国金国鑫发起C(009762) - 基金经理

2024年2季度，A股主流指数先涨后跌，总体窄幅震荡。其中，大盘风格的上证50和沪深300指数分别收跌-0.83%和-2.14%，相对平稳；小盘风格的中证500和中证1000指数分别收跌-6.49%和-10.02%，跌幅较大。从行业来看，银行、公用事业、煤炭等成为为数不多收涨的行业，而计算机、传媒、食品饮料等成为跌幅居前的行业。　　报告期内，本基金的布局以相对稳健的成熟行业为主，并保留了部分长期持有的AI算力公司。随着国内宏观经济的新旧动能转化，整个国内社会和市场会经历一个较长周期的变化。与此同时，包括美联储货币政策、国际地缘政治等全球性问题也依然处于难以预测的混乱预期中。因此，在当前时点对各个行业和公司的预测都会变得更为复杂，判断难度也会更大。作为应对，本基金试图从供给端出发，寻找格局已经相对稳定，或者未来会趋向于更稳定的行业。由于整体的国内经济结构趋于成熟，无论主动还是被动，越来越多的行业和公司都能有机会从之前严重内卷的格局中逐步走向稳定，并带来投资机会。在这个过程中，相比较红利资产、公用事业等确定性强且市场一致预期也非常强的行业，本基金将会尝试更多仍然存在一定预期差的方向，从而试图获得更高的预期收益率。　　一方面，本基金长期投资的AI算力方向，我们相信通用人工智能如果实现，将会带来巨大的社会效益和经济价值，因此，本基金坚持看好部分已经实现业绩兑现且未来格局可以持续优化的核心公司。但另一方面，大语言模型横空出世一年多后，无论是模型本身推理能力的进步，还是与下游应用结合的进度，均相对有所缓和。故通过综合考虑算力端未来供给能力的变化和训练端未来投资强度的趋势，本基金倾向于将对AI算力方向的投资仓位控制在相对合理的范围，并将根据产业发展趋势做更好的平衡。

2024年一季度，A股市场在宏观预期和交易环境的影响下先跌后涨，经历了大幅波动。主流指数中，沪深300最终收涨3.10%，而中证500和中证1000分别收跌-2.63%和-7.58%。从行业表现来看，煤炭、石油、银行、家电等行业涨幅居前，地产、电子、医药、计算机等行业则跌幅较大。　　从投资策略来看，本基金在季度初着眼于以AI技术革命带动的算力端投资，以及智能驾驶、通用机器人等新兴行业渗透率的不断提升。总体而言，大部分进入核心算力供应链的公司确实在逐步兑现业绩，也在市场的信心回升中收获了估值的提升，甚至部分公司的估值已经体现了一定的泡沫溢价。虽然大模型的进步速度依旧是日新月异，终局的空间也依旧巨大，但是短期内寻找到合适的商业模式和场景落地依旧较为困难，同时，短期内高速增长的巨大算力投资难以长期维持，所以如果市场对短期未来算力端的投资出现高度一致的乐观预期，反而可能会出现一定的风险。　　因此，本基金在一季度适度减仓了部分一致预期偏高的科技类公司，并适度布局了部分相对稳健的成熟行业。随着整体宏观经济新旧动能的转化，整个经济社会的发展和结构也会变得较难预测，在此过程中，本基金将从供给端出发，寻找未来格局能长期稳定的核心公司，从而更容易穿越周期，本基金未来将会按照前述方向持续寻找合适的投资方向。

2023年中国资本市场出现了显著分化。从经济基本面来看，2023年一季度预期向好，经济快速修复；而后二季度随着修复脉冲释放，经济动能放缓；三季度稳增长政策陆续出台，叠加补库周期，经济有所好转；四季度地产销售投资的弱趋势愈发明显，经济再度逐月放缓。因此，整体经济的基本面在经历了开年的高预期后转向弱势，导致与宏观经济关联度更高的食品饮料、地产建材、美容护理等行业经历了大幅下跌。但另一方面，在大语言模型带动的科技革命预期下，以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业收获了较大涨幅。　　本基金在报告期内的仓位水平总体平稳，但是随着基本面和市场风格的变化对行业布局进行了一定调整。年初面对较为乐观的宏观经济预期，本基金选择了相对均衡的行业布局。而大语言模型出现后，随着AI技术革命的预期逐渐明确，本基金对算力、应用、大模型厂商等产业链环节进行深入研究，并在算力环节重点布局。　　总体而言，本基金始终坚持自上而下对行业进行比较配置，自下而上深入研究公司的基本面和预期差。站在当下的时间点，传统行业虽然有长期增速中枢下移的风险，但是估值和预期已经较大程度地体现了风险，如果相信经济本身不会出现硬着陆的系统性风险，那么很多行业从长期视角来看已经出现了布局的吸引力。另一方面，虽然AI技术革命的落地时间可能会比资本市场的部分预期更长，但是其未来的发展方向和空间已经日趋明朗，包括AGI（通用人工智能）、自动驾驶、机器人等都是值得深度关注的方向。在变革性的技术突破即将到来的前夜，关注重点依然会更侧重于科技成长行业。

2023年三季度，A股包括沪深300、中证500等在内的主要指数均有一定幅度的下跌。从行业表现来看，非银金融、煤炭、石油石化等行业涨幅居前；而上半年表现较好的通信、传媒、计算机等行业跌幅较大，下跌均超过10%。　　虽然三季度以来，经济的复苏力度依旧相对微弱，但是政策端的发力让市场对顺周期行业的信心有所修复。而在市场整体有限的活跃度下，顺周期行业的相对反弹不可避免的对TMT等成长股形成了一定的压制。另外，年初以来在大语言模型带动的AI技术革命预期下，包括传媒、计算机、通信等行业都在上半年经历了大幅的估值提升。随着短期情绪的逐渐冷却，市场自然能够发现AI技术革命从落地到应用需要时间逐步消化，其相关的算力硬件及应用方向的投资也经历了去伪存真的估值回归。　　根据经济、政策、市场及技术革命的变化，本基金在三季度对股票仓位进行了一定程度的结构调整。一方面，随着地产、资本市场等政策的变化，基金增加了部分金融及消费行业的配置。另一方面，考虑到估值的性价比，基金小幅减少了部分科技成长行业的配置，并在行业内根据公司基本面和预期差情况做了再平衡。　　总体而言，本基金会坚持自上而下对行业进行比较配置，自下而上深入研究公司的基本面和预期差。站在当下的时间点，传统行业虽然有长期增速中枢下移的风险，但是估值和预期已经较大程度的体现了风险。相信经济本身不会出现硬着陆的系统性风险，很多行业从长期视角来看已经出现了布局的吸引力。同时，虽然AI技术革命的落地时间可能会比资本市场的部分预期更长，但是其未来的发展方向和空间已经日趋明朗，包括AGI、自动驾驶、机器人等都是值得深度布局的方向。在变革性的技术突破即将到来的前夜，基金整体风格和布局依然会更侧重于科技成长行业。