前海开源黄金ETF联接A(009198) - 基金经理

上半年美国各项经济、就业和通胀数据仍然不明朗，美联储不断延长政策观察期，点阵图对于2024年的降息次数预测也大起大落。最新公布的美国5月份非农就业数据大超市场预期，5月季调后非农就业人口增加了27.2万个就业机会，远高于市场预期的18.5万，而同日公布的失业率为4.0%，高于预期的3.9%,美国经济数据继续“打架”。此外，中国央行5、6月份黄金储备均保持在7280万盎司，较4月末相比保持不变，结束了此前连续18个月的净买入，连续两个月暂停购入，市场对于中国央行购金的持续性产生了怀疑。受此影响，金价一改此前的强势，波动明显加剧。本基金上半年上涨12.84%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。 站在当前进行展望，最新公布的美国5月份PCE数据和核心PCE数据符合市场预期，为美联储年内开启降息提供了有力的支撑，截止七月中旬，CME“美联储观察”的数据显示，今年9月份美联储降息的概率接近100%。尽管我国央行黄金储备已经连续两个月暂停净买入，但我国央行黄金储备占外汇储备的比例不到5%，明显低于其他主要经济体央行，仍有较大的提升空间。此外，从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。因此，我们判断在美联储降息周期下黄金价格中枢预计将持续提升。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2024年3月份议息会议中，美联储较大幅度上调了美国经济增速预测，同时点阵图保持了今年降息3次的基准预测。此前市场担心1-2月火热的通胀数据可能会导致更少的降息次数，而3月份的点阵图则为市场吃了一颗定心丸。此外，本次FOMC会议表示会继续按计划实施缩表，根据Wind数据显示，美联储持有证券规模已经从2022年最高的8.5万亿美元降至2024年3月的7.03万亿美元。当前市场降息预期修正为3次，分别在6月、9月和11月，每月降息25BP。会后鲍威尔表示，美联储的政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的。此前，由于美国强劲的劳动力市场、高于预期的通胀数据以及美联储官员的表态，助推美国十年期国债收益率反弹，导致金价持续承压，并导致了北美地区黄金ETF持仓的减少。根据世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF连续第九个月流出，2月流出约29亿美元。全球黄金ETF总持仓减少49吨至3126吨，较2020年10月3915吨的月末峰值低了20%。尽管如此，最近两个月黄金ETF的持续外流对金价表现几乎没有产生负面影响，黄金价格对利率等因素的影响表现出了较强的非对称性，即利率上升时，黄金小幅下跌，利率下降时，黄金则大幅走强。本次议息会议出乎意料的“鸽声”，帮助国际金价一举突破2200美元/盎司，续创历史新高。本基金本季度上涨9.24%，表现优于业绩比较基准。 近期国际金价对消息面的非对称性反应，主要得益于黄金颇具韧性的消费需求以及全球央行的强势购金。黄金在危机时期的表现，作为长期保值工具的特点以及较高的流动性，都是央行持有黄金的关键因素，2023年全球央行继续大举购入黄金1037吨。我国央行黄金储备十六连增，2024年2月末的黄金储备余额为1482.3亿美元，占我国外汇储备不到5%，明显低于其他主要经济体央行，仍有较大的提升空间，持续购金趋势有望得到延续。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2023年国际金价随美国经济数据的反复呈现剧烈的波动。全年美国十年期通胀指数国债（TIPS）收益率波动上行并在10月份见顶回落，但金价与美债实际利率的联动作用明显走弱，并未随着十年期TIPS的走高而同步走弱，而是呈现利空小跌利好大涨的较强走势。由于国内经济恢复不及预期，沪金AU9999合约得益于美元的强势，涨幅更胜国际金价。本基金全年涨幅高达14.15%，受累于固定费率，表现不及业绩比较基准。站在当前时点展望，美联储12月份FOMC会议基调偏鸽，鲍威尔表示加息周期已经基本结束，点阵图显示美联储预期2024年将会有3次25BP的降息，较9月点阵图大幅上修，超市场预期。同时美联储大幅下修通胀预期，2023年第四季度和2024年第四季度核心PCE通胀预测调整至3.2%和2.4%，但最新通胀数据并不支持短期内开启降息。 回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。在2022年大量购金之后，全球央行2023年前三季度再度购金近800吨。中国央行连续14个月增持黄金储备，但即使是这种情况下，中国央行黄金储备占比仍然不到5%，明显低于其他主要经济体央行，持续购金趋势有望得到延续。 此外，黄金与其他金融资产具有较低的相关性。例如，在过去30年里黄金与股票保持着非常低的平均相关性，这一特性也帮助黄金资产成为有效的风险分散工具,在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性，在不稳定的时期为投资者提供一定的保护和稳定性。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

2023年8月杰克逊霍尔年会美国确认了通胀目标未变，保留了年内再加息一次的悬念，因此市场希望通过关注美国相关数据来调整加息预期，而美国近期数据显示了其经济恢复进程反复。一方面尽管美国通胀放缓是大方向，但是过程较为曲折，剔除房租的服务通胀依然坚挺，罢工和涨薪事件频繁出现，而近期原油价格的回升也增加了未来通胀走势的不确定性；另一方面非农等主要就业数据的放缓也让美国经济的前景不明朗。美联储在9月FOMC会议上如期暂停加息，但指引偏鹰派，11月加息预期小幅提升，首次降息时点再度延后。其上有压制，其下有支撑，因此国际黄金市场重归震荡，三季度伦敦金价小幅下跌。相比之下，国内金价则明显强势的多。黄金作为一种看跌资产，可以满足投资者在经济情况不稳定时用来保护投资组合的需求，在悲观情绪较重时备受青睐，国内经济复苏缓慢叠加金融市场的萎靡导致了近期国内金价的强势。九月底国内金价溢价率一度逼近历史极值，这一方面体现出了国内资本市场对于黄金资产的追捧，另一方面也体现出了市场对风险资产的谨慎态度，部分投资需求转向了黄金资产，助推了国内金价的持续上涨。从基本面来看，此前受消费场景限制，黄金的实物需求受到了一定的压制，近期这部分被压制的需求也得到了快速恢复，助推了国内金价的上涨。央行的持续购金同样为金价上升提供了助力，自次贷危机以来，世界各国央行持续购金以增加黄金储备，截止2023年一季度全球央行黄金储备已经超过3.57万吨，占黄金已开采总量超过18%，其中中国人民银行已连续十个月增持黄金，累计净购入黄金约217吨。综合来看，对风险资产的谨慎态度，人民币贬值的担忧，实物黄金需求以及ETF需求显著回升，央行购金等多个因素刺激了国内黄金需求，而由于进口量相对平稳，导致中国本地供需状况持续收紧，推动了国内金价的相对强势。受累于固定费率及期间大额申赎的扰动，本基金三季度下跌0.81%，表现不及业绩比较基准。 总体来看，美联储加息周期将进入尾声阶段。回顾2004-2006年、2015-2018年两轮加息周期，美联储在停止加息后均没有立刻进入降息，而是在一段时间内维持政策利率不变，在这种情况下市场对于美国实体经济衰退的担忧反而有利于金价的上行。此外，黄金作为一种抵御通货膨胀、货币贬值等风险的避险工具，在不稳定的时期，可以给投资者提供一定的保护和稳定性，从中长期来看，地缘因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。此外得益于与其他资产的相关性较低，在投资组合中配置一定比例的黄金资产能够起到优化投资组合的作用。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金为前海开源黄金ETF的联接基金，主要通过投资于前海开源黄金ETF来实现投资目标，为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金主要通过投资目标基金来紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，力争取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。