中航瑞明纯债A(007555) - 基金经理

2024年三季度，债券市场整体呈现震荡偏强的走势。7月初，央行宣布改革货币政策调控框架，与大行签订债券借贷协议，设立临时正逆回购工具，市场担忧央行将亲自下场卖债，收益率快速上行，但此后央行并未进行操作，MLF更是意外大幅降息20BP，加上经济金融数据不佳，债市收益率又再次下行并创新低。8月初，10年国债收益率最低下破2.10%，创出新低，央行指导大行卖出长债，并对部分金融机构开展合规调查，展现强硬态度调控债市，收益率又转为大幅上行，但8月中旬以来，由于投资者预期央行的调控措施会导致债市投资风险上升，基金产品赎回压力加大，信用债调整幅度较大，为了稳定市场，央行通过投放充裕流动性安抚市场情绪，资金面宽松，叠加降准降息和经济悲观预期，债市收益率再度下行。直至9月下旬，政策层推出了强有力的稳增长政策：中国央行打出增量货币政策“组合拳”，降准、降息、降存量房贷利率、降二套房贷款首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，降息续作MLF；中央政治局召开会议，部署稳增长、稳房市、稳股市政策。市场对经济和股市的悲观预期迅速得到逆转，权益资产大涨，债市收益率快速大幅上行，10年国债收益率一度上行至2.26%，信用债调整幅度更大。三季度，本基金继续以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，适度调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能实现基金资产的稳健增值。

2024年上半年，债市收益率总体呈震荡下行走势。年初，市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，房地产投资和销售惯性下行，悲观预期较为浓重；股市振幅加大，避险资金涌入债市；央行出于稳增长、防风险、降成本等考虑，保持市场流动性合理充裕；存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；投资机构配置需求强劲，中小银行、理财子公司、混合型基金等投资者成为影响长债走势的重要新力量，“资产荒”加剧；国债、地方债发行进度慢于往年，债市供需缺口加大。在此背景下，债市收益率持续震荡下行至4月下旬。此后，随着一二线城市稳地产政策密集出炉，加上央行多次提醒长债收益率偏低的风险，债市出现较大幅度的调整，30年国债收益率上行超过20BP。5月中旬以后，在经济基本面弱复苏、社融信贷数据低增长、居民存款向理财转移等多重因素影响下，“资产荒”逻辑再次在债市演绎，债市收益率震荡下行。上半年，本基金以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机适度调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。

2024年一季度，债市继续延续去年底以来的牛市行情，收益率震荡下行。10年期国债收益率下破2.30%，短债收益率下行幅度更大，收益率曲线走向“牛陡”。从原因来看：首先，尽管中国经济环比复苏，但市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，悲观预期浓重；其次，存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；第三，央行出于稳增长和降低实体经济融资成本等考虑，保持流动性合理充裕，投资机构配置需求强劲；第四，国债、地方债发行进度慢于往年，债市供给不足，“资产荒”逻辑继续演绎。一季度，本基金以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。

2023年开年，随着中国经济运行向常态恢复，经济增长动力增强，宏观数据好转，市场对中国经济复苏的预期上升，对2023年中国经济增长信心回暖，带动债市收益率出现上行。从2月下旬开始，市场对中国经济复苏可持续性的信心转弱。中国经济呈现出“消费引领、地产休养生息、出口保持韧性”的结构化态势，没有强刺激和强复苏，加上货币市场流动性宽松、存款利率下调及央行降准降息预期、理财规模上升和银行信贷投放放缓导致的“资产荒”等多重因素，债市收益率震荡下行，一直持续到8月份。从8月下旬开始，货币市场资金面显著收紧，8月和9月各项数据表明宏观经济环比好转，稳地产、稳汇率、稳经济政策频出，存单和地方政府特殊再融资债出现供给高峰，投资者对中国经济基本面改善的信心回升，债市收益率震荡上行，持续至11月。12月份，中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年财政货币政策，明确不搞强刺激，保持流动性合理充裕。美联储议息会议继续暂停加息，措辞鸽派，市场预期美联储加息周期结束，美元指数走弱，人民币汇率压力缓解。国有大行和股份制银行下调存款利率，债券市场对宽货币政策预期不断升温，债市收益率快速下行。2023年，本基金适时调整投资策略，逐步调整为以商业银行金融债和信用债为主要投资对象，择机调整投资组合持仓结构和杠杆水平，尽可能提高投资组合收益。