华富富瑞3个月定期开放债券(005781) - 基金经理

2024年二季度经济整体维持弱修复特征，数据项方面，与“新质生产力”和出口相关产业链表现不俗。社会消费品零售总额同比增速在2-4月持续回落后，5月出现反弹。结构上相比外需，内需仍有较大改善空间。　　政策方面，二季度财政表现积极，超长期特别国债等政府债券发行提速，市场情绪积极。货币政策维持稳定宽松，资金面平稳，市场利率DR007略高于政策利率稳定运行。产业方面，二季度通过对房地产政策的调整和大规模设备更新、消费品以旧换新，继续促进消费恢复。　　海外方面，日本经济景气度表现抢眼，欧元区、英国持续弱修复。美国经济景气度分化，制造业回落而服务业改善，就业市场边际降温，通胀延续放缓，消费信心转弱，零售销售表现再度低于预期，抵押贷款高企制约销售表现，房地产依然承压。　　债券市场方面，二季度债券市场震荡走强，短端强于长端，三十年国债基本持平，十年国债下行8BP，五年国债下行20BP，曲线缓步走陡。信用利差在二季度进一步收窄至6月中旬，下旬由于利率债收益率走势更强，信用利差被动少许走阔。二季度信用债供给提升缓慢，受全市场风险偏好下行影响，供需失衡仍然明显。二季度超长期特别国债等国债发行进度较快，市场认购情绪较高。　　华富富瑞债券基金在2024年第二季度维持了中等杠杆，配置高等级债券，以获取票息为主要收益来源，主动择时，积极参与趋势性机会，同时利用封闭期杠杆灵活的特点，选择不同融资品种，严控融资成本，为组合增加合理收益。　　展望2024年三季度，我们预计货币政策仍有进一步宽松的可能，国内经济继续坚持转型高质量发展，整体环境对债券市场仍比较温和。在市场杠杆率水平不高的情况下，受赔率的影响，长端表现或仍不俗。中短期受供给增加和增量产业政策出台的影响，债券市场可能出现盘整或调整，但中长期逻辑目前仍占主导。本基金将继续在封闭期内利用适度杠杆，以持有到期获取票息收益为主要收益来源，坚持配置高等级债券，严控融资成本，通过管理人对资金面和债券市场的判断，为持有人获取较合理稳定的收益。

2024年一季度经济整体呈现弱修复特征，其中外需表现亮眼，内需则主要表现在高技术制造和设备投资，但消费增长相对缓慢，居民消费能力与信心仍有较大提振空间。3月中国官方制造业PMI录得50.8%，环比上升1.7个百分点。3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复。　　财政政策表现积极，但是考虑到财政发力到项目落地存在一定滞后效果，我们认为效果可能体现在下半年。货币政策维持持续宽松的确定性较大，一季度资金面平稳，DR007利率略偏高于政策利率运行，实际利率仍处高位，叠加美联储宽松预期，政策利率仍存在调降空间。　　海外方面，美国经济景气指标回落，制造业和服务业PMI均下行，就业市场边际降温核心服务通胀粘性仍强，零售销售额温和反弹，但需关注持续性。美联储维持年内降息的预期，欧央行维持鹰派立场、英央行转鸽，日央行开启货币政策正常化。　　债券市场方面，一季度债券市场总体走强，十年国债下行17BP，三十年国债下行37BP。曲线进一步走平。一季度供需失衡成为支撑债市的重要因素，且进入3月份地方债仍未明显放量。国债发行进度较快，地方债发行节奏偏慢。2024年初以来，信用债收益率和利差持续下行，3月上旬行至阶段性低点。　　本基金在2024年一季度主要配置中高等级债券，并利用封闭式基金杠杆较为灵活的特点，在获取票息的同时，谨慎参与市场波段行情，同时利用主动择时和精选个券，严控融资成本，为组合增加合理收益。　　展望二季度，债券市场整体外部环境较温和。中短期来看，由于理财规模回升，可投范围压降，对债券的配置需求提高，但同期债券发行量未大幅提升，供需关系对债券价格的推动可能持续。当前曲线平坦化，债券资产整体价格较高，阶段性波动的概率和幅度预计也会提升。　　本基金将继续配置中高等级债券，并在封闭期内合理利用杠杆，通过管理人对资金面和债券是判断，阶段性参与有趋势性的债券行情，同时精选个券，严控融资成本，为持有人获取较合理稳定的收益。

