兴全磐稳增利债券C(007398) - 基金经理

报告期内宏观经济供需格局依然偏弱，流通环节和下游的补库、提价较难持续传导，前期较高的上游价格也开始回落，制造业总体保持降本增效、调整资本开支节奏的经营策略。5月份地产政策力度再次超预期，供给端的商品房去库存政策和需求端的首付比例、首套房利率下降积极为房地产市场托底和注入信心，而投资者暂时对销售数据能否持续好转保持观察，并关注后续专项债的发行节奏及需求端的变化。经济弱复苏下消费意愿趋于减弱，4-5月社会消费品零售总额维持低速增长。从各类资产表现看，债券市场继续表现较好，资金利率波动走廊逐步收窄，而对银行手工贴息的整顿进一步降低存款成本及增加债券配置需求，各期限债券收益率下降15-40bp，但超长端利率债的收益率下限面临政策约束；转债市场中低价转债在6月受到评级机构下调评级、对中小市值公司退市风险的担心等结构性因素影响，估值出现较大调整幅度。

报告期内宏观经济以价换量的特点较为突出，一方面发电量、工业增加值、PMI等和生产相关的数据表现相对亮眼，另一方面CPI同比超预期回落，PPI同比继续磨底，制造业总体采取务实策略，降本增效、维持低库存水平、调整资本开支节奏。国内市场上地产销售继续下滑，以水泥、螺纹、玻璃等建材为代表的基建、地产投资在年后开工缓慢，同时稳经济、促新质生产力政策陆续出台，市场对设备更新、新能源汽车补贴等政策较为关注，而消费数据中节假日出行数据持续表现较强。总体而言，当前经济复苏程度和投资者预期仍然偏弱，但行业分化逐步显现。年初以来债券市场依然表现最好，首先超长端带动一波交易行情，收益率曲线再度平坦化，随后各期限收益率继续下行，期限利差、信用利差均压缩至低位，当前多数品种收益率集中在2.1-2.5%区间；转债市场表现较弱，中小盘转债品种较多的债性转债受权益市场和中小盘品种的波动影响更大，进一步回归债性属性，当前转债估值水平相对纯债出现较强吸引力。

2023年国内市场在疫情影响消退后经历经济强预期、弱现实反复拉锯的阶段，商务、物流、消费场景等恢复，但疤痕效应仍在，政策方面总体稳中求进，坚持高质量发展。从周期的视角看，上半年PPI、库存和工业企业利润增速加速见底，而产能周期尚在消化；下半年稳经济的各项政策密集出台，地产政策逐步放松，地方政府债务进行置换，但需求呈现弱复苏，地产链条资金压力仍大，地产投资持续下滑。同时年内海外美国经济持续强劲、加息周期尚未反转，对人民币汇率形成一定压力。权益市场在经济修复的预期差中震荡下跌，而债券资产全年表现最好，转债资产前三季度正收益，四季度则经历较明显的估值压缩，债性转债数量明显增多。本基金以纯债和债性转债的持仓为主，在债性转债调整过程中逐步增加持仓比例。

报告期内，随着二季度各项经济数据全面走弱，资本市场和地产相关利好政策密集出台且政策力度较大，PPI触底回升，但下游需求和企业盈利修复速度偏缓慢，市场信心依然较弱，同时美元强势给人民币汇率带来的压力也对市场形成压制。权益市场顺周期板块在库存、价格、估值、政策的几重边际变化影响下一度上涨，而后在地产链带动下估值回落，各板块中仅能源、黄金、汽车、医药等表现相对较好，市场成交量整体低迷。报告期内债券市场在小幅震荡中收益率创出年内新低，随后在期限结构接近去年低点水平时引发市场止盈盘的交易行为，季末股债双跌，并引发转债资产出现较大幅度下跌，前期表现较好的低价债性转债亦受到冲击。