鹏华丰鑫债券(007584) - 基金经理

三季度PPI持续为负、M1增速持续为负、制造业PMI持续低于荣枯线，社融总量主要依赖新增政府债支撑，体现出三季度经济运行压力较二季度有所增加。央行在三季度降息两次、降准一次，体现出支持性的货币政策态度，但央行官员也在多个场合提示中长期债券利率风险，采取国债借券卖出等工具遏制债市的“羊群效应”。三季度债市整体偏强，10年国债收益率下行幅度超过20bp，除了反映出经济指标偏弱的现实情况外，也计入了市场对后续经济走势较为悲观的预期。受央行调控措施的影响，债市在整体走强的过程中经历了较大幅度的波动。  报告期内，本产品以中高等级信用债持有策略为主，积极利用高流动性的金融债、利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度债市整体走强，主要是由于1-2月受春节影响，经济复苏力度不及预期，股市表现一般，3月制造业PMI回到扩张区间，债市也转为震荡。二季度经济数据前高后低，制造业PMI自5月起回落至荣枯线以下，M1数据连续两个月负增长，5月起各地房地产政策有所放松，但新房销售数据未见明显提振。新增社会融资需求主要靠政府债贡献，而政府债发行节奏较为平缓，二季度整体社融需求偏弱。4月起银行体系对“手工补息”进行整改，部分存款向非银资管产品流动，债市配置力量较强。十年国债收益率在4月接近2.20%点位，较年初下行近30bp。收益率过快下行引发央行担忧，4月下旬起央行多次提示长期国债利率波动风险，5月长期国债利率在快速调整后维持震荡走势，投资者挖掘信用债、非活跃期限利率债等类属的机会，债市走出结构性行情。报告期内，本产品以高等级信用债持有策略为主，利用利率债灵活攻守，力求为投资者实现稳健的收益。

一季度，因政府债发行节奏较慢、央行流动性呵护，资金面整体保持稳定偏宽松，市场降息预期发酵，机构抢跑，1-2月债券收益率大幅下行；后在机构止盈、调仓下，3月债市震荡。报告期内，组合将流动性置于首位，配置仍以高等级信用债为主，利用银行次级债和长端利率灵活攻守增厚收益。

一季度，在宽信用政策预期以及存单大量到期的影响下，债市有所调整，10年国债创新高，机构增配中低等级短久期信用债。3月中降准，叠加存单发行顺畅、经济基本面可持续性存疑，债市收益率开始下行。二季度，经济基本面走弱，4月政治局会议未出台有力稳增长措施，叠加资金面宽松，市场降准、降息预期发酵，债市收益率迎来一波快速下行。6月中降息，止盈盘涌、理财赎回，市场有所调整。三季度，7月债市收益率整体下行，月末地产政策升温预期，市场有所调整。8月超预期降息，债市收益率快速下行；后随着资金分层加剧、汇率压力上升，债市开始调整。四季度债市受新增政府债发行影响有所调整，资金面出现较大扰动。央行维稳态势不变，公开市场操作较为积极，OMO存量余额持续增长。至12月，随着政府债发行减少、资金面压力减弱后，债市收益率快速下行。报告期内，组合将流动性置于首位，配置仍以高等级信用债为主，利用银行次级债和长端利率灵活攻守增厚收益。