公开市场操作对资金面较为呵护，同时市场风险偏好仍低的情况下对债券配置需求较强，而政府债券供给减少且发行进度偏慢，调整之后债券收益率重新走低。在二季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。　　展望未来，积极政策对于经济数据的改善将逐渐体现，关注各项政策的推进落实和起效。6月7日国常会强调“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，关注地产政策放开的效果和政府收储的进展。此外，下半年国债和地方政府专项债大概率将加速发行，积极财政政策也将支撑基建投资逐步回升。三季度资金面预计仍维持宽松，央行配合政府债券发行不排除会有降准可能，长期逻辑来看利率仍处于下行通道，在当前通胀水平和信贷提质增效背景下，债券供给影响带来的债市调整或有一定投资机会。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾一季度，债券收益率普遍下行，1-2月各期限债券收益率均快速下行，尤其长期限品种表现突出，3月债券收益率窄幅震荡，季末较年初收益率显著下行并处于历史低位。年初随着资金面持续宽松，央行降准0.5%并定向降息，债券收益率大幅下行，2月商业银行陆续调降存款利率、5年期LPR超预期下调25BP，债市继续走强。3月公布的出口数据和CPI数据回暖，债券收益率又处于历史低位，股债相关性较低的效应凸显，市场止盈情绪较强，债市出现小幅调整，季末市场整体流动性宽裕但资金分层较为明显，汇率波动及房地产政策调整等信息也对债市造成影响。在一季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。　　展望二季度，随着经济数据的不断修复，叠加利率债供给增多，超长利率债中枢或难以继续下行。短端方面，虽然3月底跨季资金偏松，大行融出创新高，但流动性分层明显，汇率因素也制约央行进一步宽松的时点和空间，短期内资金利率将围绕政策利率波动。总体来看，二季度债券市场可能维持震荡走势。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。

回顾2023年，债券收益率呈现M型走势，全年趋势震荡向下，期限和信用利差收窄，收益率曲线走平。利率债方面1Y内债券收益率下行不到5bp，且年末收益率点位高于半年末；3Y收益率下行20bp，5Y以上收益率下行超30bp，考虑久期因素30Y国债表现最好。信用债方面1-8月收益率持续下行，其中AA+信用债收益率下行幅度大于AAA信用债，3Y以上债券收益率下行幅度大于3Y以内品种；9-11月收益率调整过程中，同样是长期限债券表现优于短期限债券，年末债券收益率再度下行，期限和信用利差进一步收敛。　　一季度市场对稳增长预期较强，伴随实体经济数据企稳，利率债走势较弱，信用债于去年四季度超调后出现反弹。央行分别于3月降准25bp、6月下调公开市场操作利率10bp以及8月下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，体现央行为支持实体经济进一步放松货币政策，在此期间债券收益率震荡下行。8月下旬开始，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现明显调整。尽管9月央行全面降准0.25%，但资金利率逐步上行，叠加万亿特别国债增发，同时经济数据有所好转、地产政策继续加码，存单收益率持续上行，带动中长端债券收益率进一步上行。直至12月上旬中央经济工作会议定调稳中求进，坚持高质量发展，中旬央行超额续作MLF并大量投放跨年资金，银行大幅下调存款存单利率，资金利率和债券收益率均出现明显下行。　　在过去的一年中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。

回顾三季度，债券收益率先下后上呈V型走势，各期限季末较季初均有一定幅度的上行，但10Y国开债收益率下行3bp，表现突出。整体来看，长期限债券表现优于短期限债券，利率和信用的利差以及信用债等级利差基本持平。7-8月资金面较为宽松，债券收益率震荡下行。8月央行意外降息，下调MLF利率15bp同时下调公开市场操作利率10bp，为支持实体经济央行再度放松货币政策。与二季度类似，降息后市场呈现利好出尽的走势，随着地产优化政策密集出台，市场预期和信心有所改变，叠加地方债加大发行力度，资金面边际收紧，债市出现30bp左右的明显调整。9月央行全面降准0.25%，且市场对于地产政策放松等影响逐渐消化，债券收益率小幅回落。在三季度中，我们灵活调整组合久期和仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，为组合贡献收益。　　展望四季度，随着地方特殊再融资债启动发行，财政政策的支持力度加大，预计消费保持复苏态势，基建投资延续增长，房地产投资逐步企稳，债市可能承压。需要关注基本面、政策面的边际变化以及机构行为的共振情况，包括利率债供给对资金面的扰动，相对来说短端的确定性和性价比更高，信用债也有一定利差优势。另一方面，短期经济仍面临需求不足等挑战，资金不具备持续收紧的基础，机构提前布局明年带来的配置力量也对债市形成支撑，债券收益率可能震荡向上但幅度有限。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。