国金惠盈纯债E(009604) - 基金经理

二季度债市呈现震荡偏强的走势。收益率曲线方面，中短端下行幅度大于长端、超长端，曲线由平转陡峭。从中债总全价指数走势看，利率走势大致分为三个阶段：第一个阶段是4月初至4月下旬，配置力量较强、资金面宽松再叠加公布的一季度经济数据弱于预期，债市收益率下行。第二阶段是4月下旬至5月中旬，债市面临一些利空因素扰动，一是央行通过多渠道发声提示长债的利率风险；二是5月中旬新一轮稳地产政策陆续推出，其中包括一线城市限购政策放松；三是超长期特别国债发行计划从预期到落地。在此期间债市收益率先快速上行，并创今年上半年最大上行幅度后转为震荡。第三阶段是5月下旬至6月末，期间公布的4-5月经济基本面数据低于预期，政策层表态经济需要“固本培元”，更注重推动高质量发展，再叠加上证指数下破3000点关键点位，风险偏好下行，债市收益率突破震荡区间转为下行，利率债的中短端及超长端表现较强。　　报告期，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的金融债和高资质信用债。　　展望三季度，政策环境在短期内或对利率债长债及超长债下行空间形成制约，新的资金利率走廊形成也约束了利率债短端的下行空间，需要引起高度重视。债市走势根本上取决于经济基本面，在实体有效需求不足、市场风险偏好降低、配置力量增强的背景下，债市或仍将处于相对有利的环境。我们认为，收益率曲线中端相对性价比较高，逢调整期或可关注配置机会，宜关注反向博弈，中性杠杆策略或更优。信用债策略方面，配置需求仍强而供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，中短期限的普通信用债或仍有较强表现。　　基于以上分析，本基金在三季度的债券投资将继续采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

一季度债市呈现较强的行情走势，10年国债收益率先持续下行后窄幅震荡。利率走势大致分为两个阶段：第一个阶段是1月至2月，债市主要对货币宽松政策进行博弈，尽管降息预期落空，但1月末降准落地，另外5年LPR利率以及多地银行存款利率调降，10年国债收益率持续下行；第二个阶段是3月，随着年初债市的强劲上涨，超长债交易受到监管关注激发了止盈需求，10年国债收益率在一周之内快速反弹随后情绪企稳。三月中下旬主要是围绕二季度政府债发行方式、楼市政策放松等利空消息，以及资金面宽松、降准及存款利率调降预期提升等利多因素反复博弈，10年国债收益率窄幅波动，但日内的波动加大。曲线结构方面，1年和30年国债收益率下行幅度较大，其余期限表现较为均衡，结合久期看则10年-30年品种表现更为突出。信用债跟随利率债收益率下行，但整体表现弱于利率债。总体看，一季度债券收益率多数时间处于下行态势，适度拉长久期是较优策略。　　报告期，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的金融债和高资质信用债。　　展望二季度债市，经济内生动能修复力度偏弱，货币政策处于宽松周期，政策仍将引导广谱利率下行，降息（包括调降存款利率）及降准可期，债市看多的主逻辑未变，预计债市大趋势仍将延续震荡偏强的走势。短期内债市或受到政府债发行节奏、经济数据边际向好、地产政策放松等信息影响有所波动，但预计调整幅度有限，且调整则可能是配置机会。总体看，二季度预计10年国债收益率将在低位窄幅波动，也存在收益率进一步下行的可能，收益率曲线或仍将维持平坦，久期策略继续占优。信用债方面，配置需求仍强而供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，利率债窄幅波动对信用债影响不大，但当前信用债收益率水平较低，信用债配置需加强流动性。　　基于以上分析，本基金在二季度的债券投资将继续采取相对稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。

报告期内，债市收益率呈现先上后下之后震荡的走势。截至2023年12月底，10年国债收益率从2022年末的2.84%下行28bp至2.56%，其中超长债、长债表现强劲，短端表现偏弱，利率曲线趋于平坦化。全年债市主要交易逻辑围绕着经济修复的实际情况与稳增长政策预期展开。主要分为四个阶段：第一阶段（1月-2月），年初市场对于疫后经济复苏预期较强，10年国债收益率创全年最高点2.93%。第二阶段（3月-8月），基本面弱现实不断得到印证，叠加央行超预期降息降准等宽货币举措，债市收益率一路下行至年内最低点2.54%。第三阶段（8月下旬-11月），8月下旬后稳增长政策开始发力，包括一线城市“认房不认贷”政策出台，特殊再融资债以及万亿国债增发导致资金面偏紧，10年国债收益率回升至2.70%附近，短端上行更多，利率曲线走平。第四阶段（12月），政治局会议、中央经济工作会议落幕，未释放超预期的刺激政策，跨年资金大幅转松，债券重新回到下行趋势。　　报告期内，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中等期限的金融债和高资质信用债。

三季度债市收益率走出了先下后上的“V”型走势，多数期限收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线趋向于平坦化。具体来看，7月份公布的二季度经济数据大幅低于预期，显示内需仍然疲弱，债市做多基础仍在，而随后政治局会议未提“房住不炒”，市场对于一线地产放松预期提升，10年国债收益率围绕2.65%宽幅波动。8月债市走势出现转折点，先是8月公布的7月份社融数据大幅低于预期，随后央行超预期时点降息点燃债市做多情绪，10年国债利率一举下破2.60%关键点位最低至2.53%。8月下旬稳增长政策陆续发力，月末含一线城市在内的“认房不认贷”政策出台，利率进入上行阶段。9月人民币汇率加速贬值影响到资金面收紧，再叠加国债计划外增发，降准的利好也被迅速消化，短端利率大幅上行拖累长端，10年国债活跃券继续上行挑战2.70%整数关口。经过一轮调整后配置盘开始进入，恐慌情绪大幅缓和，持券过节意愿增强，10年国债收益率小幅下行接近2.65%。　　报告期内，适应债市的走势，本基金采取了相对稳健的投资策略，主要持仓为中短期限的金融债和高资质信用债。　　展望四季度债市，主要拖累债市的负面因素——京沪地产政策放松，楼市成交活跃度仅维持了不到一周，情绪再度减退，“金九银十”成交仍在下滑，也没有进一步放松政策出台，债市风险大幅缓和。不确定性来自于财政发力的规模与节奏，目前市场没有形成一致预期，导致短期内债市出现震荡。从机构行为看，9月下旬后的基金赎回压力已缓解，跨季后理财资金回流债市，买入力量在增强。策略上我们认为经过本轮调整，债市恐慌情绪已得到宣泄，情绪将逐渐企稳。当前10年期国债活跃券在2.65-2.70%震荡，该点位配置价值较高，继续上行的空间不大。当前收益率曲线已显著走平，中短端对于资金利率偏高的定价已较充分，可把握资金转松后的交易机会。总体看，当前债券处于配置窗口期，待不确定性落地后的债市或仍将重归利率下行趋势。信用债方面，信用债市场资产荒的格局延续，随着特殊再融资债开启发行，部分弱区域债务风险得到缓释，再考虑到跨季后产品户买入力量增强以及信用债本身具备的较高票息优势，我们预计四季度信用债表现或仍强于利率债。　　基于以上分析，本基金在四季度的投资将采取谨慎稳健的策略，并视债市走势进行灵活操作。