安信丰泽39个月定开债券(008523) - 基金经理

回顾三季度，我国经济基本面延续修复态势，CPI温和回升、9月的PMI数据既有季节性因素也包含向好的迹象，企业生产经营活动有所恢复。同时PMI仍处在枯荣线以下，且持续的金融数据、PPI数据较弱也说明需求不足的问题仍然比较突出。在这样的宏观基本面背景下，债券市场在经历了今年第一、二季度各品种债券收益率大幅下行之后，三季度整体表现偏震荡，主要受到央行对债券市场加强监管、借入国债、买短卖长的影响，以及9月下旬美联储降息、政治局会议及随后多部委发布利好经济政策、权益市场情绪火爆引发债券类资管产品赎回的系列影响。利率债和信用债表现出现明显分化，其中以国债为代表的利率债表现为收益率震荡下行，三季度1年期、10年期、30年期国债中债收益率曲线分别下行17.1bp、5.4bp、7.3bp，8月上旬和9月末经历两次较明显的震荡回调。信用债8月初随利率债调整且持续时间较长，整个8月未能修复、尽管9月有所修复但在9月末受季末和赎回影响出现较大幅度调整，整个三季度中债中短票据AAA收益率曲线各期限整体上行。流动性方面，三季度央行两次降低公开市场逆回购操作利率，以DR007为代表的短期资金利率和1年期国有银行同业存单发行利率均稳中有降，但以银行和非银行机构融资利差为表征的资金分层现象有所抬头，整体来看在央行宽松货币政策基调下货币市场相对表现较为均衡。　　本基金三季度继续维持杠杆操作，力求降低融资成本，获取稳健收益。

今年以来宏观经济基本保持平稳向好态势，上半年国内生产总值同比增长5.0%，其中一、二季度国内生产总值分别增长5.3%、4.7%，尽管二季度增速比一季度有所回落，但从环比看，经季节调整后二季度国内生产总值环比增长0.7%，环比增速连续8个季度正增长。随着经济持续恢复、就业收入稳定，市场供需关系有所改善。上半年，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，核心CPI基本稳定、同比上涨0.7%。同时也面临海内外地缘政治、美国加息时间不确定、海外需求增速趋缓、国内有效需求仍偏弱等困难与挑战。政策层面，一季度央行下调存款准备金率0.5%，明确了支持性的货币政策取向，但同时也对长期收益率与经济运行情况的匹配给与了关注。债券市场方面，上半年流动性环境整体充裕，债券收益率震荡下行，信用利差持续压缩。1年、10年与30年国债分别下行54bp、35bp与40bp至1.54%、2.21%与2.43%。　　本基金上半年继续维持杠杆操作，获取稳定的票息收益。

一季度债券市场各期限品种债券收益率均表现为大幅下行，其中长期限利率债特别是超长期国债表现更优，期限收益率曲线前期呈牛平态势，3月下旬开始呈牛陡变化。信用债中高等级各品种多数收益率下行，信用利差进一步压缩。从经济基本面看，一季度经济延续稳中向好的方向，受海外需求提振出口的带动，制造业PMI企稳改善，其中生产和订单项显示供需均有所修复。但从金融数据、通胀数据上看，当前实体部门风险偏好仍偏低，信用扩张动力不足，资金仍倾向于追逐低风险资产，存在一定的资金拥挤。国内货币政策方面，央行于1月降准0.5%释放长期流动性、下调5年期LPR利率25BP，均有利于降低实体融资成本、促进宽信用修复。银行间资金面维持合理充裕，1年期国股NCD发行价格春节后稳定在2.25%左右，DR007稳定在1.8-1.9%区间。截至一季度末，1年期、10年期、30年期国债收益率曲线分别下行35.7bp、26.5bp、36.75bp至1.72%、2.29%、2.46%。　　本基金已完成底仓和杠杆部分的建仓目标，进入维持杠杆融资操作的稳定期，日常通过合理安排融资期限降低综合融资成本，受益于资产建仓时点较好及一季度融资成本显著下降，本基金一季度获得了较好的收益。

宏观方面，2023年经统计局初步核算的全年GDP比上年同期增长5.2%，节奏上全年四个季度的环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%，呈现一三季度加速、二四季度回落的态势。总体来看，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，在结构方面更扎实地向高质量发展推进，工业生产、服务业、消费较快修复，保持汇率基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。在宏观政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，央行全年两次降息、两次降准，同时在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等，全年各品种各期限债券收益率平均来看有不同程度的下行，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，期限收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　本基金于2023年6月上旬结束上一个封闭期并开放，在下半年新一轮封闭期的建仓过程中，历经两次合计25bp的公开市场降息操作，并经受了因财政发力和汇率压力共振带来的较长一段时间融资成本偏高的压力。管理人秉承稳健的建仓策略，截至2023年末，本基金基本完成了基础底仓和杠杆部分的资产配置，开始进入运作较为稳定的杠杆维持期。