同泰恒利纯债A(008728) - 基金经理

2024年三季度，债市收益率整体趋势向下，但过程中受到央行较强干预，波动有所加大。具体节奏和波段来看，7月上旬央行公告将新增“借券”操作和OMO临时正回购操作等做空工具，受此影响债市活跃券收益率上行5-6BP，此后在经济数据继续偏弱和降息陆续落地等利好助推下，收益率打开下行空间，10Y活跃国债收益率下行至2.2%附近；8月上半月，央行在曲线管理框架下指导大行卖出长券，并对债市违规行为进行调查，受此影响债市收益率再次大幅抬升，最高上升至7月降息前水平，随后公布的经济社融数据仍明显下滑，叠加央行干预减弱，债市收益率再次开启下行趋势，至9月中旬10Y活跃国债最低下行至接近2.0%；9月下旬央行超预期降准降息、创设刺激股市新工具，同时中央政治局会议政策转向稳增长，对资本市场、消费、房地产等领域出台一系列政策，股市大涨，受此影响债市大幅回调，10Y国债活跃券最高上行至2.25附近。 报告期内，本基金保持中性偏高久期，仓位中性，把握债市回调时提高仓位和久期，基本上跟上了市场行情。

2024年上半年，经济复苏基本面仍呈现偏弱状态，在资本避险情绪升温、债市“资产荒”、持续降息预期等因素助推下，债市多头行情不减，呈持续上涨之势。具体节奏和波段来看，1月至2月初市场整体风险偏好很弱，股市持续下跌并引发雪球敲入事件，避险情绪加之对降准降息预期，债市多头延续强势状态，10Y国债活跃券收益率在2.5%附近略有徘徊后一路继续下行至2.4%；2月春节假期前，市场交易较清淡，收益率略有回调，跨节后资金面平稳，2.20日5YLPR超预期调降25BP，同时部分银行下调定期存款利率，由此推动债市收益率继续下行，10Y国债收益率最低下行至3月初的2.3%附近；3月中旬之后，市场多空因素交织，如当月公布的进出口和CPI数据超预期增长、地产投资和销售表现仍弱，央行领导表示“法定存款准备金仍有下降空间”等等，同时市场交易拥挤也使得多头止盈情绪有所升温，整体市场呈现震荡走势；4月中上旬公布的一季度经济数据显示基本面修复依然偏弱，加之跨季后资金面宽松，债市结束3月的震荡行情，收益率快速下行，10Y国债活跃券收益率一度下行至年内最低点2.22%附近，30Y国债活跃券也快速下行至2.41%附近；4月底监管层再次提示长端利率快速下行风险，并提出将启动国债二级市场交易操作来调节利率曲线，受此影响债市收益率快速回调一周约15BP；5月份虽然在监管预期和超长期特别国债发行等因素影响下，长端利率整体呈震荡走势，但理财规模持续增加，市场“资产荒”状态不改，需求旺盛带动中短端债券收益率继续下行；6月央行公开市场国债操作尚未执行，股债跷跷板和跨季资金面均衡等因素促进债市行情较快上涨，收益率再次下行至接近前低位置。 报告期内，本基金随市场节奏调整久期和仓位，在收益率快速下行期保持了中等偏高久期，基本跟上市场的节奏。

2024年一季度在避险情绪升温和降准降息落地助推下，债市收益率持续走低，总体呈上涨态势。具体节奏和波段来看，1月至2月初市场整体风险偏好仍然很弱，股市持续下跌并引发雪球敲入事件，避险情绪加之对降准降息预期，债市多头延续强势状态，10Y国债活跃券收益率在2.5%附近略有徘徊后一路继续下行至2.4%；2月春节假期前，市场交易较清淡，收益率略有回调，跨节后资金面平稳，2.20日5YLPR超预期调降25BP，同时部分银行下调定期存款利率，由此推动债市收益率继续下行，10Y国债收益率最低下行至3月初的2.3%附近；3月中旬之后，市场多空因素交织，如当月公布的进出口和CPI数据超预期增长、地产投资和销售表现仍弱，央行领导表示“法定存款准备金仍有下降空间”等等，同时市场交易拥挤也使得多头止盈情绪有所升温，整体市场呈现震荡走势。 报告期内，本基金随市场节奏调整久期和仓位，在收益率快速下行期保持了较高久期，基本跟上市场的节奏。 展望后市，政府债供给、经济修复持续性，以及进一步的降准降息预期可能是引发市场波动的主导因素。政府债供给方面，一季度政府债整体发行节奏偏慢，二季度供给回升确定性相对较高，特别是超长期特别国债的发行结构和方式可能对市场流动性产生阶段性影响；经济修复方面，一季度虽然地产投资仍较低迷，但工业生产和进出口好于预期，基建和制造业投资维持韧性，3月制造业PMI也回升至扩张区间，后续仍需关注出口、投资等方面改善的持续性，以及陆续出台的地产优化政策的落地效果；降准降息方面，近期央行多次提及仍有降准空间，商业银行在净息差不断收窄压力下也有进一步降低存款利率的现实诉求。总体上看，近期市场多空因素均有累积，收益率低位运行机构交易情况亦较敏感，本产品现阶段将保持久期，并对市场回调机会保持关注。

2023年债市行情在经济复苏预期变化和降准降息货币政策预期的主导下，呈现震荡上行之势，全年来看，10Y国债活跃券收益率下行幅度接近30BP。具体节奏和波段来看，开年前2月，市场对经济复苏预期很强，彼时信贷数据超预期增长，加之资金面受超储率消耗、税期、同业存单大量到期等影响价格中枢明显抬升，因而市场整体情绪偏空，10Y国债活跃券收益率震荡上行约10BP；3月两会公布的经济目标较市场预期偏低，其后各月公布的地产、出口、通胀、企业利润等数据均显示国内经济复苏缓慢，社会面投资、收入和消费预期均不乐观，基于此央行多次释放了降准降息货币政策工具，由此促使债市形成了近6个月的慢牛走势，10Y国债活跃券收益率从2.9附近震荡下行至年内最低2.54%附近；8月下旬之后，稳增长政策陆续出来，包括进一步放松地产政策、增发国债地方债，以及活跃资本市场等政策出台，对债市情绪影响较大，加之9、10月汇率扰动和资金价格中枢抬升，债市整体走出一段熊市，10Y国债活跃券收益率最高上行接近20BP；行至年末，市场主要关注中央政治局会议和中央经济工作会议可能释放的政策信号，行情经历了会议前的震荡和会议结束后做多情绪的升温，此外，12月公布的经济数据依然偏弱，同时银行存款利率的下调加剧了市场做多情绪，10Y国债活跃券至年末一路下行至2.55%附近。 报告期内，本基金于春节前将仓位降低至80%附近，2月维持了较低仓位，但由于持仓以3Y内中短端为主，受市场行情影响较大，3月初随着资金面好转，仓位和久期均抬升，跟上市场节奏，其后至8月份仓位基本保持100%附近，9月降低仓位，四季度随着行情波动仓位在80-100%之间调整，久期保持中性。