富荣富恒两年定开债(009506) - 基金经理

三季度债券收益率先下后上，利率债收益率曲线陡峭化，信用债收益率先下后上，利率债表现优于信用债，信用利差先压缩后走扩，整体有所走扩。国内经济数据延续弱势，固定资产投资和消费增速继续下行，去“房地产”化尚未完成。需求端仍然偏弱，生产端也有所放缓，内需较弱的格局延续。货币政策方面，央行7月、9月两度宣布降息，同时丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，正式开展公开市场国债买卖操作，资金面整体有所波动，流动性有一定的分层，央行公开市场操作保持弹性，在必要时候加大投放，维护流动性合理充裕。三季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，持续提高融资效率，控制融资成本，力争提高组合综合收益。 展望四季度，国内经济依然面临供需结构不平衡的内外部挑战，9月底政治局会议确定新的政策基调，各部委和地方政府陆续出台了多项政策措施予以落实，会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”,房地产市场预计处于再平衡过程，在逆周期“强政策”预期及实施中，经济基本面尾部风险得到缓解，向上动能仍需要观察，基本面的修复斜率和政策实施的节奏将成为影响债券市场波动的主要因素之一。货币政策方面，宽信用仍需宽货币的配合，预计货币政策将继续保持稳健偏宽松的基调，但考虑到资金空转和汇率因素的约束，大幅宽松的可能性也相对较小。总体而言，基本面和货币政策对债券市场尚未形成明确反转信号，四季度或明年财政政策可能持续加码，或对债券市场形成阶段性冲击。后续操作方面，10月本基金仍将择机配置优质债券资产，辅以一定的杠杆比例，力争控制杠杆融资成本，降低融资成本波动对组合整体收益影响。

2024年上半年债券市场震荡走强，债券收益率明显下行，信用债表现优于利率债，信用利差收窄且维持较低水平。国内经济仍在持续转型过程中，去“房地产”化尚未完成，经济基本面呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态，虽然二季度地方债发行速度有所加快，但基建进度仍较慢，5月份房地产新政出台后效果也有待观察。二季度在“手工补息”被禁止后，理财规模快速扩张，非银流动性充裕，加剧债券市场资产荒现象。货币政策及流动性，一季度央行超预期降准降息，非对称调降5Y LPR 25bp，上半年资金面整体较为平稳宽松。央行公开市场操作保持弹性，在月中月末和节前及时加大投放，维护流动性合理充裕。2024年上半年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，持续提高融资效率，控制融资成本，力争提高组合综合收益。

回顾2024年一季度，基本面方面，年初受元旦、春节传统节假日影响，基本面数据呈现一定空窗，高频数据方面制造业数据略好于基建地产，其中制造业一定程度上来源于外需支撑。地产整体景气度仍处低位，销售和投资数据仍不理想。通胀略好于预期，主要体现在食品价格和出行消费带动的服务价格适度恢复，后续通胀持续回升还有待内需持续进一步改善。金融数据方面，实体融资需求仍有待进一步改善，一季度整体信贷表现基本平稳，未来财政扩张和PSL等工具投放影响有待显现，关注两会后大规模设备更新等重点领域的支持政策发力情况。2024年一季度，本基金秉持稳健投资原则，谨慎管理，持续提高融资效率，控制融资成本，力争提高组合综合收益。展望2024年二季度，整体经济仍处于新旧动能转换、固本培新阶段，地产托底政策稳步有序推出，全年看财政政策仍有望进一步发挥作用，货币政策保持一定空间，配合财政政策共同发力背景下金融支持实体经济的意愿和力度持续。根据一季度数据情况推测一季度国内经济景气度还是基本保持向上态势，但市场对经济恢复的斜率仍有一定分歧，关注基本面后续是否会有超预期变化情况。后续操作，仍将以配置利率债品种为主，力争控制杠杆融资成本，降低负债波动对组合整体收益影响。

回顾2023年，内外部经济环境日趋复杂多变，但国内经济整体呈现有序复苏态势，体现出波浪式发展、曲折式前进的特点。从外部环境看，2023年全球经济面临诸多挑战，俄乌战争、巴以冲突等地缘政治事件一定程度上推高了能源价格；全球多个国家央行开始调整货币政策；欧美银行业危机频发等。总体看，美欧日三大发达经济体表现呈现分化，美国经济增长韧性较强，通胀压力可控。欧元区通胀高位回落，但经济增长力度和持续性相对其他发达国家表现相对一般，全面恢复仍需要一定时间。日本逐步走出“低通胀”，出口强劲带动经济有序复苏。从内部环境看，开年经济运行总体良好，经济活动场景的快速恢复有效带动了企业端及居民端投融资需求的快速好转，就业改善消费提振，经济向良性循环逐步回归。但需要关注的是，房地产销售和开发投资仍然对整体经济恢复保持拖累，出口增速修复缓慢，居民对就业和收入改善的预期转弱，消费需求恢复一般，经济基本面持续处于量质转变过程。政策方面，宽信用进程仍是政策的主要关注点，地产政策持续调整，因城施策背景下各地地产刺激政策频出。货币政策年内两次降准降息，保持流动性合理充裕。财政政策保持积极，地方化债发行特殊再融资债券、新增国债等为地方债务风险化解提供了一定稳定环境。 2023年，基于对经济基本面、货币政策及资金面的预判，本基金顺应债券市场环境，适时调整组合久期及杠杆，主要仍以中短久期利率债、商业银行金融债和地方债品种为主，适时把握关键时间点资产收益大幅提升的时机，对组合进行积极调整。