丰鑫债券(007584) - 基金经理

二季度经济数据前高后低，制造业PMI自5月起回落至荣枯线以下，M1数据连续两个月负增长，5月起各地房地产政策有所放松，但新房销售数据未见明显提振。新增社会融资需求主要靠政府债贡献，而政府债发行节奏较为平缓，二季度整体社融需求偏弱。4月起银行体系对“手工补息”进行整改，部分存款向非银资管产品流动，债市配置力量较强。十年国债收益率在4月接近2.20%点位，较年初下行近30bp。收益率过快下行引发央行担忧，4月下旬起央行多次提示长期国债利率波动风险，5月长期国债利率在快速调整后维持震荡走势，投资者挖掘信用债、非活跃期限利率债等类属的机会，债市走出结构性行情。报告期内，本产品以高等级信用债持有策略为主，利用利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度，因政府债发行节奏较慢、央行流动性呵护，资金面整体保持稳定偏宽松，市场降息预期发酵，机构抢跑，1-2月债券收益率大幅下行；后在机构止盈、调仓下，3月债市震荡。报告期内，组合将流动性置于首位，配置仍以高等级信用债为主，利用银行次级债和长端利率灵活攻守增厚收益。

一季度，在宽信用政策预期以及存单大量到期的影响下，债市有所调整，10年国债创新高，机构增配中低等级短久期信用债。3月中降准，叠加存单发行顺畅、经济基本面可持续性存疑，债市收益率开始下行。二季度，经济基本面走弱，4月政治局会议未出台有力稳增长措施，叠加资金面宽松，市场降准、降息预期发酵，债市收益率迎来一波快速下行。6月中降息，止盈盘涌、理财赎回，市场有所调整。三季度，7月债市收益率整体下行，月末地产政策升温预期，市场有所调整。8月超预期降息，债市收益率快速下行；后随着资金分层加剧、汇率压力上升，债市开始调整。四季度债市受新增政府债发行影响有所调整，资金面出现较大扰动。央行维稳态势不变，公开市场操作较为积极，OMO存量余额持续增长。至12月，随着政府债发行减少、资金面压力减弱后，债市收益率快速下行。报告期内，组合将流动性置于首位，配置仍以高等级信用债为主，利用银行次级债和长端利率灵活攻守增厚收益。

本季度债市整体先涨后跌，7月下旬重要会议对地产的新提法使得地产政策预期升温，长端在7月最后一周出现调整。短端在宽松预期下大幅下行，曲线明显陡峭化。8月上旬，债市在降准预期下长端利率震荡中略有下探。8月15日央行超预期降息，叠加社融、经济数据不及预期，长端利率快速下行。8月下旬，大行融出减少推升了资金价格，叠加“认房不认贷”等地产政策以及印花税减半征收等资本市场政策，债市做多情绪回落，月末长端利率出现回调。9月债市延续调整，主因资金面偏紧叠加经济底部呈现。美元指数走强导致汇率贬值压力较大、季末信贷冲量挤压银行间流动性，资金整体偏紧，9月14日央行实行了年内的二次降准，但资金总量仍未进一步宽松。伴随资金价格底、社融底出现，市场判断经济底部企稳，基本面对债市不利。资金和基本面多因素共振下，长端持续调整。在债券的配置上，我们以高等级信用债配置为主。8月开始逐步止盈中长久期信用债，并择机使用高流动性标的进行波段操作增厚收益。9月市场企稳后开始重新逐步增配高等级信用债。