广发汇康定期开放债券(005745) - 基金经理

2024年一季度，债券市场全面走牛，1年以内和超长久期利率债收益率下行幅度较大。具体而言，1月受权益市场调整、风险偏好下降的影响，长久期利率债收益率快速下行。2月，央行降准后，资金面边际转松，债券收益率转向全面下行。进入3月，降息预期落空、特别国债发行计划等对市场情绪有所影响，较低的绝对利率扩大了市场的短期分歧，利率陷入窄幅震荡格局。报告期内，组合坚持价值投资，积极调整组合信用债持仓品种和结构，获取确定性票息收益，同时密切跟踪市场动向，灵活通过利率债交易调整组合久期。展望二季度，我们对债券市场保持谨慎乐观。在政策端强调高质量发展的基调下，预计经济基本面仍将维持总量平稳、结构调整的特征。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，信用扩张增速较慢，债市行情短期反转的风险不大。但随着地方债和国债发行的提速，财政政策有望更加积极，债券收益率经历一季度快速下行后，二季度在供给冲击下波动性可能有所加大，对赔率、市场供求关系以及投资者交易行为的研究显得更加重要。具体操作方面，我们将坚持票息优先策略，通过对收益率曲线和品种利差跟踪，在赔率合适时，积极进行久期择时和品种轮换操作。

2023年债券收益率曲线呈牛平走势。一季度宏观层面受经济复苏预期及信用扩张较快影响，利率债收益率横盘震荡；同时，在理财资金回流推动下，信用债收益率持续下行，信用利差迅速压缩。二季度，随着地产销售等高频数据走弱，市场对经济复苏的预期调整，各品种收益率全面下行。8月中旬开始，一线城市地产政策放松、财政政策发力，货币政策重心转向稳汇率、防空转，资金面边际收紧，收益率曲线呈熊平走势，短端在资金面扰动下快速上行至年内高点。12月中旬开始，资金面紧张状况缓解，宏观政策保持克制，市场风险偏好再次走弱，债券收益率再度转为下行，长久期利率债收益率创年内新低，短端收益率也较年初有小幅下行。报告期内，组合密切关注基本面和债券供求结构的变化，结合收益率曲线和品种利差的变化，积极对持仓券种进行动态调整，优化持仓资产久期分布。同时，组合根据资金面和市场变化，动态调整组合杠杆。

2023年三季度，债券收益率先下后上，呈现“V”型走势，收益率曲线较上季度末平坦化上行。7月至8月，央行加大逆周期调节力度，运用利率等总量政策工具，带动收益率持续下行。8月中旬开始，一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等稳增长政策加速落地，国内消费、工业增加值以及社融同比增速等数据均出现边际回升，通胀止跌企稳，叠加资金利率中枢小幅上行，债券收益率从底部快速反弹。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整组合券种、杠杆和久期分布。7月，考虑到虽然资金面维持宽松，但绝对利率较低，本组合积极降低杠杆和组合久期。9月中旬开始，观察到短端资产收益率企稳，收益率调整后配置价值提升，组合适当加大了利率债的交易仓位。整体来看，本季度组合在维持久期稳定的同时适当降低了组合杠杆。展望下季度，外部环境更趋复杂，海外通胀仍处高位，美联储货币政策或将保持紧缩，外部需求回落对国内出口的压制依然存在。虽然国内经济持续复苏，但仍面临需求不足等挑战。当前基本面仍不支持收益率大幅上行，但地产政策变化、通胀预期修复、债券供给增加等因素仍然会对债市形成扰动。债券市场在经历近期调整后，短端绝对收益率水平已与政策利率接近，收益进一步上行空间有限，因此，我们认为债券市场有望在四季度再度迎来配置机会。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行。1月至2月，受地产积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力；3月初开始，经济刺激政策预期落空，地产高频销售数据再次走弱，宏观经济逐步进入主动去库存阶段，经济修复斜率放缓，叠加海外金融风险升温，央行货币政策边际转松。6月中，央行超预期降息，长端和超长端利率突破2022年低点。总体来看，上半年债市收益率下行，信用利差大幅压缩，收益率曲线先平坦化后陡峭化。报告期内，组合密切跟踪利差变化，积极优化持仓券种，在年初时对组合久期和杠杆水平保持谨慎，二季度期间，基于高频数据走弱的背景，基本面对债券偏有利，商业银行调低存款利率有利于降低负债端成本，组合积极进行加仓操作，适当提高了组合的久期和杠杆水平，并在6月收益率快速下行的过程中，适度进行止盈操作，以使组合净值保持平稳。