天弘越南市场A(008763) - 基金经理

上半年，越南经济复苏态势强劲。上半年经济增速整体约为6.4%，其中二季度经济增速达到了6.9%，显著好于市场预期。上半年主要经济指标态势良好，进口及出口同比分别增长17%及14.5%，实现贸易顺差116亿美元；上半年FDI到位资金合计约为108亿美元，同比增长8.2%，这也是自2012年以来同期最高水平，越南吸引外资、融入全球贸易产业链的政策方向没有变化；上半年公共投资规模较去年同期增长3.5%，完成全年计划的33.8%，众多大型基建项目陆续开工；上半年零售总额同比增长8.6%，消费整体保持稳健态势，其中国际入境游客数量已经恢复并超过2019年同期水平。资本市场方面，越南市场先扬后抑制，其中自4月份以来，受汇率快速贬值、高层人事变动等因素影响，二季度股市整体波动显著加大。上半年，外资持续净卖出越南股票，累计净卖出规模约为20亿美元左右，超过2023年全年净卖出水平。外资持续流出越南，与全球资金从新兴市场/前沿市场流出，而流入发达市场（美国为主）的趋势保持一致。另一方面，越南国内投资人持续加快入市，市场成交量维持较好水平，国内主要指数上半年录得双位数上涨。在报告期内，本基金的投资策略并未发生重大变化，运作整体保持平稳。在行业配置上，我们保持了银行/券商板块的超配，中长期投资逻辑未发生变化。5月以来银行信贷投放有所加速，但整体剩余信贷额度依然较为充裕，我们预计下半年整体信贷投放有望加速。资本市场改革进度有所放缓，交易所新系统上线及纳入新兴市场计划均落后于时间进度。不过从长期来看，我们认为越南资本市场仍然有较大的空间。我们在VN30指数之外依然投资了部分优秀个股，以应对基金规模增长及外资持股比例限制带来的挑战。我们在越南的行业配置和选股策略没有发生变化，一是选择适应当前越南经济发展阶段的行业；二是选择行业内的龙头公司，或者具备成为龙头潜力的个股。

2024年越南经济开局良好，根据统计局初算数据，一季度GDP较去年同期增长5.66%，这是过去5年以来最快的首季度经济增速，其中工业及建筑业（即第二产业）GDP同比增速约为6.28%，对比去年同期为同比-0.34%，国内工商业企业活动明显回暖。外需持续改善，一季度进口及出口同比分别增长13.9%及17.0%，延续了自2023年9月以来的增长态势。我们认为，一季度整体经济表现符合预期，也为全年实现6%-6.5%的增长目标打下了很好的基础。站在当前时点，主要推动越南国内经济实现较好增长的主要因素包括：利率持续下行带来信贷供需明显活跃，房地产及进出口等关键行业复苏趋势较为明确，以及国内消费整体保持韧性。资本市场方面整体表现较为强劲，银行/地产等重点行业及板块均录得较好上涨。去年以来越南国内利率持续下行，目前定期存款利率基本处于疫情以来的最低水平，而资本市场潜在吸引力愈发明显，市场成交量持续走高。截止3月底，市场日均成交额维持在10-12亿美元之间，属于较好水平，但距离历史最好水平较大距离。从估值角度来看，当前市场估值水平仍然位于过去10年均值向下一个标准差附近；从盈利角度来看，基于全年6%-6.5%的经济增长预期，主要上市公司盈利增长有望较去年显著增长。当然，我们仍然看到很多潜在风险，近期国家主要领导人的变化导致部分外资信心有所动摇，外资持续流出越南市场；年内越南盾贬值压力有所加大，央行入场开始干预汇率，这也在短期给资本市场带来压力。在另一方面，我们也注意到，政府对于资本市场的重视程度正在显著提高，从交易所新系统上线运营，到推动越南纳入新兴市场，多项政策密集出台，且时间点上均超预期提前。当前越南股市整体市值约为2500亿美元，相当于GDP总量的60%左右，仍然具有较大的成长空间，政府也在往推动资本市场更加繁荣稳定的方向努力。 在报告期内，本基金的投资策略并未发生重大变化，运作整体保持平稳。在行业配置上，我们保持了银行/券商板块的超配，中长期投资逻辑未发生变化。开年首两月基本消化了去年年底信贷冲量的影响，全年15%的信贷额度意味着整体资金的供应是充裕的。在当前的利率水平下，信贷供需有望显著好于2023年年初。新的《土地法》超预期发布，各项配套政策文件陆续出台，行业有望走出上一轮的紧缩周期，而开启新一轮繁荣周期。我们在VN30指数之外依然投资了部分优秀个股，以应对基金规模增长及外资持股比例限制带来的挑战。我们在越南的行业配置和选股策略没有发生变化，一是选择适应当前越南经济发展阶段的行业；二是选择行业内的龙头公司，或者具备成为龙头潜力的个股。截至2024年03月31日，天弘越南市场A基金份额净值为1.5005元，天弘越南市场C基金份额净值为1.4839元。报告期内份额净值增长率天弘越南市场A为12.25%，同期业绩比较基准增长率为11.16%；天弘越南市场C为12.18%，同期业绩比较基准增长率为11.16%。

