鑫元行业轮动A(005949) - 基金经理

三季度，本基金在前期延续偏稳健思路，仓位9月底前一直控制在65-70%，持仓结构和之前类似，行业配置上较为均衡，TMT、新能源、部分消费和中下游周期品都有涉及，保持较低换手率，避免频繁的行业轮动和切换，中长期持有。　　9月底市场行情波澜壮阔，涨幅和成交量都见证历史。本轮上涨源于政策的转向背景下国内资金加仓和海外资金回流共振，短期依靠筹码推动，持续性依靠财政发力带来基本面转变，对此我们相对乐观，因此在9月下旬积极加仓，至月底提升至80-90%的偏高仓位。加仓方向延续原有持仓结构。　　A股市场已经经历了3年熊市，在最近一波暴涨之前，市场情绪已经降至冰点，对于未来前景充满悲观，成交量也不断萎缩，机会往往就在这样的环境中酝酿。未来市场走向的决定因素包括（1）散户和外资入场持续性（2）财政力度是否会超预期（3）海外美国降息节奏（4）特朗普当选概率变化，等等。我们对国内方面因素持乐观态度，尽管海外仍有不确定性，而且市场的短期震荡可能加剧，但是对中期维度我们还是看好，未来也将更加积极地把握其中机会。

一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的计算机、电子和汽车零部件以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，以及人工智能相关的个股。　　二季度初，管理人即在相对高点，迅速卖出计算机、传媒、电子和机械等品种；买入有色金属，AI光模块，高股息煤炭股、油田服务以及出海逻辑的工程机械。另外在二季度后半段的市场下跌中买入了银行、消费电子、地产以及出海受益等品种。此外，对港股科技龙头进行了有效的波段操作。值得反思的是，煤炭股过早卖出和部分黄金股未能在5月下旬的短期高点大比例止盈，导致在市场的下跌中防守性不足；下跌中的买入，低估了市场短期的跌幅，造成了净值出现一定幅度的回撤。　　6月底在增聘基金经理后持仓及操作思路进行了一些调整。新的投资组合以自下而上的选股思路为主，优选历史上被验证过的行业细分龙头，以合理价格进行买入，行业配置上较为均衡，TMT、新能源、部分消费和中下游周期品都有涉及，后续预计保持较低换手率，避免频繁的行业轮动和切换，中长期持有。

一季度的权益市场经历了较大的波动。年初以来，由于市场局部流动性紧张，叠加海外流动性扰动，A股出现了快速下跌，直至春节前见底反弹。今年年初以来的极端行情超出了预判，对市场短期极端行情的应对不足。在市场下跌期间，虽然做了一定的减仓，但减仓力度不够，后续的加仓时点又早于市场的最底部位置，而底部之前的几天恰恰又是跌幅加速的时段，给净值带来了一定影响。如何识别判断市场流动性造成的极端风险，以及在出现类似风险情况下，如何更为严格地进行仓位管理，是这次需要认真总结的。　　一季度，基金减持了业绩受经济周期波动影响较大的计算机、电子和汽车零部件以及军工行业。基金增持了受益于全球经济复苏和流动性宽松的有色金属行业，以及人工智能相关的个股。　　展望后市，从全球宏观流动性角度来看，目前带来的影响偏多。虽然海外主要发达经济体近期公布的经济数据相对较强，降息预期有所降低，但货币宽松的大方向并未发生改变，后续需要密切关注海外经济体货币政策边际变化可能带来的影响。国内宏观流动性环境改善，降准以及LPR超预期降息，带动长短端利率下行；同时信贷投放继续支持实体经济复苏。3月官方制造业PMI超季节性改善，新订单指数、在手订单指数、新出口订单指数都升至季节性高位。从中长期来看，设备更新改造、出口回升、消费复苏，都有利于推动经济复苏。二季度，行业方面看好有色金属、石油石化、出口受益等相关行业。

2023年A股各大指数继续呈现不同幅度的调整走势，全年沪深300指数、深证成指、创业板指数的涨幅分别为-11.38%、-13.54%和-19.41%。上半年市场的主要机会在于人工智能和部分大型央国企。管理人积极参与，取得了一定的正向收益。下半年，在市场存量资金持续流出，以及经济增速较低等因素影响下，市场出现持续调整，大多数行业都表现为不同幅度的下跌，上市公司的业绩和估值受到了双重压制。管理人尽管降低了仓位，但对净值回撤幅度的控制，收效并不明显。