诺德安盈(008937) - 基金经理

2024年第三季度，本产品投资策略保持稳定，组合久期适中，杠杆操作相对比较灵活，总体表现尚可。　　报告期内，从当前经济数据表现来看，国内经济走势依然偏弱，基于经济基本面的预期仍未发生根本性变化，国内经济当前面临着诸如新旧经济动能转换阵痛、地缘环境恶化的挑战，特别是国内经济供求不平衡尤其是总需求不足的问题短期看难以缓解，中长期看经济增速逐步放缓或是市场共识，且当前全球央行已进入降息通道，之前掣肘国内央行的汇率端压力也有较大缓解，因此目前国债长期下行趋势可能仍未改变。　　但9月末中央层面政策出现明显转向，在货币政策、地产政策、资本市场支持等多方面释放积极政策信号，从市场反馈看，初步扭转了之前偏悲观的预期，市场已在期待更为积极的财政政策信号。值得注意的是，一方面货币政策已成“明牌”且效用明显偏低，市场虽然期待财政刺激政策托底经济，譬如特别国债加码、地方债使用范围继续扩大、甚至提高赤字率等；另一方面，当下权益市场转向意味着市场风险偏好的提升，短期内都将可能对债市形成抑制。　　但经济实际走出低谷仍将需要时间来验证，特别是财政政策落地情况需高度关注。短期看，政策信号转向明显扰动债市，债市波动幅度也明显加大，而货币政策进入发力期，特别是降息降准之后，对利率短端、流动性构成一定利好，债券收益率曲线陡峭化或将比较明显。因此在本基金投资策略中，组合底仓可以配置确定性较高的中低久期债券，而逢调整择机进行长久期债券配置或波段操作，并根据市场流动性状况及时修正杠杆策略，在流动性和久期风险中寻求平衡，力争提高策略有效性。

2024年以来，国内经济走势波动较大，一季度国内经济运行中生产持续改善，消费、出口均表现较好，投资则出现分化、地产仍然底部震荡。而二季度国内经济走势有所收敛，消费、投资、金融等各项指标总体有所走弱，而财政支出偏缓、政策出台节奏略显滞后。　　一方面经济增长与市场预期有一定差距，另一方面伴随地产与城投两大信用主体逐步淡出，市场中具备合理收益的资产呈现出结构性短缺状态，使得银行、基金、保险等机构出现阶段性配置压力，叠加居民存款“搬家”，“资产荒”使市场机构特别是非银机构通过“拉久期”的方式增厚收益，长期甚至超长期国债受到热捧，同时权益市场表现相对欠佳，资金进一步向债市淤积，债市走出了波澜壮阔的牛市行情。

2024年以来，国内经济景气程度呈现出逐步改善态势，消费、出口均表现较好，投资则继续分化，基建行业边际回升但地产行业仍然底部震荡。　　报告期内，国内经济运行中的生产行情持续改善，今年1-2月工业增加值同比增速达到7%，环比增速得到持续改善且强于季节性增速，主要原因是外需强劲，这与刚公布的3月PMI指数强劲表现较为一致。随着消费增速继续回升，服务业尤其是与居民旅游出行、餐饮娱乐等服务相关消费表现较好。2023年年末增发的万亿国债大部分在2024年年初支出，从而带动了基建投资整体回升；连续5个月工业企业利润的同比增长使得目前制造业投资仍然保持韧性和相对稳定；地产投资跌幅进一步扩大，成为投资中的拖累项。从外部来看，全球制造业PMI 指数2月回升至50.3%，连续2个月处于荣枯线及以上，延续修复态势，特别是美国经济表现较为强劲，增长预期还在进一步上调。在全球制造业回升的大背景下，中国出口、制造业投资、工业增加值等数据的改善，都有望保持较好的持续性。　　近期，国务院常务会议对房地产作出最新部署，2024年二季度各地有望再迎政策“松绑潮”，随着“稳地产”政策诉求的逐步落地，各地或将充分发挥调控自主权，限购等政策或将继续因城优化。目前，二手房市场活跃度的不断提升可能将进一步改善市场总体预期。在政策的累积效应之下，今年对房地产行业或许不应过度悲观。　　对债券市场而言，二季度的挑战不仅在于经济基本面。由于2024年以来债券总体供应节奏偏慢，二季度或将迎来供给高峰。市场预计，央行为保障政府债券发行可能进行降准操作，但当前央行“防空转”目标及汇率端压力并未解除，降准可作为对冲流动性来理解。　　今年以来，本产品在控制久期的同时，适时控制杠杆比率，增加了操作灵活性。客观地看，当前经济表现并未能完全改变市场整体预期，市场认为当前仍面临内需不足、经济弹性不足的现状，以此为基准假设，债券收益率或将维持长期向下趋势。虽然当下债券收益率已偏低、收益率曲线偏平，但看空债市的逻辑依据似乎仍不够充分，因此从债市投资策略来看，建议采用哑铃型配置策略，关注组合债券的流动性，争取在投资中保留一份清醒。

2023年，国内经济呈前高后低态势，经济修复之旅一波三折，在房地产市场偏弱的走势下，货币政策逐步宽松，全年来看，债券市场走出一波牛市。2023年，本基金操作整体偏于稳健，收益曲线较为平稳，组合回报也相对稳健。