2023年，越南经济面临的内外部挑战较为清晰，这些挑战包括：外需持续下行、国内利率高企导致信贷供需疲软、房地产政策持续收紧导致产业链整体承压等。越南政府在2023年较早推出多种政策措施对冲经济下行压力，这些措施包括：央行在较早时间开启降息周期、适当放松房地产紧缩政策，加快国内公共投资等。这些措施在实际经济运行中取得了较好的效果，越南经济增速逐季度攀升。根据初算数据，四季度越南GDP同比增长6.72%，全年经济较2022年同比增长5.02%，整体符合市场预期。从资本市场表现来看，2023全年越南主要股指录得低双位数上涨，在全球资本市场中表现居中，其中信息科技行业及原材料行业全年录得50%左右涨幅，金融板块录得25%左右上涨，而房地产及必选消费录得10%以上的下跌。2023年越南资本市场表现亦经历了整体平淡、温和上涨、大幅波动及回撤，以及温和修复等阶段性行情。 在报告期内，本基金的投资策略并未发生重大变化，运作整体保持平稳。在行业配置上，我们保持了银行/券商板块的超配，中长期投资逻辑未发生变化。其中券商板块为基金贡献较多超额收益。在房地产板块，我们增持了部分VN30成分股之外的住宅地产开发商及工业园区开发商，以尽量降低个股层面的风险。此外，我们抓住市场机会，在市场条件允许的情况下增持部分此前达到外资持股比例上限的股票。我们在越南的行业配置和选股策略没有发生变化，一是选择适应当前越南经济发展阶段的行业；二是选择行业内的龙头公司，或者具备成为龙头潜力的个股。

三季度，越南股市在全球资本市场中表现较为亮眼，成交量持续放大，主要指数在创下年内新高后有所回撤，均录得正回报。从经济基本面来看，三季度经济继续环比改善，部分行业显示出积极信号，但是整体仍然落后预期。初算数据显示，三季度GDP较去年同期增长5.33%，前三季度累计同比增长4.24%，增长依然缓慢。尽管政府总理将2023年经济增长预期目标从6.5%下调至6%，但这仍然意味着四季度要实现10%以上的经济增长，实现难度较大，而目前市场预期2023年经济增长的中位数约为4.8%左右。（数据来源，彭博，2023年10月8日）。但是在三季度，我们也看到部分行业出现了改善的积极信号，这主要体现在进出口数据、信贷投放及公共支出等方面。首先，初算数据显示，9月越南进出口增速分别达到了2.6%和4.6%，这是自2月份以来首次录得正增长，显示全球外需最糟糕的时刻或许已经过去。其次，截止9月底，国内信贷投放规模较年初增长6.92%，较8月份底显著加速，这说明持续走低的利率水平已经开始刺激信贷供需走强，这有望形成四季度经济增长的良好基础。最后，政府的公共支出仍然保持较快进度，截止9月底，公共支出已经完成预算的接近60%，尽管整体较慢，但是仍然快于过去几年同期水平。就资本市场而言，三季度越南市场录得正收益，在全球主要市场中表现较好，但是整体波动较大，这主要受到两方面因素影响。一是随着利率下行，资金逐步从银行存款转移至股票市场，伴随着市场成交量整体上升，全市场的杠杆率水平也在快速提高，不可避免放大了市场的波动；二是随着美债收益率和美元指数走强，越南盾面临贬值压力，越南央行在三季度通过发行短期国债回收流动性，以维持越南盾稳定，市场流动性有所收紧，导致市场回撤。往后展望，全年越南经济实现6%或以上增长难度较大，但是随着宽松的货币政策作用到实体经济、财政政策继续发力、全球外需改善，我们预计四季度越南仍然有望实现稳定的增长，进而带动上市公司业绩的环比改善，制约越南市场的症结是清晰的，且各项逆风都在迎来积极变化。当前市场的估值依然处于低位，中长期投资价值较为突出。 在报告期内，本基金的投资策略并未发生重大变化，运作整体保持平稳。在行业配置上，我们保持了银行/券商板块的超配，中长期投资逻辑未发生变化。银行信贷在9月底开始加速投放，盈利节奏上会有所推迟，但是银行系统在当前越南经济结构中仍然具有较强的话语权，投资价值较为明确。房地产方面，在二季度我们基本确认了房地产政策的底部，在经历了近一年的持续政策收紧后，部分龙头公司的优质项目陆续获得政府批准，随着房贷利率随政策利率持续下调，真实的房地产需求将得到有效修复。我们在VN30指数之外依然投资了部分优秀个股，以应对基金规模增长及外资持股比例限制带来的挑战。我们在越南的行业配置和选股策略没有发生变化，一是选择适应当前越南经济发展阶段的行业；二是选择行业内的龙头公司，或者具备成为龙头潜力的个股。截至2023年09月30日，天弘越南市场A基金份额净值为1.3686元，天弘越南市场C基金份额净值为1.3551元。报告期内份额净值增长率天弘越南市场A为0.01%，同期业绩比较基准增长率为0.06%；天弘越南市场C为-0.05%，同期业绩比较基准增长率为0.06%。