安信丰泽39个月定开债券(008523) - 基金经理

从国内经济情况来看，总体来说二季度我国经济延续回升向好的态势，但也仍然面临有效需求不足、国内大循环不够顺畅、外部环境严峻复杂等挑战；二季度，制造业PMI再次回落至荣枯线以下，4-6月分别录得50.40、49.50和49.50，并呈现出生产强需求弱的特点；通胀方面表现温和，5月CPI同比0.30%，PPI降幅延续收窄为-1.40%。金融方面，央行一方面坚持稳健宽松的政策基调，综合运用多种货币政策工具，助力实体经济高质量发展；在地产政策方面，推出房地产支持政策组合，包括降低个人住房贷款最低首付比例、取消个人房贷利率下限、下调公积金贷款利率，并设立保障性住房再贷款，用市场化方式加快推动存量商品房去库存；另一方面也着力规范市场行为，盘活低效存量金融资源，提高资金使用效率，畅通货币政策传导。5月末，社会融资规模同比增长8.4%，M2同比增长7%，均高于名义GDP增速。　　二季度债市受益于资金面宽松、投资风险偏好较低、存款转移等因素延续强势行情，各期限品种债券收益率均有所下行，信用利差进一步收窄。1年期国股存单发行价格降至2%以下，银存间回购DR007稳定在1.8-1.9%区间，截止二季度末1年期、10年期、30年期国债收益率曲线分别下行18bp、8bp、3bp至1.54%、2.21%、2.43%。　　本基金二季度继续维持杠杆操作，力求降低融资成本，获取稳健收益。

一季度债券市场各期限品种债券收益率均表现为大幅下行，其中长期限利率债特别是超长期国债表现更优，期限收益率曲线前期呈牛平态势，3月下旬开始呈牛陡变化。信用债中高等级各品种多数收益率下行，信用利差进一步压缩。从经济基本面看，一季度经济延续稳中向好的方向，受海外需求提振出口的带动，制造业PMI企稳改善，其中生产和订单项显示供需均有所修复。但从金融数据、通胀数据上看，当前实体部门风险偏好仍偏低，信用扩张动力不足，资金仍倾向于追逐低风险资产，存在一定的资金拥挤。国内货币政策方面，央行于1月降准0.5%释放长期流动性、下调5年期LPR利率25BP，均有利于降低实体融资成本、促进宽信用修复。银行间资金面维持合理充裕，1年期国股NCD发行价格春节后稳定在2.25%左右，DR007稳定在1.8-1.9%区间。截至一季度末，1年期、10年期、30年期国债收益率曲线分别下行35.7bp、26.5bp、36.75bp至1.72%、2.29%、2.46%。　　本基金已完成底仓和杠杆部分的建仓目标，进入维持杠杆融资操作的稳定期，日常通过合理安排融资期限降低综合融资成本，受益于资产建仓时点较好及一季度融资成本显著下降，本基金一季度获得了较好的收益。

宏观方面，2023年经统计局初步核算的全年GDP比上年同期增长5.2%，节奏上全年四个季度的环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%，呈现一三季度加速、二四季度回落的态势。总体来看，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，在结构方面更扎实地向高质量发展推进，工业生产、服务业、消费较快修复，保持汇率基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。在宏观政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，央行全年两次降息、两次降准，同时在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等，全年各品种各期限债券收益率平均来看有不同程度的下行，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，期限收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　本基金于2023年6月上旬结束上一个封闭期并开放，在下半年新一轮封闭期的建仓过程中，历经两次合计25bp的公开市场降息操作，并经受了因财政发力和汇率压力共振带来的较长一段时间融资成本偏高的压力。管理人秉承稳健的建仓策略，截至2023年末，本基金基本完成了基础底仓和杠杆部分的资产配置，开始进入运作较为稳定的杠杆维持期。

三季度债券市场仍以经济复苏基本面为基础、受宽货币和宽信用的双重影响，呈现债券收益率先下后上的震荡行情。具体来看，7月至8月上旬货币市场利率水平维持低位，7月金融数据显示社融和贷款增量相比6月明显回落，7月CPI同比为负、PPI延续负值区间，固定资产投资、社消、进出口等经济数据仍表明需求有待提振，各期限债券收益率继续下探。7月下旬中央政治局会议提出加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、提振信心、防范风险等方针，随后8月央行对公开市场操作7天逆回购利率、1年期MLF分别降息10bp、15bp；9月降准0.25个百分点，体现宽松货币政策对宽信用的支持。8月下旬至9月，随着活跃资本市场、地产政策放松、地方债发行等系列宽信用政策举措的推进，叠加外围美元指数拉升人民币汇率承压、三季度末适逢双节超长假季节性因素等影响，货币市场利率持续抬升，3个月期限SHIBOR自底部上行30bp，各期限债券收益率快速上行，中短期限债券收益率上行更多，整体收益率曲线抬升走平。我们认为经济延续稳中向好的态势，经济活力和需求逐渐恢复将伴随银行体系流动性收敛，债券市场整体处于震荡期。　　本基金三季度处于定期开放后的建仓期，随着债券市场调整、债券收益率上行逐渐增加对优选入库的目标债券的配置，同时合理安排融资场所与融资期限的搭配，尽可能降低融资成本。截至报告期末已初步完成底仓和大部分杠杆仓位的配置。