诺德安盈(008937) - 基金经理

2024年以来，国内经济走势波动较大，一季度国内经济运行中生产持续改善，消费、出口均表现较好，投资则出现分化、地产仍然底部震荡。而二季度国内经济走势有所收敛，消费、投资、金融等各项指标总体有所走弱，而财政支出偏缓、政策出台节奏略显滞后。　　一方面经济增长与市场预期有一定差距，另一方面伴随地产与城投两大信用主体逐步淡出，市场中具备合理收益的资产呈现出结构性短缺状态，使得银行、基金、保险等机构出现阶段性配置压力，叠加居民存款“搬家”，“资产荒”使市场机构特别是非银机构通过“拉久期”的方式增厚收益，长期甚至超长期国债受到热捧，同时权益市场表现相对欠佳，资金进一步向债市淤积，债市走出了波澜壮阔的牛市行情。

2024年以来，国内经济景气程度呈现出逐步改善态势，消费、出口均表现较好，投资则继续分化，基建行业边际回升但地产行业仍然底部震荡。　　报告期内，国内经济运行中的生产行情持续改善，今年1-2月工业增加值同比增速达到7%，环比增速得到持续改善且强于季节性增速，主要原因是外需强劲，这与刚公布的3月PMI指数强劲表现较为一致。随着消费增速继续回升，服务业尤其是与居民旅游出行、餐饮娱乐等服务相关消费表现较好。2023年年末增发的万亿国债大部分在2024年年初支出，从而带动了基建投资整体回升；连续5个月工业企业利润的同比增长使得目前制造业投资仍然保持韧性和相对稳定；地产投资跌幅进一步扩大，成为投资中的拖累项。从外部来看，全球制造业PMI 指数2月回升至50.3%，连续2个月处于荣枯线及以上，延续修复态势，特别是美国经济表现较为强劲，增长预期还在进一步上调。在全球制造业回升的大背景下，中国出口、制造业投资、工业增加值等数据的改善，都有望保持较好的持续性。　　近期，国务院常务会议对房地产作出最新部署，2024年二季度各地有望再迎政策“松绑潮”，随着“稳地产”政策诉求的逐步落地，各地或将充分发挥调控自主权，限购等政策或将继续因城优化。目前，二手房市场活跃度的不断提升可能将进一步改善市场总体预期。在政策的累积效应之下，今年对房地产行业或许不应过度悲观。　　对债券市场而言，二季度的挑战不仅在于经济基本面。由于2024年以来债券总体供应节奏偏慢，二季度或将迎来供给高峰。市场预计，央行为保障政府债券发行可能进行降准操作，但当前央行“防空转”目标及汇率端压力并未解除，降准可作为对冲流动性来理解。　　今年以来，本产品在控制久期的同时，适时控制杠杆比率，增加了操作灵活性。客观地看，当前经济表现并未能完全改变市场整体预期，市场认为当前仍面临内需不足、经济弹性不足的现状，以此为基准假设，债券收益率或将维持长期向下趋势。虽然当下债券收益率已偏低、收益率曲线偏平，但看空债市的逻辑依据似乎仍不够充分，因此从债市投资策略来看，建议采用哑铃型配置策略，关注组合债券的流动性，争取在投资中保留一份清醒。

2023年，国内经济呈前高后低态势，经济修复之旅一波三折，在房地产市场偏弱的走势下，货币政策逐步宽松，全年来看，债券市场走出一波牛市。2023年，本基金操作整体偏于稳健，收益曲线较为平稳，组合回报也相对稳健。

2023年三季度，国内“稳增长”目标日渐明晰，货币政策偏宽松，降准降息先后落地，财政政策取向更为积极，地产政策纠偏也带来一定市场预期改变，因而国内经济先后经历触底、回暖，波动也比较大。相应地，债券市场也经历了先涨后跌的过程。本基金今年以来始终保持高杠杆，但三季度阶段性降低了杠杆水平，一定程度稳定了组合收益回报。　　报告期内，经济起伏比较明显，相比7月份，8月份我国生产、消费、就业均有所改善。其中基建投资增速增高、地产销售改善且投资降幅收窄、制造业投资出现较为明显的上行、社零增速大幅反弹、工业增加值同比高增、就业改善，均表明我国经济修复的力度有较明显增强。7月末以来，随着“稳增长”政策的持续密集出台和经济数据改善的印证，我们有理由相信经济将处于不断复苏，另外由于去年低基数效应、内生动能也有一定程度修复，接下来几个月我国经济仍有望继续保持改善态势。　　但我们也注意到，房地产市场仍然在收缩，全国房地产开发业综合景气指数仍在回落、房价环比下跌趋势仍未改变、地产销售仍在低位徘徊（增速负增），这表明房地产市场下行压力仍然较大，虽然当前地产投资弹性相对不足，但托底作用不容忽视，因此当前的地产纠偏政策仍然需要进一步深化。其次，随着以原油为代表的全球大宗商品价格的再度上扬，全球通胀易上难下，中期看国内输入性通胀压力不小，因此国内货币政策或许仍存在释放空间，且希望能与当下财政状况相协调。最后，欧美央行加息终点的一再延迟，表明因通胀导致的全球央行货币紧缩态势仍可能持续，中国或将继续面临全球流动性持续收缩的压力，短期内人民币汇率承受压力较难缓释，那么以人民币计价的资产(包括股票和债券)仍面临重估的风险。　　当前权益市场支持措施迭出，与前期相比，市场情绪得到了一定程度的缓解，但市场走强似乎仍缺少契机。从投资的角度看，随着经济阶段性企稳，居民收入水平预期向好，市场风险偏好或有一定抬升，因此，本基金仍然较为看好后续权益市场表现；相对而言，债券市场短期内承压可能较为明显，建议谨慎选择组合久期、杠杆，票息策略或为占优策略。