南方尊利一年定开债券发起(008745) - 基金经理

三季度经济维持弱复苏态势。国内方面，经济高频数据弱势修复，景气度平稳，生产端较强，需求端有所走弱。海外方面，美联储9月降息50bp落地，美国经济软着陆概率较高，支撑外需。政策端积极加力，货币政策维持支持性，央行接连下调逆回购利率、MLF利率、存款准备金率，支持实体经济流动性；财政政策逐渐发力，三季度政府债发行提速；地产政策进一步放松，地产销售逐步筑底；9月下旬政策进一步表明积极态度，扭转市场经济预期。市场层面，三季度债券市场窄幅震荡，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；9月底受到央行调控和政策预期变化扰动，波动加剧，但整个季度看长端利率仍表现为总体小幅下行，信用债因市场流动性减弱等因素，表现弱于利率债，信用利差显著抬升。投资运作上，南方尊利以信用债投资为主，三季度组合在严防信用风险的前提下积极进行信用债精细化管理，抓住市场波动调整机会，逐步提升组合仓位，兼顾组合的资本利得和票息收益。展望未来，预计四季度的经济政策将进一步加大逆周期调节力度，增量政策陆续落地，推动经济高质量发展。在一揽子增量政策出台过程中，预计货币政策维持支持性，流动性维持合理充裕。在增量财政政策出台的预期下，经济预期和风险偏好开始修复，经济预期的变化和大类资产配置的变化为债券市场带来波动，但经济弱修复趋势和货币宽松预期仍较强，多空交织下债券市场预计呈现区间震荡走势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主，信用利差大幅抬升后，信用债配置价值凸显。后续组合将在市场波动中把握信用债个券调整买入窗口，以及利率债波动过程中的波段操作机会。

国内经济上半年维持弱复苏态势，景气度温和修复，生产端好于需求端，高频经济数据总体维持震荡。财政政策缓步发力，基调积极，5月地产新政出台，购房政策持续放松，地产投资和销售缓慢筑底；特别国债和专项债发行陆续落地，发行节奏温和，对债券市场产生的扰动有限。货币政策稳健，央行维持流动性环境充裕，上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP,加大金融支持实体经济力度。海外需求偏强，对外需和出口形成持续拉动；美联储降息预期时点推迟，下半年开启降息的概率较高。市场层面，上半年债券收益率震荡下行，中短端下行幅度超过长端，曲线走陡；长端利率一季度下行幅度较大，但二季度受到央行多次提示长端利率风险的影响，以震荡走势为主；信用债受益于市场配置力量较强，表现好于同期限利率债。投资运作上，南方尊利以信用债投资为主，组合在一季度面临开放期，开放期内优先满足流动性需求，积极应对投资者申赎；4月以来，积极跟随市场波动进行交易，提升杠杆及久期水平，精选高静态个券，兼顾组合的资本利得和票息收益。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，1-2月在经济悲观预期和货币政策宽松预期的影响下，债券市场收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，30Y长债表现突出，信用债表现好于同期限利率债；3月由于潜在利率债供给冲击担忧和经济基本面分歧加大，债券市场收益率转为低位震荡。投资运作上，南方尊利以信用债投资为主。一季度组合面临开放期，开放期内组合优先满足流动性需求，积极应对投资者申赎；3月中下旬，组合进入封闭期，在严防信用风险前提下，开展信用债精细化管理，把握债券市场调整波动机会，积极加仓中高等级信用债，逐步提升组合久期水平，兼顾资本利得和票息收益。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。资金面方面，央行表态要加大已出台货币政策实施力度，预计流动性维持合理充裕。由于债券市场收益率已处于历史低位，预计后续将延续3月以来的震荡趋势，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。后续市场若出现波动调整行情，可以为组合提供择券买入窗口。

23年全年经济保持平稳复苏。国内方面，受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，不过全年在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美联储全年加息幅度较大，海外经济出现了一定衰退的迹象。政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产政策也出现一定放松；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合一季度总体稳定，阶段性根据券种间相对比价，进行轮动交易。二季度开始逐渐增加久期与杠杆率，积极进行中长端利率债交易，争取资本利得收益。三季度根据政策预期变化、高频数据波动，继续参与长期利率债的短期交易性机会。组合四季度末适当增加久期，在年底收益率曲线陡峭化下行中获得一定资本利得增厚。