回顾全年，国内传统经济持续弱复苏，实际GDP同比增长5.2%完成全年目标。一般财政收入累计21.68万亿，同比增长6.4%。全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致。一季度信贷和经济数据改善明显，市场预期较为充分，债券市场以震荡为主。二季度基本面和货币政策对债券形成利好，略超市场预期，收益率持续下行，国债收益率曲线出现“牛陡”。三季度稳增长政策频出叠加流动性并未如预期持续进一步宽松，受双重影响，债市阶段性调整，曲线阶段性“熊平”。四季度资金面边际转松，存款利率下调等利好催生债券收益率在年末快速下行。　　　　信用方面，2023年上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，从而导致城投债信用利差迟迟未压缩。7月，中央政治局会议召开，会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，提振了市场信心，城投债再融资能力快速恢复，收益率下行幅度超过利率债，利差收窄。　　　　2023年度，华富富瑞债券基金继续坚持配置高等级债券，在严控信用风险前提下，利用封闭期内规模稳定的特点，灵活适度使用杠杆，并在资金面收紧的环境中及时降低组合久期、仓位和杠杆，控制产品的回撤，提高组合的抗风险和抗波动性。

三季度国内经济在宏观政策叠加的背景下，稳增长初见成效。7月政治局会议定调积极，政策密集出台，包括货币政策上8月的降息、9月的降准，地产政策上降存量房贷利率、放松一线城市的认房认贷。从7月到8月的前瞻、金融与经济数据上看，制造业与服务业的预期改善，企业中长期信贷平稳增长；消费在暑期出行的带动下有明显反弹，在假期结束后增速逐渐放缓；在能源品等价格上涨的带动下，通胀在8月出现见底回升迹象；地产整体相对低迷，居民中长贷与地产投资端仍有较大改善空间，从结构上看，一线区域的销售短期内有明显恢复，竣工端依旧在保交楼政策下得到支撑。　　海外方面，美国加息接近尾声，短期可承受较高的政策利率。实体消费动能减弱，但年内衰退概率不大。美元指数的高位震荡使得人民币汇率有一定压力。 　　三季度债券市场总体震荡。长端10年国债、国开收益率低位窄幅震荡，短端利率债收益率整体上行。短端债券价格下跌主要受三季度资金面边际收紧，政策预期较强，经济前瞻数据表现企稳预期。本季度信用债表现优于利率债，信用利差普遍压缩。受特殊再融资债等利好地方政府债务的政策影响，中低等级城投债表现更为突出。　　货币政策方面，根据央行第三季度例会基调，加大货币政策实施力度，重提“逆周期”调节。意味着货币政策不会超预期退出，虽然三季度资金面较二季度有所收紧，可能并非央行主动收紧，中期看货币政策仍在扩张区间。但需要对资金价格中枢有更客观的预判，因为目前全市场杠杆仍在高位，货币政策可能更多针对需求不足的问题，并非意在持续压低资金价格。　　三季度，华富富瑞债券基金坚持配置高等级债券，以获取票息收益为主要目标，根据管理人对资金面、宏观面和市场交易结构的把握与研究，运用合理的杠杆，灵活配置久期，适度参与趋势性机会波段，以提高持有人体验。　　展望四季度，债券市场面临较为复杂的环境。市场对经济基本面的企稳预期增强，房地产政策持续发力，资金中枢逐步抬升。但经过9月收益率的震荡上行，短期市场已经将利空因素反应在交易价格中，且回顾历史上政策预期与市场走势的情况看，对市场冲击最大的往往是政策密集出台的时候，市场在原有预期被打破后一时难以形成新的一致性预期，而在后续政策效果验证期，市场已逐步修正成较客观的定价，债券的价格的波动将趋于稳定。　　本基金将继续坚持配置高等级债券，通过主动择时，在市场震荡情绪较为悲观的时点择优配置债券。同时利用封闭型基金规模稳定的优势，灵活控制久期和杠杆，适度参与趋势性较持续的波段机会，减少交易摩擦，严控资金成本，提高持有人投资体验。